靖遠煤電(000552)：22Q1歸母凈利同比大增 公告發(fā)行股份收購優(yōu)質煤炭資產

22Q1 年歸母凈利同比+179。2021 年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利48.4/7.2 億元，同比+31.3%/62.7%。公司2021 年半年度及年度兩次分紅，合計現(xiàn)金分紅金額3.4 億元，分紅比例約47%，按4 月29 日收盤價3.72 元計，對應股息率3.9%。22Q1 公司實現(xiàn)營收/歸母凈利13.8/4.5 億元，同比+16.3%/179%，歸母凈利大幅上漲的主因是煤炭售價上漲。

經營數(shù)據(jù)：21 年銷量同比增加7%，售價/成本增加30%/24%。1)產銷量：

2021 年公司煤炭產/銷量878/942 萬噸，同比-0.9%/+6.8%，庫存量減少87%至9.5 萬噸，公司21 年銷售大量庫存。22Q1 公司煤炭產/銷量220/186 萬噸，同比-2.6%/-26.6%。2)價格：2021 年公司銷售均價394 元/噸，同比+30.1%，受益2022 年長協(xié)基準價上調，我們認為公司22 年售價有望延續(xù)漲勢。3)成本：2021 年單位成本為319 元/噸，同比+24.2%。

發(fā)行股份收購窯煤集團100%股權，公司煤炭產量有望顯著提升。2022 年4月，公司公告擬以發(fā)行股份方式購買能化集團、中國信達、中國華融合計持有的窯煤集團100%股權，同時擬以定增方式募集配套資金，擬用于標的資產的紅沙梁露天礦項目建設(產能440 萬噸/年)、補充上市公司流動資金或償還有息負債等用途。截至2021 年底，窯煤集團核定產能570 萬噸/年，與公司煤炭產品相比，其品種豐富、品質高、長協(xié)比例低，2021 年窯煤集團實現(xiàn)營業(yè)收入48.36 億元，歸母凈利12.37 億元。我們認為，若收購完成，公司煤炭產量及盈利能力有望顯著提升。

盈利預測及估值。我們認為，2022 年公司煤炭主業(yè)有望量價齊升，焦煤及煤化工在建項目穩(wěn)步推進，轉型新能源運營商前景廣闊，公司盈利成長性值得期待。假設公司煤化工項目一期于2022 年底投產，2023 年將貢獻利潤。綜上，暫不考慮窯煤集團100%股權收購完成，我們預計公司22-24年歸母凈利分別為16.7/20.7/21.4 億元，對應EPS 為0.71/0.88/0.91 元，BPS 為4.04/4.57/5.11 元，參考可比公司，給予2022 年1.4~1.5 倍PB，對應合理價值區(qū)間5.66~6.06 元(對應2022 年PE 為8.0~8.6 倍)，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。下游需求大幅下滑、在建項目未能順利投產。