川投能源(600674)2022H1業(yè)績快報點評：業(yè)績符合預(yù)期 雅中投產(chǎn)催化效應(yīng)開始體現(xiàn)

1H2022 歸母凈利潤15.60 億元，同比增長19.0%，業(yè)績快增符合預(yù)期。從公司投資收益推算雅礱江公司Q2 凈利潤同比增速約為50%，雅中新電站投產(chǎn)催化效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，并有望推動雅礱江公司在Q3 進入汛期后業(yè)績再上新臺階。

公司業(yè)績快增符合預(yù)期，維持2022~2024 年歸母凈利潤預(yù)測為35.4/41.6/42.7億元，維持“買入”評級，目標(biāo)價13.50 元。

1H2022 EPS0.35 元，符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績快報，1H2022 實現(xiàn)營業(yè)收入4.76 億元，同比增長1.8%;歸母凈利潤15.60 億元，同比增長19.0%;對應(yīng)EPS 0.35 元，同比增長18.9%，業(yè)績符合預(yù)期。分季度來看，2Q2022 實現(xiàn)營業(yè)收入3.02 億元，同比增長18.5%;歸母凈利潤10.02 億元，同比增長50.8%;對應(yīng)EPS 0.23 元，同比增長50.5%。

雅中投產(chǎn)催化效應(yīng)顯著，估算雅礱江公司Q2 凈利潤同比增速約50%?？毓蓹C組方面，1H2022 發(fā)電量同比下滑10.9%至16.1 億千瓦時，但上網(wǎng)電價同比微增4.6%至0.23 元/千瓦時，預(yù)計上半年控股水電業(yè)績或略有下滑，公司上半年投資收益規(guī)模增長顯著(+3.24 億元)，帶動公司歸母凈利潤同比提升17.5%至15.6 億元。公司投資收益主要來自持股48%的雅礱江公司，我們估算H1 雅礱江公司凈利潤約為34 億元，同比增長約25%，對應(yīng)Q2 雅礱江公司凈利潤或同比高增約50%至21.2 億元，兩河口、楊房溝電站新電站投產(chǎn)帶來的電量催化以及上半年國內(nèi)來水形勢整體偏豐，為雅礱江公司Q2 業(yè)績高增關(guān)鍵。我們認為，上半年業(yè)績高增已經(jīng)揭示雅中新機組投產(chǎn)對公司業(yè)績催化顯著，隨著Q3 汛期來臨，雅礱江公司凈利潤有望再上新臺階。

持續(xù)加大清潔領(lǐng)域布局謀成長，股息具有吸引力。公司未來將持續(xù)依托雅礱江流域水電開發(fā)建設(shè)謀發(fā)展，除此之外，公司今年還加大在省內(nèi)的中小水電的并購整合力度以擴大控股水電資產(chǎn)規(guī)模，通過加大對外投資力度，陸續(xù)以參股形式投資了三峽能源、中廣核風(fēng)電、中核匯能等國內(nèi)龍頭新能源運營商，通過多種手段持續(xù)強化清潔領(lǐng)域布局謀求成長。隨著雅礱公司電站建設(shè)暫告一段落，公司可支配現(xiàn)金增加顯著，和股東分享經(jīng)營成果已有較好財務(wù)基礎(chǔ)，按照50%派息比率測算，我們預(yù)計2022~2024 年川投能源股息率分別達到3.3%/3.9%/4.0%，具有吸引力。

風(fēng)險因素：來水、發(fā)電量低于預(yù)期，雅中新電站定價偏低;市場交易電價不及預(yù)期。

投資建議：上半年業(yè)績增長顯著但符合預(yù)期，我們維持2022~2024 年EPS 預(yù)測0.80/0.94/0.97 元，現(xiàn)價對應(yīng)動態(tài)PE 為15/13/13 倍，看好雅中投產(chǎn)推動公司價值釋放，參考行業(yè)龍頭長江電力2022 年Wind 市場一致預(yù)期的19 倍PE并給予10%估值折扣，給予公司2022 年17 倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價13.50 元，維持“買入”評級。