鄭煤機(601717)：煤機業(yè)務受益行業(yè)景氣上行 汽零業(yè)務經(jīng)營逐步改善

改革發(fā)展步伐不停，煤機+汽車零部件雙主業(yè)驅動。2000 年以來，公司積極探索，持續(xù)進行改革：一是以“三項制度”為代表的機制改革，二是以“產(chǎn)權優(yōu)化”為代表的體制改革，三是以“轉型進入汽車零部件行業(yè)”為代表的高端智能制造結構性改革。目前，公司擁有煤機和汽車零部件兩大業(yè)務板塊。

從營收看，自公司收購汽車零部件業(yè)務后，汽零業(yè)務成為公司主要的營收來源，約占60%左右，但從盈利看，煤機業(yè)務盈利占絕對主導地位。

煤機行業(yè)：進入景氣上行周期。我們認為，煤機市場需求主要來源于三個方面：新建煤礦產(chǎn)能帶來的新增需求;存量設備更新替換帶來的更替需求;煤礦機械化和智能化轉型帶來的升級需求，整體進入景氣上行周期，我們測算2022~2025 年煤機行業(yè)總產(chǎn)值為1551/1508/1561/1589 億元，增速為3.8%/-2.8%/3.5%/1.8%，煤機行業(yè)產(chǎn)值有望高位上行。

煤機業(yè)務：行業(yè)景氣周期+公司經(jīng)營共振，業(yè)績有望持續(xù)創(chuàng)新高。液壓支架在綜采設備中價值量占比最大(2015 年45%)，是公司煤機板塊的主要產(chǎn)品。

公司深耕液壓支架領域多年，具備突出的技術及市場優(yōu)勢。同時，公司在煤礦開采自動化、智能化領域始終堅持穩(wěn)定的投入，自主研發(fā)的煤礦綜采工作面智能化控制系統(tǒng)已取得市場領先地位，智能化工作面技術在煤礦快速推廣。

我們認為，公司液壓支架產(chǎn)品或具備一定的溢價能力，同時公司具備效率和成本優(yōu)勢，疊加智能化業(yè)務高速發(fā)展，公司煤機業(yè)務盈利能力有望持續(xù)提升。

汽零業(yè)務：短期經(jīng)營好轉，長期布局未來。公司于2016、2017 年相繼收購亞新科和SEG，正式步入汽車零部件市場。亞新科專注細分領域的技術研發(fā)，具有較強的技術及客戶優(yōu)勢，盈利能力持續(xù)穩(wěn)健。SEG 深耕起動機和發(fā)電機領域，擁有種類齊全的乘用車、商用車起動機、發(fā)電機產(chǎn)品，但短期受困成本費用高企。展望未來，亞新科在原有細分領域之外，積極開拓新業(yè)務(缸體缸蓋鑄件)和新客戶(新能源車)。SEG 通過產(chǎn)能轉移、人員縮減，持續(xù)推進降本增效，經(jīng)營狀況有望顯著改善，同時積極布局新能源驅動電機研發(fā)。

盈利預測及估值。我們認為，煤機行業(yè)有望迎來景氣上行周期，公司作為液壓支架領域絕對龍頭，有望顯著受益。同時，公司汽零業(yè)務逐漸改善，且長期來看有望成為公司新的業(yè)績增長點。我們預計公司22-24 年歸母凈利分別為26.8/33.9/33.9 億元，對應EPS 為1.51/1.91/1.90 元，參考可比公司，給予2022 年12~14 倍PE，對應合理價值區(qū)間18.08~21.09 元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。原材料鋼材成本大幅上漲，疫情導致汽車零部件下游需求大幅減少。