隆基綠能(601012)：營收高增 光伏龍頭地位穩(wěn)固

光伏龍頭地位穩(wěn)固，維持“買入”評級

公司21 年?duì)I收同比增長48%至809.32 億元，歸母凈利潤同比增長6%至90.86 億元，扣非歸母凈利潤同比增長8%至88.26 億元，主要系21 年硅料價(jià)格高漲導(dǎo)致公司組件盈利承壓。公司22 年一季度營收環(huán)比增長74%至185.95 億元，2012 年上市以來營收符合增長率高達(dá)53.52%，目前市占率、品牌質(zhì)量均居同業(yè)首位， 光伏行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)公司22/23/24EPS 分別為2.56/3.32/4.10 元，參照可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期22年37 倍PE 均值，考慮到公司組件龍頭地位穩(wěn)固且上游原材料價(jià)格有望改善，我們給予公司22 年37xPE，目標(biāo)價(jià)94.72 元(前值：71.68 元)，維持“買入”評級。

光伏裝機(jī)容量增長空間廣闊，公司22Q1 組件毛利率改善2007-2021 年全球新增光伏裝機(jī)容量復(fù)合增長率高達(dá)33.64%，雖然21 年原材料階段性短缺且物流成本上漲，但裝機(jī)容量仍同比增長31%至170GW，且全球已有177 個(gè)國家宣布或考慮加入凈零排放行列，光伏裝機(jī)容量增速有望維持。公司22Q1 組件出貨6.44GW，外銷6.35GW，毛利率小幅回升至19.27%。預(yù)計(jì)22H2 硅料有望降價(jià)緩解成本壓力，組件業(yè)務(wù)有望享受量利齊升的業(yè)績彈性，預(yù)計(jì)22 年組件產(chǎn)能80GW，出貨55GW，單瓦凈利修復(fù)至0.14 元/W。

期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，研發(fā)持續(xù)加碼，成本優(yōu)勢強(qiáng)公司秉承產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略，憑借技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢降本增效，期間費(fèi)用率明顯降低。

近幾年研發(fā)投入維持高增，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模已突破千人，2021 年末累計(jì)獲得各類已授權(quán)專利1,387 項(xiàng)，形成了技術(shù)、產(chǎn)品、材料、設(shè)備等多維度壁壘。公司組件端單瓦成本近五年來始終位于行業(yè)最前列，21 年隆基/晶澳/晶科/天合/東方日升組件環(huán)節(jié)單瓦成本分別為1.30/1.41/1.47/1.43/1.61 元/W，公司憑借高一體化率+工藝領(lǐng)先+供應(yīng)鏈管控，成本優(yōu)勢明顯。非硅方面，公司拉晶和切片環(huán)節(jié)非硅成本持續(xù)降低，2021 年硅片端非硅成本同比下降-7%。

品牌優(yōu)勢明顯，具有一定溢價(jià)優(yōu)勢

從22 年Q1 中標(biāo)情況來看，隆基對比二線廠商有明顯的溢價(jià)優(yōu)勢，南網(wǎng)能源2022 年第一批晶體硅光伏組件中標(biāo)單價(jià)達(dá)到1.88 元/W，對比一線廠商(晶科)也有一定溢價(jià)優(yōu)勢，公司憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和多年的品牌積淀獲得了眾多客戶信賴，品牌優(yōu)勢凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增裝機(jī)增速低于預(yù)期;海外市場貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn);毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。