國盛宏觀：如何理解“穩(wěn)住經(jīng)濟大盤”會議?

事件：2022年5月25日，國務(wù)院召開“全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤”電視電話會議。

核心結(jié)論：這是一場“抓落實、強監(jiān)督;講困難、擺事實”的會議;綜合看，“政策底”再確認，“執(zhí)行底”也被確認，但仍傾向于認為，“經(jīng)濟底、市場底”可能還需磨，二季度GDP增速應(yīng)是0-3%，全年目標可能轉(zhuǎn)向“保4爭5”;后續(xù)穩(wěn)增長的關(guān)鍵是“優(yōu)化疫情防控、松地產(chǎn)、擴基建、強化政策落地”，也要全力穩(wěn)信心、全力解決“資金缺口”;短期可緊盯核心一二線城市放松地產(chǎn)。

1、這是一場“抓落實、強監(jiān)督”的會議：直達縣一級，旨在第一時間傳達“穩(wěn)住經(jīng)濟大盤”的全國動員令，既因為形勢嚴峻，也因為“近幾個月政策出了很多、但沒能有效落地”。

2、這是一場“講困難、擺事實”的會議，直指當前部分困難“比2020年疫情嚴重沖擊時還大”。

3、“努力確保二季度經(jīng)濟合理增長”、措辭偏保守，再疊加當前經(jīng)濟現(xiàn)狀，預(yù)示二季度GDP增速可能落入0-3%之間，全年目標可能轉(zhuǎn)向“保4爭5”。

4、基于本次會議和5.23國常會，后續(xù)政策有6大看點：

>看點1：“5.23國常會部署的33項一攬子政策，5月底之前要出臺細則”，預(yù)示各項政策有望加快落地;

>看點2：政策大方向會更突出保市場主體、保就業(yè)、保民生;

>看點3：會更好處理“防疫情VS穩(wěn)增長”的均衡，推復(fù)工、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈、穩(wěn)供應(yīng)鏈;

>看點4：穩(wěn)增長的主抓手是松地產(chǎn)、擴基建、汽車消費;

>看點5：更注重保能源安全;

>看點6：松貨幣、寬財政，核心是要解決下半年穩(wěn)增長的“資金缺口”，降準降息、發(fā)行特別國債仍有可能，也有可能出臺類似PSL這種政策安排。

報告正文：

1、這是一場“抓落實、強監(jiān)督”的會議：直達縣一級，旨在第一時間傳達“穩(wěn)住經(jīng)濟大盤”的全國動員令，既因為形勢嚴峻，也因為“近幾個月政策出了很多、但沒能有效落地”。本次會議通過電視電話會議的方式，直達省、市、縣;近期類似形式直達縣一級的大會是在2020年2月23日，當時召開了“統(tǒng)籌推進新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作部署會議”(據(jù)人民日報，該會人數(shù)超過17萬人)。本次會議強調(diào)“要發(fā)揮中央和地方兩個積極性;地方肩負著促一方發(fā)展、造福一方的重任，要守土盡責(zé)抓落實;確保中央經(jīng)濟工作會議和政府工作報告確定的政策上半年基本實施完成，國常會確定的穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策5月底前都要出臺實施細則”，強調(diào)“國務(wù)院將向12個省派出督查組，對政策落實和配套開展專項督查”。由此看，本次會議旨在降低溝通成本，第一時間向各地區(qū)各部門傳達國家部署、狠抓落實、強化監(jiān)督。

2、這是一場“講困難、擺事實”的會議，直指當前部分困難“比2020年疫情嚴重沖擊時還大”。會議指出“3月份尤其是4月份以來，一些經(jīng)濟指標明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴重沖擊時還大”。不難推斷，指向的應(yīng)是4月失業(yè)率明顯攀升、消費和地產(chǎn)大幅負增長、信貸和社融“腰斬”等相關(guān)指標。我們繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟大幅下行，疫情之外，更本質(zhì)的還是內(nèi)需不足、信心不足。

3、穩(wěn)增長仍是硬要求，“努力確保二季度經(jīng)濟合理增長”、措辭偏保守，再疊加當前經(jīng)濟現(xiàn)狀，預(yù)示二季度GDP增速可能落入0-3%之間，也進一步指向全年5.5%的目標難度大，全年目標也可能轉(zhuǎn)向“保4爭5”。

