平煤股份(601666)：焦煤高景氣助力業(yè)績新高 期待全年表現(xiàn)

事件

公司披露2022 年一季報，業(yè)績超預(yù)期

2022 年一季度實(shí)現(xiàn)營收96.81 億元，同比+53.33%，環(huán)比-4.39%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.30 億元，同比+199.40%，環(huán)比2021 年第四季度+41.27%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤16.49 億元，同比+206.17%，環(huán)比2021 年第四季度 +40.93%。

簡評

焦煤大漲帶動業(yè)績新高，大精煤戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)

2022Q1 公司煤炭銷售收入92.2 億元，同比+54%，毛利32.2 億元，同比+113%;原煤產(chǎn)量728 萬噸，同比-7%，商品煤銷量796 萬噸，同比-2%，商品煤平均售價為1159 元/噸，同比+58%。由于公司加大安全投入及上調(diào)職工工資，一季度商品煤成本755 元/噸，同比+38%，商品煤單噸毛利為404 元/噸，同比+118%。整體而言，公司利潤大增得益于煤價大漲以及公司大精煤戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)帶來的單噸盈利水平提升。2015 至2021 年公司精煤年產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)5%。近四年精煤收入占比從53%連續(xù)提升至64%，毛利占比從67%連續(xù)提升至83%，2021 年精煤營收191 億元，同比+39%，毛利68 億元，同比+31%。公司于2021 年8 月競得“河南省寶豐縣賈寨-唐街煤勘探探礦權(quán)”，資源量14.3 億噸，煤種主要為焦煤、1/3 焦煤、肥煤，未來精煤產(chǎn)能潛在提升空間巨大。

焦煤供需偏緊格局有望延續(xù)，期待公司全年表現(xiàn)2022 年初以來焦煤價格持續(xù)攀升，22Q1 河南平頂山主焦煤均價為2960 元/噸，同比大漲93%。隨著疫情影響逐步消退，鋼材需求修復(fù)將帶動全國焦化和高爐開工率逐步提高，疊加國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策預(yù)期升溫，焦煤需求有望環(huán)比增加。與動力煤不同，焦煤尚未受到嚴(yán)格的限價約束，在供應(yīng)彈性較低且需求環(huán)比改善的情況下，價格有望持續(xù)高位運(yùn)行。

高分紅疊加降本增效凸顯投資性價比

近三年來公司連續(xù)高比例分紅，每年分紅金額不少于當(dāng)年可供分配利潤的60%，2019-2021 年分紅金額分別為6.93、8.33、17.6億元，股息率為7.2%、5.5%、9.08%，當(dāng)前股息率5.37%，隨著公司盈利大幅增加，未來高分紅有望延續(xù)。

公司推進(jìn)減員增效，大力實(shí)施精煤戰(zhàn)略，計劃在5-8 年內(nèi)將煤礦職工人數(shù)優(yōu)化到4 萬人以內(nèi)，2020-2021 年共計減員2 萬余人，成效顯著。同時公司擬將與主業(yè)非直接相關(guān)的各項(xiàng)資產(chǎn)整體剝離，主輔分離方案將確保公司實(shí)現(xiàn)“主業(yè)精干高效、輔業(yè)自主發(fā)展”，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。

盈利預(yù)測和估值：

預(yù)計公司2022 至2024 年歸母凈利潤為60.15、65.15、71.89 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為5.5x、5.1x、4.6x，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：

焦煤需求不及預(yù)期;公司降本增效行動效果低于預(yù)期。