中煤能源(601898)：煤炭主業(yè)優(yōu)勢盡顯 產(chǎn)業(yè)延伸多維發(fā)力

投資要點

事件：中煤能源發(fā)布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現(xiàn)營收2311.3 億元，同比+64.0%;完成歸母凈利潤132.8 億元，同比+124.8%。其中，21Q4 單季營收為693.9 億元，同比+70.4%;完成歸母凈利潤14.3 億元，同比-18.6%。22Q1 公司實現(xiàn)營收617.3 億元，同比+33.5%;完成歸母凈利潤67.9 億元，同比+93.2%，環(huán)比+376.4%。2021 年，公司計劃按每股0.301 元(含稅)分派現(xiàn)金股利，分紅率為30%。

自產(chǎn)煤增厚煤炭板塊利潤空間。2021 年，公司煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2021.93 億元，同比+77.5%;營業(yè)成本1659.34 億元，同比+74.4%。其中，自產(chǎn)煤：公司完成自產(chǎn)煤銷量11073 萬噸，同比-0.3%;平均售價645 元/噸，同比+45.6%，成本325 元/噸，同比+16.5%，自產(chǎn)煤毛利率49.6%，同比增加12.5 個百分點，高煤價疊加成本控制增厚自產(chǎn)煤利潤空間。貿(mào)易煤：公司貿(mào)易煤實現(xiàn)銷量16927 萬噸，同比+15.6%;貿(mào)易煤價格和成本同比分別增加75.6%和81.4%，貿(mào)易煤毛利率僅0.6%，盈利甚微。

化工品價格、成本同步提高。2021 年，公司煤化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入216.70 億元，同比+27.1%;發(fā)生營業(yè)成本190.21 億元，相較2020 年增加46.44 億元，同比+32.3%，主要是原料煤、燃料煤采購價格上漲使材料成本同比增加43.62 億元;實現(xiàn)毛利率12.2%，同期減少3.5 個百分點，成本提高拖累毛利。

同時產(chǎn)生大額投資收益和資產(chǎn)減值。2021 年，公司參股企業(yè)經(jīng)營效益大幅提升，公司確認(rèn)投資收益35.45 億元。另外，公司計提各類資產(chǎn)減值損失39.57 億元。其中，中煤華晉所屬王家?guī)X電廠、晉城熱電電廠及平朔集團所屬東坡煤業(yè)電廠經(jīng)營虧損，計提減值損失12.34 億元;平朔集團北嶺煤礦開采完現(xiàn)有工作面后實施關(guān)閉，計提減值損失7.80 億元。

各分部產(chǎn)能持續(xù)釋放。煤炭：截至2021 年底，東露天煤礦和王家?guī)X煤礦已取得產(chǎn)能核增批復(fù)文件，共核增產(chǎn)能650 萬噸/年;年產(chǎn)1500 萬噸的大海則煤礦首采工作面啟動試運轉(zhuǎn)。煤化工：合成氣制100 萬噸/年甲醇技術(shù)改造項目一次試車成功投運。新能源：上海能源公司新能源示范基地一期工程263MW 光伏項目先期30MW 成功并網(wǎng)發(fā)電。

投資策略：目前，長協(xié)煤價中樞已出現(xiàn)明顯上移，公司自產(chǎn)煤在產(chǎn)能核增的基礎(chǔ)上有持續(xù)發(fā)力的空間?；诖?，我們上調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為221/237/247 億元，同比分別增長67%/7.3%/4.1%，對應(yīng)5 月11 日收盤價的PE 分別為5.4/5.0/4.8 倍，維持“審慎增持”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長失速、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、煤價下行、在建工程進(jìn)度不及預(yù)期、環(huán)保安監(jiān)趨嚴(yán)等