碳中和光伏產(chǎn)業(yè)全面分析之投資：上游看規(guī)模，中游垂直一體看技術(shù)，下游平價上網(wǎng)看成本ROI

本篇講光伏產(chǎn)業(yè)投資，下篇講風(fēng)電

九、產(chǎn)業(yè)

59． 平價上網(wǎng)2020 用電側(cè)、2025 發(fā)電側(cè)

平價上網(wǎng)分為發(fā)電側(cè)平價、用電側(cè)平價

用電側(cè)平價要求光伏發(fā)電成本低于售電價格，目前光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價 0．5－0．8 元／kwh，工商業(yè)電價 1 元／kwh 左右，居民 0．5 元／kWh 左右，基本實現(xiàn)工商業(yè)、居民用戶側(cè)平價，對應(yīng)分布式大發(fā)展

發(fā)電側(cè)平價要求光伏發(fā)電成本低于脫硫煤標(biāo)桿電價 0．3～0．4 元／kWh，預(yù)計 2025 年實現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價，對應(yīng)集中式大發(fā)展

LCOE 平準(zhǔn)發(fā)電成本（Levelized Cost of Electricity）全投資模型下 2025 年等效利用 1000 小時～1800 小時，LCOE 達(dá)到 0．2～0．3 元／kWh

60． 歷史航天應(yīng)用→歐洲補貼→中國補貼→平價上網(wǎng)碳中和

1839年，法國物理學(xué)家A．E．貝克勒爾發(fā)現(xiàn)用兩片金屬浸入溶液構(gòu)成的伏打電池受到陽光照射時會產(chǎn)生額外的伏打電勢，稱為光生伏打效應(yīng)1877年，W．G．Adams和R．E．Day制作了第一片硒太陽能電池
1954～1996 年航天應(yīng)用時代，早期太陽能電池成本高，主要應(yīng)用在空間領(lǐng)域1954年，貝爾（Bell）實驗室研制成功單晶硅太陽能電池，效率達(dá)到6％1958年，美國先鋒一號人造衛(wèi)星開始使用太陽能電池供電

1997～2012 年歐美補貼應(yīng)用時代，以德國、意大利、西班牙三國為代表，歐洲裝機規(guī)模占全球 70％

2013～2020 年中國補貼應(yīng)用時代，2017 年中國裝機 53GW 占全球57％

2020～2050 年平價上網(wǎng)碳中和時代，2020 年用電側(cè)平價，2025 年發(fā)電側(cè)平價，光伏迎來平價大發(fā)展時代

61． 商業(yè)模式硅片電池組件垂直一體化，材料設(shè)備電站專業(yè)化

由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率波動很大，形成了兩種類型公司，一種是一體化公司，以隆基、晶澳、晶科為代表，另一種是專業(yè)化公司，以中環(huán)為代表

垂直一體化公司橫跨硅片、電池、組件三大核心環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈長、營收規(guī)模大、由于布局了多個環(huán)節(jié)，毛利率高，業(yè)績更穩(wěn)定，不易受到產(chǎn)業(yè)鏈上某一環(huán)節(jié)波動帶來的影響，但資產(chǎn)重，轉(zhuǎn)型成本高，典型如隆基、晶科、通威、協(xié)鑫、晶澳、天合、阿特斯、東方日升、正泰等

2020 年至今 9 大垂直一體化巨頭 91 個光伏項目總投資 5400 億元，2022 年以來已公布投資 1000 億

專業(yè)化公司集中在產(chǎn)業(yè)鏈某一個環(huán)節(jié)，毛利率低，業(yè)績波動大，但對技術(shù)變革更敏感，中環(huán)股份業(yè)內(nèi)最早倡導(dǎo)210硅片，從技術(shù)層面構(gòu)建起自己的競爭優(yōu)勢

參考芯片行業(yè)，英特爾三星主打一體化，但隨行業(yè)發(fā)展芯片進入納米時代，專業(yè)化公司開始在產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)崛起，如光刻機ASML，芯片代工臺積電、IP Arm，設(shè)計高通、華為海思等

我們的觀點是，硅片電池組件更傾向一體化，但材料、設(shè)備、電站等仍然需要專業(yè)化公司

62． 中國垂直一體龍頭隆基股份

2020 年中國在硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)占比達(dá)到 76％、97％、83％、76％，CR5 達(dá)到 87．5％、88．1％、53．2％、55．1％，集中度不斷提升

產(chǎn)業(yè)鏈龍頭如下

601012 隆基股份光伏產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體龍頭

2006年，同行都在低成本、工藝精簡的多晶路線上，隆基選擇單晶2011年，工藝突破金剛線切片技術(shù)，成本大幅下降2014年，收購浙江樂葉，下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸到電池、組件2017～2020年，硅片、組件出貨量先后達(dá)到全球第一2021年，營收 809 億利潤 91 億，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體龍頭