寶豐能源(600989)深度報(bào)告：煤化工龍頭 持續(xù)高增長

聚烯烴：看好聚烯烴價(jià)格拐點(diǎn)，同時(shí)公司烯烴產(chǎn)能大幅擴(kuò)張2021年以來，石油、煤炭等能源價(jià)格都經(jīng)歷了大幅波動(dòng)和上漲。目前石油、乙烷和丙烷的價(jià)格仍然維持在相對高位;動(dòng)力煤價(jià)格在國家擴(kuò)大供給的政策調(diào)控下，已經(jīng)回落到能持續(xù)保供的位置，進(jìn)一步提升了煤制烯烴成本優(yōu)勢。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年6月7日，聚乙烯、聚丙烯與動(dòng)力煤價(jià)差分別為2822、2572元/噸，與原油價(jià)差分別為1184、934元/噸，油制烯烴盈利能力被明顯壓縮，成本支撐下烯烴價(jià)格有望上漲。

俄烏沖突以來，歐洲能源短缺，價(jià)格出現(xiàn)暴漲，導(dǎo)致歐洲化工品的生產(chǎn)成本大幅上行，造成化工品供應(yīng)出現(xiàn)較大缺口，進(jìn)一步推動(dòng)歐洲當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年6月7日，歐洲與國內(nèi)聚乙烯、聚丙烯價(jià)差分別為3563、3279元/噸，國內(nèi)聚烯烴企業(yè)有望通過出口獲益。

公司具有烯烴產(chǎn)能120萬噸/年;三期烯烴項(xiàng)目在建100萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2023年上半年投產(chǎn);內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目一期300萬噸產(chǎn)能環(huán)評重啟，預(yù)計(jì)將于2025年投產(chǎn)。2021年烯烴產(chǎn)品營業(yè)收入115.19億元，同比增長24.93%;預(yù)計(jì)2022/2023/2024/2025年聚乙烯營收49.83/81.38/87.73/142.05億元，毛利10.17/21.15/26.84/43.39億元;聚丙烯營收45.02/84.57/87.02/135.61億元，毛利11.38/25.60/30.66/47.32億元。

焦炭：300萬噸焦炭項(xiàng)目投產(chǎn)帶來新的盈利增長點(diǎn)2021年以來，隨著通過產(chǎn)能置換新建或改造升級(jí)的焦炭項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，焦炭行業(yè)產(chǎn)能開始增長。但受到環(huán)保檢查、能耗雙控等政策制約焦企生產(chǎn)，焦炭行業(yè)產(chǎn)量同比下滑。同時(shí)隨著能耗雙控政策收緊以及房地產(chǎn)行業(yè)需求疲軟，鋼材行業(yè)產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)2022年焦炭表觀消費(fèi)量同比下降2%。在國家一系列利好政策刺激下，預(yù)計(jì)2023年焦炭表觀消費(fèi)量恢復(fù)同比增長。隨著疫情影響減弱以及海外需求增加，出口量同比增長，同時(shí)進(jìn)口量大幅下降。預(yù)計(jì)2022/2023年，焦炭行業(yè)開工率分別為68.67%/69.22%。

公司具有焦炭產(chǎn)能700萬噸/年，其中2022年5月投產(chǎn)300萬噸產(chǎn)能，為公司業(yè)績帶來新的增長點(diǎn)。公司焦炭生產(chǎn)具備成本優(yōu)勢，2021年公司焦炭單噸成本919.85元/噸，J公司大約為1814.74元/噸，寶豐能源大約為J公司的50.69%。2021年焦炭產(chǎn)品營業(yè)收入89.27億元，同比增74.19%;預(yù)計(jì)2022/2023/2024/2025年焦炭營收133.34/148.05/144.41/140.84 億元，毛利74.32/83.26/84.14/84.65億元。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為80.20、108.46、120.33億元，對應(yīng)PE分別為14.60/10.80/9.73，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：碳中和政策帶來的項(xiàng)目審批和建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格下行;項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期;銷量增長不達(dá)預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);工廠安全環(huán)保生產(chǎn);產(chǎn)品質(zhì)量事故。