動(dòng)力煤半年報(bào)：下半年關(guān)注需求表現(xiàn)

今年保供穩(wěn)價(jià)措施不斷，煤炭市場(chǎng)供需狀況較去年明顯改善，但市場(chǎng)煤資源階段性偏緊情況依舊存在，俄烏沖突也成為影響煤炭市場(chǎng)的重要因素。上半年煤炭?jī)r(jià)格沖高后維持高位震蕩格局，各環(huán)節(jié)庫(kù)存明顯累積，下半年需求端表現(xiàn)是重要變量，若無(wú)突出表現(xiàn)，煤價(jià)或高位承壓。

上半年市場(chǎng)回顧

年初受印尼限制煤炭出口政策影響，我國(guó)進(jìn)口縮量明顯。同時(shí)冬奧會(huì)的保供要求以及國(guó)內(nèi)出口大幅增加的背景下，我國(guó)冬季耗煤維持相對(duì)較高水平。國(guó)內(nèi)煤價(jià)經(jīng)歷去年四季度暴跌后，1-2月迎來(lái)修復(fù)性上漲。

2月下旬至3月上旬，受俄烏沖突影響國(guó)際市場(chǎng)原油、煤炭等能源產(chǎn)品快速大幅上漲。國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格大幅倒掛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跟隨海外市場(chǎng)階段性沖高。

隨后需求端受疫情及季節(jié)性影響明顯轉(zhuǎn)弱，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量始終維持相對(duì)高位，各環(huán)節(jié)庫(kù)存逐步回升。國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格也從高位逐步回落。受政策影響煤炭資源向中長(zhǎng)協(xié)傾斜，但市場(chǎng)煤資源階段性偏緊情況依舊存在，市場(chǎng)價(jià)格4月中旬后高位震蕩。

增產(chǎn)保供持續(xù) 供應(yīng)增量明顯

去年4季度以來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量一直維持相對(duì)高位。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-5月原煤累計(jì)產(chǎn)量18.1億噸，同比增加1.9億噸，增幅10.4%。其中新疆增幅在28.5%，內(nèi)蒙15.2%，山西、陜西也分別增長(zhǎng)9.3%與6.1%。政策層面上，提出要采取綜合措施增加3億噸有效產(chǎn)能，原煤產(chǎn)量1260萬(wàn)噸/日。各地政府表態(tài)來(lái)看，鄂爾多斯已公布《煤炭增產(chǎn)保供穩(wěn)價(jià)工作實(shí)施方案》，要求煤炭日產(chǎn)量增至290萬(wàn)噸，山西地區(qū)公布《山西省煤炭增產(chǎn)保供和產(chǎn)能新增方案》，要求今年產(chǎn)量達(dá)到13億噸，同比增加1.07億噸。

進(jìn)口方面，受俄烏沖突等因素影響，今年國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛明顯，制約我國(guó)進(jìn)口。今年1-5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭0.96億噸，同比減少0.15億噸，降幅13.6%。4月初歐盟已通過(guò)禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭的指令將于8月初實(shí)施。然而原油、天然氣等能源同樣緊缺，德國(guó)、法國(guó)等多個(gè)歐洲國(guó)家準(zhǔn)備重啟燃煤發(fā)電以度過(guò)一場(chǎng)能源危機(jī)。印度同樣面臨國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)緊張，電廠庫(kù)存低位的局面。上述背景下南非、澳洲高卡煤價(jià)整體表現(xiàn)強(qiáng)于于印尼中低卡煤價(jià)。盡管國(guó)內(nèi)下調(diào)了煤炭進(jìn)口關(guān)稅，但短期影響或較為有限，下半年關(guān)注俄煤被制裁后我國(guó)的進(jìn)口情況。

根據(jù)CCTD數(shù)據(jù)顯示今年1-5月國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)(產(chǎn)量+凈進(jìn)口)增長(zhǎng)6%左右。

新冠疫情散發(fā) 日耗大幅回落

3月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，并主要集中在長(zhǎng)三角、北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響明顯。國(guó)內(nèi)就業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)等多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯走弱，電力需求也深受影響。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1-5月全國(guó)發(fā)電量累計(jì)增長(zhǎng)僅0.5%，其中水電出力較好，同比增長(zhǎng)17.5%，火電則同比下降3.5%。根據(jù)CCTD沿海八省日耗數(shù)據(jù)顯示，3月初日耗同比轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，4月維持在-10%左右，而5月下旬受南方多雨天氣影響一度下滑至-20%。近期疫情影響平復(fù)及高溫影響下，日耗有所好轉(zhuǎn)，接近去年同期。其他行業(yè)中化工耗煤增長(zhǎng)幅度明顯，但目前下游化工企業(yè)已持續(xù)虧損，下半年或面臨一定降負(fù)情況。鋼鐵行業(yè)也同樣面臨下游利潤(rùn)及終端地產(chǎn)需求偏差問(wèn)題，下半年需求預(yù)計(jì)將弱于上半年。水泥行業(yè)7月份多省份面臨錯(cuò)峰限產(chǎn)，但下半年基建預(yù)期較好，或支撐水泥等建材需求。根據(jù)CCTD數(shù)據(jù)顯示今年1-5月國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤需求下降1%左右。

各環(huán)節(jié)庫(kù)存提升明顯

通過(guò)上述供需分析不難看出今年我國(guó)供需狀況較去年明顯改善，這也體現(xiàn)在各環(huán)節(jié)庫(kù)存的大幅增長(zhǎng)。北方九港庫(kù)存由年初的2199萬(wàn)噸增至2524.4萬(wàn)噸，已處于歷史同期高位;江內(nèi)庫(kù)存由年初194萬(wàn)噸回升至502萬(wàn)噸，處于歷史正常水平。CCTD沿海八省、內(nèi)陸十七省終端庫(kù)存也保持在中等偏高水平。不過(guò)從熱值來(lái)看，目前高卡煤比例仍顯偏低。

下半年變量在需求端

供應(yīng)端在煤炭?jī)r(jià)格高位背景下，增產(chǎn)保供政策不會(huì)動(dòng)搖，下半年產(chǎn)量將維持高位并小幅增長(zhǎng)，關(guān)注新增產(chǎn)能落實(shí)進(jìn)展以及二十大前夕安監(jiān)階段性影響。進(jìn)口端國(guó)際能源緊張局面或有一定改善，關(guān)注俄煤被制裁后我國(guó)的進(jìn)口情況。中高卡煤炭?jī)?nèi)外價(jià)差倒掛不易改變，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)進(jìn)口仍維持低位。

下半年需求端不確定性較強(qiáng)，仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。一方面海外快速加息是否帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，警惕能源價(jià)格高企對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的反噬;另一方面我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)度明確，特別國(guó)債、調(diào)整赤字率等超常規(guī)措施或?qū)⒊雠_(tái)，關(guān)注措施落地情況。同時(shí)新變種新冠病毒傳播性較強(qiáng)，潛在影響也需要警惕。

總體來(lái)看，今年我國(guó)煤炭供需情況已逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但目前市?chǎng)煤仍結(jié)構(gòu)性偏緊，下半年需求端若無(wú)突出表現(xiàn)，煤價(jià)或高位承壓。