新能源政策喧囂，需求端星辰大海，供給端以何為綱？

近來(lái)，全球尤其國(guó)內(nèi)新能源政策不斷。

政策解讀已經(jīng)沒(méi)啥邊際意義，坡長(zhǎng)雪厚，再無(wú)爭(zhēng)議，關(guān)鍵是如何從普遍政策中洞察個(gè)體差異。

新能源產(chǎn)業(yè)兼具能源安全、宏觀工具、金融屬性、產(chǎn)業(yè)乘數(shù)效應(yīng)等多種特性，在全球局勢(shì)動(dòng)蕩、貨幣政策低效、有效投資不足、經(jīng)濟(jì)增速放緩等多重背景下，戰(zhàn)略地位日顯重要，綠色低碳的本意倒是次要了。

如今，政策頻出，利好不斷，中長(zhǎng)期規(guī)劃宏大，喧囂熱鬧，需求端星辰大海，甚為誘人。

但是，上游以制造、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)等為代表的供給端，已經(jīng)群雄逐鹿，資本洶涌，無(wú)論光伏、風(fēng)電，還是鋰電、儲(chǔ)能，亦或電動(dòng)汽車(chē)，競(jìng)爭(zhēng)已然激烈。

站在資本的角度，如何理性判斷優(yōu)質(zhì)的供給方，如果一定要選擇一個(gè)核心關(guān)鍵要素，那應(yīng)該是什么?

01

市場(chǎng)份額為綱，尤其是高毛利率的優(yōu)質(zhì)份額

新能源行業(yè)基本走過(guò)從0到1，進(jìn)入1到N的快速發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)格局膠著，這個(gè)階段市場(chǎng)份額最為重要，不進(jìn)則退。

對(duì)于供給端的玩家而言，市場(chǎng)份額就是“地盤(pán)”，沒(méi)有地盤(pán)，就沒(méi)有長(zhǎng)期發(fā)展空間，“一城一池”的得失都可能影響全局，尤其是優(yōu)質(zhì)客戶或優(yōu)質(zhì)份額。

站在資本的角度，優(yōu)質(zhì)客戶或優(yōu)質(zhì)份額是實(shí)實(shí)在在的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)，可信度更高，通俗易懂。

優(yōu)質(zhì)份額的量化標(biāo)準(zhǔn)，就是毛利率。

以光伏組件為例，不同細(xì)分市場(chǎng)的毛利率存在差異，而且頗為明顯。目前，海外市場(chǎng)總體優(yōu)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外不同地區(qū)也存在差異，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分布式又優(yōu)于集中式。

換言之，同樣1%的市場(chǎng)份額或者同樣1GW的出貨量，毛利率、市場(chǎng)價(jià)值乃至資本市場(chǎng)估值可能完全不同，不能簡(jiǎn)單看出貨規(guī)模。

另外，產(chǎn)業(yè)外延性，也是判斷優(yōu)質(zhì)客戶或優(yōu)質(zhì)份額的一個(gè)維度，同樣的光伏組件市場(chǎng)，“光伏+”的能力是不同的，比如海外分布式光伏的品牌和渠道對(duì)于家庭儲(chǔ)能的推廣就很有幫助。

在龐大的新能源產(chǎn)業(yè)，不同業(yè)務(wù)生態(tài)或細(xì)分市場(chǎng)，搶占優(yōu)質(zhì)地盤(pán)的關(guān)鍵成功要素會(huì)存在差別，可以依靠產(chǎn)品、技術(shù)或成本的絕對(duì)領(lǐng)先，可以依靠市場(chǎng)、品牌或渠道的歷史沉淀，也可以依靠合資合作、相互參股或產(chǎn)業(yè)生態(tài)的建設(shè)，等等。

這個(gè)需要結(jié)合具體企業(yè)及其行業(yè)特性、細(xì)分市場(chǎng)特點(diǎn)加以分析，光伏、風(fēng)電、鋰電、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車(chē)等行業(yè)以及它們的細(xì)分市場(chǎng)或場(chǎng)景都有所不用。

02

技術(shù)迭代是因，市場(chǎng)份額是果

技術(shù)迭代是新能源行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，風(fēng)電、光伏和鋰電尤為明顯，光伏行業(yè)更是一部轟轟烈烈的技術(shù)迭代史。

技術(shù)迭代跟市場(chǎng)份額有何關(guān)系?

