三峽能源(600905)：風(fēng)光發(fā)電龍頭 海上風(fēng)電引領(lǐng)者

背靠三峽集團(tuán), 打造世界一流新能源公司。

作為三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略實(shí)施主體,公司大力發(fā)展新能源發(fā)電業(yè)務(wù),主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)能、太陽(yáng)能的開發(fā)、投資和運(yùn)營(yíng),兼具部分中小水電業(yè)務(wù),同時(shí)積極開展抽水蓄能、新型儲(chǔ)能、氫能、光熱等業(yè)務(wù),基本形成了風(fēng)電、太陽(yáng)能、儲(chǔ)能、戰(zhàn)略投資等相互支撐、協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。目前公司陸上風(fēng)電裝機(jī)占比42%,海上風(fēng)電裝機(jī)占比20%,光伏發(fā)電裝機(jī)占比37%,業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)30 個(gè)省區(qū),裝機(jī)規(guī)模、盈利能力等均躋身國(guó)內(nèi)新能源企業(yè)第一梯隊(duì)。

風(fēng)光協(xié)同發(fā)展,業(yè)績(jī)持續(xù)高增。

2021 年公司累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)22.9GW,其中,風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量14.3GW,同比增長(zhǎng)61%,占全國(guó)風(fēng)力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額的4.34%,同比提升1.2 個(gè)百分點(diǎn);光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到8.4GW,同比增長(zhǎng)29%,占全國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額的2.74%,同比提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)。受益于2021 年公司新增項(xiàng)目投產(chǎn)發(fā)電、風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模的快速提升以及產(chǎn)業(yè)鏈股權(quán)投資確認(rèn)的投資收益增長(zhǎng),公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng),2021 年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)36.9%、56.3%。

集中連片化布局,領(lǐng)跑海上風(fēng)電

公司堅(jiān)持以“海上風(fēng)電的引領(lǐng)者”為戰(zhàn)略目標(biāo),海上風(fēng)電先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。截至2021 年底,公司海上風(fēng)電項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)4.6GW,海上風(fēng)電規(guī)模占全國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)總規(guī)模的17.3%,居國(guó)內(nèi)前列。廣東、福建、江蘇的五個(gè)“百萬(wàn)千瓦級(jí)”海上風(fēng)電基地已經(jīng)初具規(guī)模,集中連片規(guī)模化開發(fā)格局成型,形成了“投產(chǎn)一批、建設(shè)一批、核準(zhǔn)一批、儲(chǔ)備一批”的滾動(dòng)開發(fā)格局。

項(xiàng)目規(guī)劃清晰,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)

“十四五”期間,三峽集團(tuán)規(guī)劃實(shí)現(xiàn)新能源裝機(jī)70~80GW,作為集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)重要的戰(zhàn)略實(shí)施主體,公司計(jì)劃“十四五”期間實(shí)現(xiàn)每年不低于5GW新增裝機(jī),并保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021 年在建項(xiàng)目的計(jì)劃裝機(jī)規(guī)模達(dá)11.1GW,其中風(fēng)電在建項(xiàng)目5.0GW,光伏在建項(xiàng)目6.0GW,在建項(xiàng)目規(guī)模在新能源運(yùn)營(yíng)商中位于前列。截至2022Q1,公司已開工建設(shè)海上風(fēng)電項(xiàng)目330 萬(wàn)千瓦,確定性增量推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。

投資建議

我們預(yù)計(jì),2022-2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.0 億元、276.3 億元和330.1億元;同比增速分別為45.3%、22.8%和19.5%,對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)79.2 億元、95.2 億元和112.6 億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別是0.28 元、0.33 元和0.39 元。 考慮到公司項(xiàng)目資源豐富,“十四五”期間裝機(jī)容量有望持續(xù)快速增長(zhǎng),疊加產(chǎn)業(yè)鏈投資合作以及海上風(fēng)電的先發(fā)優(yōu)勢(shì),現(xiàn)給予公司2023 年25 倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.25 元的合理估值,給予“買入(首次)”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);資金及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);投資決策風(fēng)險(xiǎn);電力市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)。