長江電力(600900)：烏白電站注入在即 六庫聯(lián)調增發(fā)提效

投資要點

推薦邏輯:1)烏 白水電站注入在即,公司裝機規(guī)模有望升至71.8GW,發(fā)電量有望增至1113 億kwh,“六庫聯(lián)調”有效減少棄水,整體利潤有望增厚超120 億;2)聚焦“水風光儲”多能互補,憑借金沙江下游優(yōu)質資源進行拓展,充沛現(xiàn)金流及低融資成本,為項目拓展提供支撐;3)橫縱雙向投資拓展,降本提效顯著,累計長投賬面價值已超600 億,21 年貢獻投資收益達54 億元。

烏白電站注入在即,“六庫聯(lián)調”增發(fā)提效。公司業(yè)績穩(wěn)健,2021 年營收達557 億( -4%),歸母利潤保持平穩(wěn)達263 億元。烏白電站裝機規(guī)模分別為10.2/16.0GW,建成后預計年均發(fā)電量389/624 億kwh,注入后有望大幅增厚業(yè)績;六庫聯(lián)調有望提升公司全流域調度能力,提高水能利用率,增發(fā)補償電量,“六庫聯(lián)調”有望在“四庫聯(lián)調”基礎上,使公司裝機規(guī)模由45.6GW 提升至71.8GW,新增發(fā)電量100 億kwh,整體利潤增厚超120 億。

推動“多能互補”項目,資源優(yōu)勢明顯。公司聚焦“水風光儲”多能互補項目, 并設立長電云能進行布局,項目多位于金沙江下游,水風光能源稟賦優(yōu)良,且公司電站調節(jié)庫容大,水電調節(jié)能力強,推動差異化發(fā)展。公司財務狀況健康, 2021 年ROE 達14.5%,新增債券成本僅3.2%,資產(chǎn)負債率持續(xù)降至42%; 近年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量400 億元左右,折舊與攤銷120 億元左右,2021 年公司現(xiàn)金活動凈流量與折舊合計達472 億,在收入中的占比超70%,充沛現(xiàn)金流和健康財務狀況為獲取新能源項目提供有力支撐。

投資規(guī)模擴張,再造增長曲線。公司橫向投資電力公司,鞏固龍頭地位,如三峽水利、國投電力、廣州發(fā)展等;縱向進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸,推動配售電業(yè)務迅速發(fā)展,“十三五”期間配網(wǎng)面積超300 平方公里,累計售電超500 億kwh,完成了重慶區(qū)域“四網(wǎng)融合”以及對秘魯最大配電公司路德斯的收購。2021 年長投賬面價值已超600 億元,占總資產(chǎn)比重達18.5%,投資收益達54.3 億創(chuàng)歷史新高,投資收益占稅前利潤比例高達17%,投資持續(xù)創(chuàng)造增長曲線。

盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年EPS 分別為1.25/1.33/1.38 元,鑒于烏白注入將顯著增強公司調度能力,秘魯路德斯子公司業(yè)績有望改善,給予公司2022 年23倍PE 估值,對應目標價28.75 元,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:資產(chǎn)注入不及預期、宏觀經(jīng)濟下滑風險、極端天氣風險、政策變化。