大全能源(688303)深度報(bào)告：多晶硅緊平衡持續(xù) 技術(shù)與成本領(lǐng)先打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

公司是全球領(lǐng)先的高純多晶硅專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)

公司從事高純多晶硅的研發(fā)、制造及銷售,為下游硅片、半導(dǎo)體等廠商提供高純多晶硅原材料。2021年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入108.32 億元,同比增長(zhǎng)132.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.24 億元,同比增長(zhǎng)448.56%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于硅料供不應(yīng)求、價(jià)格持續(xù)上漲。2022 年第一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.29 億元,同比增長(zhǎng)389.28%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.12 億元,同比增長(zhǎng)640.85%。

多晶硅有望長(zhǎng)期供需偏緊,行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化

預(yù)計(jì)2022 和2023 年全球多晶硅總需求量有望達(dá)到89.6 萬噸和115.1 萬噸,同比增速分別為35.56%和28.46%。中短期內(nèi)供需緊平衡支撐多晶硅盈利能力,2022 年全年有效產(chǎn)能利用率約95%。隨著產(chǎn)能逐步釋放,2023 年之后供需偏緊局面將逐步緩解,2023 年有效產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)為87%。中長(zhǎng)期來看,隨著國(guó)內(nèi)龍頭廠商低成本產(chǎn)能加速投產(chǎn),海外產(chǎn)能進(jìn)一步出清,龍頭集中度持續(xù)提升,CR4市占率有望提升至2023 年的84%。

公司技術(shù)成本行業(yè)領(lǐng)先,產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位

公司目前多晶硅名義產(chǎn)能達(dá)到10.5 萬噸,產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的17.75%,在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)。公司包頭一期10 萬噸高純多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022Q1 開工建設(shè),2023Q2 建成投產(chǎn),屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)到20.5 萬噸以上。公司產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升,2021 年,公司單晶料產(chǎn)出比例達(dá)到99%以上,位于行業(yè)前列。公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)N 型硅料批量供應(yīng),并獲得下游多家客戶認(rèn)可。

發(fā)力半導(dǎo)體級(jí)多晶硅制造,推動(dòng)半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程

目前,電子級(jí)多晶硅生產(chǎn)仍主要集中在美國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)的少數(shù)幾家多晶硅企業(yè)。公司擬投建年產(chǎn)2.1 萬噸高純半導(dǎo)體材料項(xiàng)目,其中一期1000 噸預(yù)計(jì)于2023Q2 建成投產(chǎn),將有助于推動(dòng)半導(dǎo)體級(jí)多晶硅進(jìn)口替代,保障半導(dǎo)體材料供應(yīng)安全。

盈利預(yù)測(cè)及估值

上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“買入”評(píng)級(jí):公司是全球多晶硅龍頭,產(chǎn)能建設(shè)順利推進(jìn)?？紤]到下游需求有望持續(xù)超預(yù)期,多晶硅供需有望長(zhǎng)期偏緊,我們上調(diào)公司2022-2024 年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)160.25、161.06、162.29 億元(上調(diào)前分別為102.43、103.26、105.97 億元),對(duì)應(yīng)EPS 分別為8.32、8.37、8.43 元/股,對(duì)應(yīng)PE 分別為8.33、8.29、8.23 倍。2022 年可比公司平均PE 為15.81 倍,綜合考慮成長(zhǎng)性與一定的安全邊際,我們給予公司2022 年行業(yè)平均估值15.81倍,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)有90%的上漲空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期;多晶硅價(jià)格下跌;新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。