上海能源(600508)：主業(yè)有成長 盈利有彈性

投資要點

煤電鋁運一體化經(jīng)營蓄力,新能源轉(zhuǎn)型發(fā)展啟程。1)上海能源本部江蘇基地地處華東蘇魯豫皖四省交接處,交通條件和地理位置十分優(yōu)越,為公司煤炭及延伸產(chǎn)品提供主要消費市場,靠近用戶,運輸成本低,具有獨特的區(qū)位競爭力。2)擁有較完整的煤電鋁運一體化產(chǎn)業(yè)鏈:公司現(xiàn)有在產(chǎn)煤炭核定產(chǎn)能849 萬噸/年;火力發(fā)電機組4 臺,總裝機容量820 兆瓦;鋁加工生產(chǎn)能力10 萬噸/年;自營鐵路181.9 公里,運輸能力1300萬噸/年。3)積極開啟轉(zhuǎn)型發(fā)展新征程:公司本部現(xiàn)有大量采煤塌陷區(qū)、閑置灰池、屋頂?shù)荣Y源,擁有獨立增量配電網(wǎng),具有不可比擬的光伏能源消納優(yōu)勢,同時新疆、甘肅基地也有大量土地資源可利用,助力公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。

煤炭:新疆礦區(qū)煤礦投產(chǎn),打開主業(yè)成長空間。上海能源大屯礦區(qū)現(xiàn)有姚橋煤礦、孔莊煤礦和徐莊煤礦3 對生產(chǎn)礦井,核定產(chǎn)能729 萬噸/年,煤炭品種為1/3 焦煤、氣煤等,是優(yōu)質(zhì)煉焦煤和動力煤。新疆礦區(qū)現(xiàn)有生產(chǎn)礦井106 煤礦,核定產(chǎn)能120 萬噸/年,2019 年投產(chǎn);在建礦井葦子溝煤礦,核定產(chǎn)能240 萬噸/年,預計2023 年投產(chǎn)。伴隨新疆礦區(qū)煤炭產(chǎn)能的釋放,公司煤炭產(chǎn)銷量有望突破千萬噸大關(guān),煤炭主業(yè)經(jīng)營再上新臺階,盈利能力有望進一步增強。

電力:電價上漲催化電力板塊盈利改善。上海能源現(xiàn)有火電總裝機容量820 兆瓦,公司已取得供電類電力業(yè)務許可證,進入電力交易市場。2021 年度,除內(nèi)部自用外,公司電力板塊實現(xiàn)銷售收入191,262.79 萬元,占公司主營業(yè)務收入的19.13%。2021 年10 月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》,將催化煤電價格水平上漲,從而帶動公司業(yè)績增長。

新能源:搶灘光伏發(fā)展新機遇,培育新的利潤增長點。公司2019 年投資4 億設立全資子公司中煤江蘇新能源有限公司,設立新能源公司有利于推進公司實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展,搶占地區(qū)新能源市場。2021 年12 月28 日,公司新能源示范基地(一期)先期工程30MW 光伏發(fā)電項目成功并網(wǎng)發(fā)電,成為公司第一個開工建設、第一個并網(wǎng)發(fā)電的光伏項目。新能源示范基地項目(一期工程)預計2022 年實現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電,帶來新的利潤增長點。

盈利預測、估值及投資評級:預計公司2022-2024 年營業(yè)收入分別為140.64、153.16、165.43 億元,實現(xiàn)歸母凈利潤分別為24.33、26.12、27.27 億元,每股收益分別為3.37、3.61、3.77 元,當前股價16.81 元,對應PE 分別為5.0X/4.7X/4.5X?；诠局鳂I(yè)規(guī)模仍有成長,搶灘光伏發(fā)電帶來新的增長點,當前來看估值較低,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:煤礦產(chǎn)能釋放受限、煤炭價格大幅下跌、發(fā)電量增長不及預期、鋁加工產(chǎn)品市場出現(xiàn)較大波動、研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。