技術(shù)迭代的核心目標(biāo)，無(wú)非是迎合市場(chǎng)發(fā)展需要，占據(jù)未來(lái)的潛在市場(chǎng)，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)迭代是起點(diǎn)，市場(chǎng)份額是終點(diǎn)。

技術(shù)迭代是否成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)，就是能否替代舊技術(shù)并不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，“滲透率”則是重要量化指標(biāo)。

光伏行業(yè)的單晶替代多晶，汽車(chē)行業(yè)的電動(dòng)化，都是技術(shù)迭代的典型案例。技術(shù)迭代的引領(lǐng)者不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并帶動(dòng)新技術(shù)滲透率的不斷提高，最終實(shí)現(xiàn)完全替代，同時(shí)可能孕育新一代技術(shù)迭代，周而復(fù)始。

當(dāng)前，新能源行業(yè)各種技術(shù)路線眼花繚亂，光伏、鋰電、儲(chǔ)能(含氫能)等技術(shù)流派百花齊放，技術(shù)本身可能有很多“噱頭”，但最終還是看是否轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額，一是技術(shù)的市場(chǎng)份額，二是企業(yè)的市場(chǎng)份額。

以鋰電池技術(shù)為例。我們?cè)谟懻摿姿徼F鋰技術(shù)路線時(shí)，要看這個(gè)技術(shù)在鋰電池領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，以及分別在動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，近年磷酸鐵鋰在動(dòng)力電池領(lǐng)域大幅提升并超越三元，并在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域則基本通吃，整體市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超三元。

再以最近大紅大紫的儲(chǔ)能行業(yè)為例，隨著鋰電成本高企，其他技術(shù)路線頗為熱鬧，最終要看能否在儲(chǔ)能行業(yè)或者細(xì)分場(chǎng)景占據(jù)一席之地，這才是關(guān)鍵。有些技術(shù)花里胡哨，但成本太高或性能不足，根本沒(méi)有商業(yè)化的一席之地，或者只有Mini市場(chǎng)適用，頓時(shí)“失色”多了。

03

有市場(chǎng)份額，才有估值

在從0到1的行業(yè)發(fā)展初期，技術(shù)及產(chǎn)能是影響估值的關(guān)鍵;在從1到N的快速發(fā)展階段，尤其是步入成熟階段，市場(chǎng)份額尤其是優(yōu)質(zhì)客戶及優(yōu)質(zhì)份額，是影響估值的關(guān)鍵。

這就是估值密碼。

對(duì)頭部企業(yè)而言，要維持較高的估值水平，就必須維持自身相對(duì)行業(yè)的市場(chǎng)地位，而市場(chǎng)份額則是第一標(biāo)準(zhǔn)。

這就不難理解，很多頭部企業(yè)不惜犧牲利潤(rùn)來(lái)獲取市場(chǎng)份額，古代“諸侯爭(zhēng)霸”也是這個(gè)道理。

我們?cè)谂袛嘁粋€(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力及估值的時(shí)候，首要關(guān)注點(diǎn)就是市場(chǎng)地位、市場(chǎng)份額、客戶結(jié)構(gòu)及其未來(lái)趨勢(shì)，其背后需要有技術(shù)、產(chǎn)能、市場(chǎng)等核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)在支撐。

市場(chǎng)份額走高，估值可以提升;市場(chǎng)份額走低，估值可能下降。進(jìn)入某個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶或優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，估值可以改善;錯(cuò)失某個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶或優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，估值可能下滑。技術(shù)迭代率先市場(chǎng)滲透，估值可以提升;技術(shù)迭代中落伍，估值則可能下滑。

實(shí)際上，市場(chǎng)份額是新能源企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及估值的重要指標(biāo)，把握其關(guān)鍵變化也尤為重要，市場(chǎng)份額及其暗含的客戶質(zhì)量、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和變化趨勢(shì)，可以解釋大部分估值的高低及變動(dòng)。

新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新階段，政策利好不斷，需求端星辰大海，喧囂熱鬧，但上游以制造、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)等為代表的供給端，已經(jīng)群雄逐鹿，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而市場(chǎng)份額及其變化趨勢(shì)則可以成為競(jìng)爭(zhēng)力及估值評(píng)價(jià)的核心要素。

以市場(chǎng)份額為綱的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，在這個(gè)喧囂熱鬧、資訊繁雜的新能源產(chǎn)業(yè)圈，或許可以化繁為簡(jiǎn)，更加從容和準(zhǔn)確。