中煤能源(601898)：協(xié)同發(fā)展 成長可期

報告摘要

一體化協(xié)同發(fā)展、成長性稀缺的中央企業(yè)。中煤能源是以煤炭、煤化工、電力和煤礦裝備為核心業(yè)務(wù)的一體化發(fā)展中央企業(yè)，煤炭和煤化工業(yè)務(wù)為公司主要盈利來源。煤炭業(yè)務(wù)扎根晉陜蒙，產(chǎn)能規(guī)模大、儲量豐富，多個在建礦井為公司帶來成長性，是公司核心利潤來源;截止2021 年公司證實儲量超過142 億噸，其中動力煤儲量近129億噸，2021 年實現(xiàn)自產(chǎn)煤產(chǎn)量11274 萬噸，銷量11073 萬噸。煤化工業(yè)務(wù)布局陜蒙，生產(chǎn)穩(wěn)定，原料部分內(nèi)部供應(yīng)，具備一體化優(yōu)勢，未來化工規(guī)模仍有增長空間。

煤炭業(yè)務(wù)：在建投產(chǎn)、產(chǎn)能核增，成長可期。公司共擁有25 座礦井，合計產(chǎn)能1.5 億噸/年，其中在產(chǎn)產(chǎn)能1.2 億噸。在建礦井：4 個在建礦井合計產(chǎn)能2380 萬噸，分別為大海則煤礦(1500 萬噸/年，首采工作面投入試運行)、里必煤礦(400 萬噸/年，預(yù)計2024 年建成)、依蘭三礦(240 萬噸/年，維護性建設(shè)推進狀態(tài))和葦子溝煤礦(240萬噸/年，預(yù)計2023 年建成)。產(chǎn)能核增：公司所屬東露天煤礦(2000 萬噸/年核增至2500 萬噸/年)和王家?guī)X煤礦(600 萬噸/年核增750 萬噸/年)、大海則煤礦(1500 萬噸/年核增至2000 萬噸/年)以及新疆106 煤礦(120 萬噸/年，預(yù)計核增60 萬噸/年)被納入國家增產(chǎn)保供煤礦名單，核增產(chǎn)能1210 萬噸/年。截至2021 年底，東露天煤礦和王家?guī)X煤礦已取得產(chǎn)能核增批復(fù)文件，共核增產(chǎn)能650 萬噸/年。

參股公司：投資收益放大業(yè)績彈性。中煤能源參股中天合創(chuàng)、華晉焦煤、禾草溝煤業(yè)共計產(chǎn)能4190 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能1802 萬噸/年(焦煤583 萬噸/年，動力煤1219 萬噸/年)。2021 年中天合創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入169.59 億元，歸母凈利潤40.98 億元(同比+644%);華晉焦煤實現(xiàn)營業(yè)收入118.12 億元，歸母凈利潤16.41 億元(同比+253%);禾草溝煤業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入43.12 億元，歸母凈利潤22.03 億元(同比+236%)。2021年投資收益金額35.45 億元，占公司利潤總額的13.86%。

煤化工業(yè)務(wù)：協(xié)同發(fā)展，仍有增量。公司煤化工業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為烯烴、尿素、甲醇等，煤化工總產(chǎn)能455 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能440 萬噸/年。其中，在產(chǎn)產(chǎn)能有聚乙烯60 萬噸/年、聚丙烯60 萬噸/年、尿素175 萬噸/年以及甲醇160 萬噸/年;在建項目榆林能化30 萬噸/年聚乙烯、45 萬噸/年聚丙烯產(chǎn)能。此外，參股公司延長中煤榆林能化擁有聚乙烯產(chǎn)能190 萬噸/年、甲醇產(chǎn)能360 萬噸/年，中天合創(chuàng)擁有聚乙烯產(chǎn)能137 萬噸/年，甲醇產(chǎn)能360 萬噸/年。2021 年公司內(nèi)部消化自產(chǎn)煤炭741 萬噸。其中，蒙陜地區(qū)煤化工項目采購公司內(nèi)部煤炭462 萬噸。甲醇部分內(nèi)部供應(yīng)，內(nèi)部消耗占比達到65%，協(xié)同優(yōu)勢明顯。

盈利預(yù)測與估值：公司長協(xié)占比高達80%，長協(xié)基準(zhǔn)價格自2022 年開始由535 元/噸上調(diào)至675 元/噸，公司將充分受益，長期業(yè)績有保障。我們預(yù)測公司2022-2024 年實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為253.49、292.57、316.85 億元，同比增長91%、15%、8%，折合EPS 分別是1.91、2.21、2.39 元/股，當(dāng)前股價9.39 元對應(yīng)PE 分別為4.9、4.3、3.9 倍?？紤]行業(yè)高景氣，公司受益于長協(xié)定價基準(zhǔn)提升，同時主業(yè)煤炭、化工板塊規(guī)模仍有成長性，估值較低，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：(1)煤價超預(yù)期下跌風(fēng)險。(2)在建及核增礦井進度不及預(yù)期風(fēng)險。(3)煤化工成本大幅上漲風(fēng)險。(4)宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險。(5)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。