三峽能源(600905)：綠電龍頭 風(fēng)光無(wú)限好

三峽能源為三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略實(shí)施主體。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)能、太陽(yáng)能的開發(fā)、投資與運(yùn)營(yíng)，收入主要來(lái)源為風(fēng)電、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。截至2021 年，公司累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)2289.63 萬(wàn)千瓦，其中陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、光伏、水電裝機(jī)規(guī)模分別為969.40、457.52、841.19、21.52 萬(wàn)千瓦，占比分別為42.34%、19.98%、36.74%、0.94%。

隨著風(fēng)光新能源裝機(jī)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司收入、業(yè)績(jī)亦不斷增長(zhǎng)。2017-2021 年期間，公司收入、歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為22.93%、23.44%。

公司風(fēng)光資產(chǎn)資源稟賦較優(yōu)。公司風(fēng)光新能源資產(chǎn)分布于全國(guó)30 個(gè)省份，主要為資源稟賦較好的三北地區(qū)，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的東部地區(qū)。公司風(fēng)電項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)在2017-2021 年期間增加了266 小時(shí)，體現(xiàn)了公司資源稟賦的優(yōu)異性。隨著棄風(fēng)問(wèn)題緩解、陸風(fēng)降本增效以及海風(fēng)項(xiàng)目陸續(xù)并網(wǎng)，公司毛利率不斷提升，風(fēng)電、光伏業(yè)務(wù)的毛利率在2107-2021 年期間分別增加5.49、11.44pct。2021 年，公司風(fēng)光新能源業(yè)務(wù)整體的毛利率水平為58.79%，較可比公司平均水平51.16%高出7.62pct，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率將持續(xù)維持在較高水平。

風(fēng)光裝機(jī)實(shí)現(xiàn)高兌現(xiàn)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間大。根據(jù)“十四五”目標(biāo)，公司規(guī)劃期間新能源裝機(jī)年均增長(zhǎng)5GW 以上。2021 年公司風(fēng)電裝機(jī)同比增長(zhǎng)61%;光伏裝機(jī)同比增長(zhǎng)29%;新增新能源裝機(jī)總?cè)萘繛?.3GW。截至2021 年，公司在建工程中風(fēng)光新能源項(xiàng)目的期末余額合計(jì)為483.59 億元，對(duì)應(yīng)裝機(jī)規(guī)模為8.67GW。此外，根據(jù)公司公告，截至2021 年，公司風(fēng)電、光伏在建項(xiàng)目的計(jì)劃裝機(jī)容量分別為5.02、6.05GW，合計(jì)為11.07GW。從風(fēng)光新能源項(xiàng)目建設(shè)、投運(yùn)周期來(lái)看，預(yù)計(jì)上述在建工程項(xiàng)目多數(shù)會(huì)在2022 年內(nèi)并網(wǎng)發(fā)電，保證公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。在資源儲(chǔ)備方面，公司儲(chǔ)備風(fēng)光新能源已超1.2 億千瓦，未來(lái)長(zhǎng)期裝機(jī)容量增長(zhǎng)空間較大。

堅(jiān)定“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”，持續(xù)鞏固海風(fēng)連片規(guī)?；_發(fā)優(yōu)勢(shì)。“十四五”期間，沿海省份規(guī)劃開發(fā)的海上風(fēng)電規(guī)模合計(jì)達(dá)76.47GW，增長(zhǎng)空間巨大。未來(lái)隨著海上風(fēng)電機(jī)組大型化趨勢(shì)發(fā)展，以及“搶裝潮”后施工費(fèi)用下降，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電投資成本有望進(jìn)一步下降。同時(shí)，公司積極探索海上風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)施了一批優(yōu)質(zhì)海上風(fēng)電項(xiàng)目，當(dāng)前，公司海上風(fēng)電已形成“投產(chǎn)一批、建設(shè)一批、核準(zhǔn)一批、儲(chǔ)備一批”的滾動(dòng)開發(fā)格局。2022 年公司將持續(xù)推進(jìn)海上風(fēng)電集群化開發(fā)，不斷鞏固海上風(fēng)電集中連片規(guī)?；_發(fā)優(yōu)勢(shì)。

公司圍繞“風(fēng)光三峽”和“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”戰(zhàn)略目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)風(fēng)光新能源項(xiàng)目開發(fā)，公司在建風(fēng)光新能源項(xiàng)目規(guī)模大，同時(shí)風(fēng)光新能源項(xiàng)目資源儲(chǔ)備充足，未來(lái)風(fēng)光新能源裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)快速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入 分 別為257.71、305.51、357.27 億元，分別同比增長(zhǎng)66.43%、18.55%、16.94%，歸母凈利潤(rùn)分別為89.89、103.34、116.20 億元，分別同比增長(zhǎng)59.32%、14.96%、12.45%，EPS 分別為0.31、0.36、0.41，對(duì)應(yīng)PE 分別為21.01、18.28、16.26 倍。

首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行;風(fēng)光上網(wǎng)電價(jià)下行;研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。