特變電工(600089)：新特能源回A獲受理 新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步加大

公司公告子公司新特能源已向證監(jiān)會(huì)提交了IPO 申請(qǐng)材料，并獲受理。若順利回A 將大幅改善其融資能力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，硅料、電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)投入與競(jìng)爭(zhēng)力都將進(jìn)一步加強(qiáng)。目前公司新疆硅料產(chǎn)線技改完成，內(nèi)蒙10 萬(wàn)噸即將投產(chǎn)，硅料業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)高盈利。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，煤炭盈利及自持電站規(guī)模較去年均有提升，貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，而隨特高壓項(xiàng)目啟動(dòng)，電網(wǎng)裝備業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。調(diào)升公司盈利預(yù)測(cè)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為32-34 元。

新特能源首次公開發(fā)行A 股獲受理，業(yè)務(wù)發(fā)展有望提速。公司公告子公司新特能源已向證監(jiān)會(huì)提交了首次公開發(fā)行A 股股票并在上交所主板上市的申請(qǐng)材料，6 月28 日獲得受理。新特能源主營(yíng)業(yè)務(wù)包括多晶硅料、新能源電站ECC、BOO 業(yè)務(wù)等，此前融資能力不足對(duì)公司發(fā)展造成制約?？紤]A/H 股估值差異，回A 將大幅改善其融資能力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(新特能源負(fù)債率約60%)，硅料等業(yè)務(wù)投入與競(jìng)爭(zhēng)力都將進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)公司貢獻(xiàn)有望加大。

新產(chǎn)能即將投運(yùn)，硅料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步加大。Q2 公司完成新疆產(chǎn)線技改爬坡，改造升級(jí)后新疆基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)10 萬(wàn)噸。內(nèi)蒙10 萬(wàn)噸硅料在建項(xiàng)目即將投產(chǎn)，下半年將開始爬坡，至2022 年底公司硅料年化產(chǎn)能將達(dá)20 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年出貨11-12 萬(wàn)噸。今年3 月公司董事會(huì)審議通過(guò)新特A 股發(fā)行方案，募集資金投建準(zhǔn)東20 萬(wàn)噸電子級(jí)多晶硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2023-2024 年陸續(xù)投產(chǎn)。此外，公司規(guī)劃于內(nèi)蒙古達(dá)茂旗投建兩期合計(jì)40 萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目，利用公司充沛的煤炭與自備電廠等優(yōu)勢(shì)向上游延伸一體化，有望增厚盈利。2022年以來(lái)光伏裝機(jī)需求持續(xù)超預(yù)期，幾個(gè)有爆發(fā)力的市場(chǎng)由于關(guān)稅減免(印度)、傳統(tǒng)能源價(jià)格標(biāo)桿大幅上漲(歐洲)，對(duì)光伏組件價(jià)格容忍度在提高。在新增供給有限的情況下，硅料價(jià)格在經(jīng)過(guò)2021Q4 的短暫小幅回調(diào)后，2022 年持續(xù)上漲，硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)當(dāng)前復(fù)投料價(jià)格26.8-28.0 萬(wàn)、致密料26.6-27.8 萬(wàn)，較年初漲幅超過(guò)3 萬(wàn)?？紤]近期美國(guó)對(duì)東南亞組件實(shí)施2 年期關(guān)稅豁免，階段性關(guān)稅障礙消除后，美國(guó)市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)新的增量需求，硅料價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)公司硅料利潤(rùn)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步加大。

煤炭、發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)加大。1)公司準(zhǔn)東地區(qū)煤礦儲(chǔ)量120 億噸，在產(chǎn)產(chǎn)能包括南露天煤礦3000 萬(wàn)噸/年、將二礦2000 萬(wàn)噸/年。2021 年四季度銷售均價(jià)略有抬升，煤炭業(yè)務(wù)盈利改善?？紤]公司煤炭大部分以1 年期長(zhǎng)單形式銷售，新簽訂單價(jià)格可能更優(yōu)，盈利有望繼續(xù)提升。2)2021 年公司內(nèi)蒙和新疆準(zhǔn)東特高壓基地風(fēng)電項(xiàng)目陸續(xù)建成并網(wǎng)發(fā)電，自持新能源電站規(guī)模擴(kuò)張，Q1 末公司運(yùn)營(yíng)電站總?cè)萘拷?GW，同比增長(zhǎng)40%，Q1 上網(wǎng)電量同比增加29%，電費(fèi)貢獻(xiàn)也在加大。公司過(guò)去圍繞能源領(lǐng)域進(jìn)行了10 多年的布局和投入，資本消耗巨大，目前公司煤炭(含配套鐵路)、清潔能源、火電(含自備電廠)規(guī)模都已經(jīng)很大。2021 年能源板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)超30 億元，未來(lái)有望維持比較強(qiáng)的貢獻(xiàn)，而且從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的這個(gè)能源優(yōu)勢(shì)是比較稀缺和難以復(fù)制的，可能是比較寶貴的資源和資產(chǎn)。

特高壓逐步啟動(dòng)，電網(wǎng)裝備業(yè)務(wù)也將有較好發(fā)展。國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)陸續(xù)啟動(dòng)，催生了對(duì)特高壓的新需求，預(yù)計(jì)今明年特高壓交流將加速發(fā)展，強(qiáng)度甚至可能趕超前幾輪大發(fā)展時(shí)期。近期武漢至南昌-特高壓交流工程獲國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)，下半年核準(zhǔn)進(jìn)度有望提速。公司在特高壓領(lǐng)域核心業(yè)務(wù)包括直流換流變、交流主變壓器、直流換流閥、電抗器、套管等，也將受益于特高壓建設(shè)。

投資建議：調(diào)升公司2022、2023 年歸上凈利潤(rùn)112、119 億，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為32-34 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資低迷、硅料擴(kuò)產(chǎn)或裝機(jī)不及預(yù)期、疫情影響海外業(yè)務(wù)。