陜西煤業(yè)(601225)：預(yù)告業(yè)績延續(xù)增長 對外投資凸顯價(jià)值

業(yè)績預(yù)覽

預(yù)告1H22 盈利同比增長192%~200%

公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)1H22 歸母凈利潤242~249 億元，同比+192%~200%，扣非歸母凈利潤146~153 億元，同比+86%~95%。對應(yīng)2Q22 單季度歸母凈利潤185~192 億元，中樞為189 億元，同比/環(huán)比+284%/+231%，對應(yīng)單季度扣非歸母凈利潤72.7~79.7 億元，中樞為76.2億元，同比/環(huán)比+84%/+4%。公司業(yè)績創(chuàng)新高，符合我們預(yù)期。業(yè)績預(yù)增主要是公司煤炭售價(jià)保持高位，賣出隆基綠能部分股權(quán)獲得投資收益，以及投資隆基綠能的會計(jì)核算方法變更，公司公允價(jià)值變動損益大幅增加。

關(guān)注要點(diǎn)

1)自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量同比略增。根據(jù)公司運(yùn)營數(shù)據(jù)公告，一至五月公司煤炭累計(jì)產(chǎn)量5,914.7 萬噸，同比+0.53%，自產(chǎn)煤銷量5,827.7 萬噸，同比+0.46%。在國內(nèi)煤炭增產(chǎn)保供的背景下，公司礦井的產(chǎn)能也獲得了核增。

我們認(rèn)為今年全年公司煤炭產(chǎn)量有望進(jìn)一步增長。2)煤價(jià)環(huán)比進(jìn)一步上漲。根據(jù)Sxcoal數(shù)據(jù)，2Q22 陜西榆林6000 大卡動力塊煤均價(jià)為1158 元/噸，同比/環(huán)比+56.8%/+6.3%。黃陵5000 大卡動力煤均價(jià)為850 元/噸，同比/環(huán)比+43.6%/+2.9%。在疫情壓制需求的情況下，煤價(jià)仍然難掩上行動能。若下半年需求回升，我們認(rèn)為煤價(jià)可能繼續(xù)偏高運(yùn)行。此外，考慮到公司擁有一定比例的非電煤銷售，而非電煤受限價(jià)政策的約束較小，我們認(rèn)為公司盈利彈性仍有釋放空間。3)公允價(jià)值變動增厚盈利。5 月26 日，公司發(fā)布公告，對隆基綠能股權(quán)投資的會計(jì)核算方法由長期股權(quán)投資變更為金融資產(chǎn)核算，以5 月20 日隆基綠能收盤價(jià)為測算基準(zhǔn)，該變更增加公司公允價(jià)值變動損益87.02 億元，增加歸母凈利潤65.26 億元?？紤]到5 月20日至6 月30 日，隆基綠能股價(jià)上漲超20%，我們認(rèn)為該公允價(jià)值變動對公司盈利的影響進(jìn)一步放大。4)減持隆基綠能，投資收益增加。據(jù)隆基綠能一季度報(bào)告，公司持有其3.79%的股權(quán)。公司在5 月26 日的公告中披露，截至5 月20 日公司持有隆基綠能2.7%的股權(quán)，即4 月1 日到5 月20 日，公司減持隆基綠能1.09%的股權(quán)。減持隆基綠能獲得投資收益也是公司盈利增厚的原因之一。

盈利預(yù)測與估值

由于對隆基綠能投資的會計(jì)核算方式變更，公司公允價(jià)值變動損益大幅增加，以及投資收益等假設(shè)改變，我們上調(diào)2022e EPS 63%至3.87 元，上調(diào)2023e EPS 21%至2.95 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022/23e P/E為5.7x/7.4x。

維持跑贏行業(yè)評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)30%至26 元，對應(yīng)2022/23e P/E為6.7x/8.8x，隱含19%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

需求恢復(fù)不及預(yù)期;行業(yè)政策不確定性。