兗礦能源(600188)：黑金旗艦 四海布局

核心觀點(diǎn)：

兗礦能源簡(jiǎn)介：兗礦集團(tuán)與山東能源集團(tuán)于2020 年重組：合并后，原山能集團(tuán)的資產(chǎn)、負(fù)債，業(yè)務(wù)等一并并入原兗礦集團(tuán)，原兗礦集團(tuán)作為存續(xù)主體，更名為山能集團(tuán)，更名后的山能集團(tuán)由山東省國(guó)資委控股，占比為70%。新山能集團(tuán)為兗礦能源的控股股東，合并后最新占比為45.73%。

煤炭板塊：煤炭業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，領(lǐng)先地位日益夯實(shí)。公司將兗煤國(guó)際貿(mào)易公司和兗煤國(guó)際(新加坡)公司出售，并且將智慧物流公司剝離出兗礦能源。非煤業(yè)務(wù)涉及的包括電解銅、石油、鋼材等大宗商品的貿(mào)易，該業(yè)務(wù)毛利率較低，現(xiàn)金流貢獻(xiàn)較少，剝離非煤業(yè)務(wù)有助于公司聚焦煤炭主業(yè)。

煤化工板塊：煤化工產(chǎn)能擴(kuò)張，助力業(yè)務(wù)發(fā)展多樣化。從2008 年到2021年，煤化工營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)。公司打造“煤炭-化工”產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2021 年魯南化工、未來能源、榆林能化、鄂爾多斯能化所屬化工產(chǎn)品銷售收入同比增加，公司煤化工業(yè)務(wù)總營(yíng)業(yè)收入達(dá)214.02 億元，同比增加103.56%;2021 年單噸毛利達(dá)1305.95元/噸，同比增加355%。

盈利預(yù)測(cè)與估值：基于經(jīng)營(yíng)模型分析，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為338.7 億元、437.1 億元、482.7 億元，EPS 分別為6.84、8.83、9.75元，同比增長(zhǎng)107.9%、29.1%、10.4%。綜合考慮PE 及DDM 估值方法，給予公司目標(biāo)價(jià)56.08 元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期;房建恢復(fù)不及預(yù)期;建設(shè)產(chǎn)能投放超預(yù)期;去庫存不及預(yù)期;煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)不及預(yù)期;俄烏沖突提早結(jié)束風(fēng)險(xiǎn)