>會議指出“發(fā)展是解決我國一切問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵;當前正處于決定全年經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵節(jié)點，必須搶抓時間窗口，努力推動經(jīng)濟重回正常軌道”，并要求“努力確保二季度經(jīng)濟合理增長和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”，從表述看，“努力確保、合理增長”屬于偏保守的措辭。

>根據(jù)我們前期測算，二季度GDP增速可能會“破3%”(假設(shè)疫情5月底可基本受控)?；诒本?、上海等地疫情實際演化趨勢，預(yù)計二季度實際增速應(yīng)會落在0-3%之間。簡單估算，假設(shè)二季度GDP增速分別為1%、2%、3%，若全年要5.5%，下半年增速對應(yīng)要7.9%、7.4%、7%;若全年要5%，下半年對應(yīng)要6.9%、6.5%、6%;若全年要4%，下半年對應(yīng)要5.1%、4.6%、4.1%。據(jù)此，5.5%無疑難度大，“保4爭5”應(yīng)更可能實現(xiàn)。

4、基于本次會議和5.23國常會，后續(xù)政策有6大看點：

看點1：“5.23國常會部署的33項一攬子政策5月底之前要出臺細則”，預(yù)示各項政策有望加快落地?？陀^的看，去年底中央經(jīng)濟工作會議至今的5個多月，政策確實已出臺了很多，由此看到，此前4.29政治局會議等一系列會議均反復(fù)要求各方“擔(dān)當作為、加快落地”，本次會議也是一場“抓落實、強監(jiān)督”的會議。

看點2：政策大方向會更突出保市場主體、保就業(yè)、保民生。會議要求“把穩(wěn)增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保就業(yè)保民生”，代表性的政策包括：在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅、增加退稅1400多億;對中小微企業(yè)吸納高校畢業(yè)生的，加大擴崗補助等支持;對中小微企業(yè)和個體工商戶貸款、貨車車貸、暫時遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內(nèi)延期還本付息;幫扶市場主體紓困、穩(wěn)崗?fù)貚彽日吣艹霰M出;視情及時啟動社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤聯(lián)動機制等。

看點3：會更好處理“防疫情VS穩(wěn)增長”的均衡，核心抓手是推復(fù)工、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈、穩(wěn)供應(yīng)鏈。會議要求“要在做好疫情防控的同時完成經(jīng)濟社會發(fā)展任務(wù)，全面把握，防止單打一、一刀切;進一步打通物流和產(chǎn)業(yè)鏈上下游銜接堵點，推動復(fù)工達產(chǎn)”。繼續(xù)提示，4月中下旬以來，整車貨運流量指數(shù)、百城擁堵指數(shù)等物流指標趨于好轉(zhuǎn)。

看點4：穩(wěn)增長的主要抓手是松地產(chǎn)、擴基建、汽車消費。相關(guān)要求包括：因城施策支持剛性和改善性住房需求;新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目;放寬汽車限購，階段性減征部分乘用車購置稅600億元。

看點5：更注重保能源安全。相關(guān)要求包括“落實地方煤炭產(chǎn)量責(zé)任，調(diào)整煤礦核增產(chǎn)能政策，加快辦理保供煤礦手續(xù)”，指向的還是穩(wěn)能源、穩(wěn)物價(上游原材料)。

看點6：松貨幣、寬財政，核心是要解決下半年穩(wěn)增長的“資金缺口”，降準降息、發(fā)行特別國債仍有可能，也有可能會出臺類似PSL這種政策安排。會議指出“這些年我們堅持不搞大水漫灌，宏觀政策仍有空間，要繼續(xù)做好政策儲備”。

5、綜合看，本次會議之后，“政策底”再確認，“執(zhí)行底”也被確認，但仍傾向于認為，“經(jīng)濟底、市場底”可能還需要磨，穩(wěn)增長的關(guān)鍵還是“優(yōu)化疫情防控、松地產(chǎn)、擴基建、強化政策落地”，尤其要全力穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期。短期看，建議緊盯3大政策：核心一二線城市放松地產(chǎn)、特別國債、常態(tài)化核酸;當然，疫情演化無疑是重中之重。

風(fēng)險提示：疫情、政策力度、俄烏沖突、美聯(lián)儲收緊等超預(yù)期變化。