晉控煤業(yè)(601001)：2021量價(jià)齊升;1Q22受益高煤價(jià)

2021 年量增價(jià)升;1Q22 業(yè)績兌現(xiàn)高煤價(jià);上調(diào)業(yè)績預(yù)測及目標(biāo)價(jià)晉控煤業(yè)2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利46.6 億元，同比+432%;高于華泰預(yù)測39.5億元，主因煤炭量價(jià)高于預(yù)期。2021 年晉控煤炭產(chǎn)銷量及價(jià)格雙增，其中煤炭產(chǎn)/銷量為3,497/3,037 萬噸，同比+10.6%/10.8%;實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格583元/噸，同比+53%;而同期單噸成本僅同比+7.0%，單噸毛利同比擴(kuò)張186元/噸。同時(shí)，公司擬每股派息0.4 元，現(xiàn)金分紅比例為14%，為2014 年以來首次分紅。1Q22 晉控實(shí)現(xiàn)歸母凈利9 億元，同比+78%，得益于年度長協(xié)及市場煤價(jià)格的同比高增長。預(yù)計(jì)2022 年進(jìn)口減量，動(dòng)力煤供需較年初預(yù)期收緊，上調(diào)2022E市場煤均價(jià)預(yù)測至1,000 元/噸，并上調(diào)晉控22/23EEPS 至2.68/3.43 元(前值：1.74/2.51 元)。維持“買入”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.8 元，7.0x 22E PE(前值：12.2 元，7.0x 22E PE)。

2021 保供下產(chǎn)量增長，強(qiáng)煤價(jià)推動(dòng)毛利擴(kuò)張;同忻礦收購提升投資收益2021 年，在4 季度政府推動(dòng)提高產(chǎn)量保證煤炭供應(yīng)的背景下，晉控煤業(yè)產(chǎn)量增長較明顯，1)煤炭產(chǎn)銷量為3,497/3,037 萬噸，同比+10.6%/10.8%;2)4 季度煤炭產(chǎn)銷量為953/914 萬噸，較前三季度平均高12.3%/29.2%。

同時(shí)，公司充分兌現(xiàn)市場高煤價(jià)實(shí)現(xiàn)煤炭售價(jià)583 元/噸，同比+203 元/噸(+53%)，推動(dòng)單噸毛利擴(kuò)張186 元/噸。期內(nèi)煤炭板塊毛利及毛利率雙增，毛利同比+161%至99 億，毛利率同比+20 個(gè)百分點(diǎn)至56%。晉控于2020年底收購?fù)玫V32%股權(quán)，該礦2021 年實(shí)現(xiàn)凈利22.7 億元，計(jì)入晉控投資收益7.25 億元，而2020 年貢獻(xiàn)僅為3,208 萬元。

1Q22 煤價(jià)帶動(dòng)業(yè)績同比高增長;量價(jià)下行環(huán)比回落晉控1Q22 歸母凈利為9 億元，同比+78%，環(huán)比-56%。1 季度雖然煤炭銷量同比有所回落至700 萬噸(-5.5% yoy),但煤炭板塊收入/毛利仍實(shí)現(xiàn)較大增長，同比+64%/+58%，主要來自于銷售價(jià)格同比+74%至573 元/噸。

環(huán)比來看，在1 季度春節(jié)假期及奧運(yùn)會(huì)的影響下，煤炭產(chǎn)銷量環(huán)比下降9.5%/23.5%至863 萬/700 萬噸，而銷售價(jià)格也在市場煤價(jià)格下行的影響下出現(xiàn)環(huán)比23.6%的下滑，導(dǎo)致煤炭板塊收入/毛利率環(huán)比下降41.5%/51.7%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供需格局弱于預(yù)期，煤炭價(jià)格下行;政府強(qiáng)制性價(jià)格干