皖能電力(000543)：火電增長有彈性 新能源戰(zhàn)略日漸清晰

核心觀點：

逆勢并購擴張，2022 年底權益裝機較2020 年將增加38%。公司2021年末發(fā)電權益裝機11.81GW(火電占99%)，若再考慮22 年新機組投產，2022 年末權益裝機達到13.26GW，較2020 年將增加38%。公司控股裝機多以51%股權比例為主，而參股火電股權占比較高(權益在運裝機達7.64GW)，另外參控股項目合作方多為電力央企或煤炭企業(yè)等。并購整合是權益裝機增長的核心驅動力，特別是對神皖能源(國家能源集團51%股權)的49%股權并購，累積貢獻權益裝機4.64GW。

2022 年Q1 業(yè)績扭虧，裝機高增長帶來業(yè)績向上彈性。受制于動力煤價大漲，2021 年歸母凈利虧損13.37 億元;而受益于電價上浮+煤炭保供，2022 年Q1 實現(xiàn)營收63.56 億元(同比+52.4%)、歸母凈利1.38億元(同比+25.3%)，確認業(yè)績拐點。當前公司PB(LF)僅為0.72 倍，總資產中長期股權投資達到107 億元(主要是參股電力機組)，占比26%，此外還持有幾家證券、銀行等金融資產合計近26 億元。

多方位開拓新能源業(yè)務，集團資產存整合預期。2022 年公司公告經營范圍增加風電、光伏、儲能等內容，且并購陽原聚格50MW 光伏項目，并與國軒高科戰(zhàn)略合作推動光伏、儲能項目建設。同時神皖能源2021年在安徽地區(qū)競配中獲0.33GW 風光項目。公司大股東皖能集團下屬新能公司擁有1.36GW 綠電項目(2021 年末)，另有水電、環(huán)保發(fā)電等資產，考慮到公司是集團唯一電力上市平臺，關注集團層面資產整合。

盈利預測與投資建議。預計2022~2024 年公司歸母凈利分別為7/8/10億元，按最新收盤價對應PE 分別為13/11/9 倍。公司近兩年火電權益裝機大幅提升、預期未來兩年業(yè)績向上彈性較大，而新能源戰(zhàn)略也日漸清晰。參考同業(yè)PB 估值，給予公司2022 年0.90 倍PB，對應5.22元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示。煤價持續(xù)上行;利用小時不及預期;用電需求增速放緩等。