三峽能源(600905)：海風(fēng)拉動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L 儲(chǔ)備項(xiàng)目充足 奠定長期成長動(dòng)力

事件：公司發(fā)布2021 年報(bào)及2022 年一季報(bào)，2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.84 億元，同比增長36.85%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤50.67億元，同比增長45.53%;2022 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.89 億元，同比增長51.84%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.64 億元，同比增長52.29%。海風(fēng)集中投產(chǎn)拉動(dòng)公司業(yè)績快速增長，業(yè)績符合預(yù)期。

海風(fēng)加速投產(chǎn)，龍頭地位穩(wěn)固：2021 年公司新能源項(xiàng)目投產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期。據(jù)公司年報(bào)披露，全年公司實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)容量7.28GW，其中風(fēng)電5.39GW(其中海風(fēng)3.24GW)、光伏1.9GW;截至2021 年底，公司累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)22.9GW，同比增長47%，其中風(fēng)電14.27GW、光伏8.41GW。裝機(jī)的大規(guī)模投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量穩(wěn)步提升，根據(jù)公司公告，2021 年公司累計(jì)發(fā)電量達(dá)330.69 億千瓦時(shí)，同比增長42.52%，其中風(fēng)電發(fā)電量227.89 億千瓦時(shí)，同比增長44.68%;光伏發(fā)電量94.99 億千瓦時(shí)，同比增長42.91%。公司為海上風(fēng)電龍頭，截止2021年末，公司在廣東、江蘇、福建、遼寧等地建成投產(chǎn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì) 4.58GW，占全國市場(chǎng)份額的17.34%。

2022 年一季度業(yè)績顯著受益于海風(fēng)投產(chǎn)：受風(fēng)資源影響，全國風(fēng)電2022 年一季度風(fēng)電利用小時(shí)555 小時(shí)，較去年同期下降64 小時(shí)。但公司受益于2021 年海風(fēng)新增投產(chǎn)3.24GW，2022 年一季度風(fēng)電發(fā)電量依然顯著提升， 總發(fā)電量116.31 億千瓦時(shí)，較上年同期增長46.58%，其中海上風(fēng)電完成發(fā)電量29.53 億千瓦時(shí)，較上年同期增長205.69%。

多點(diǎn)開花，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，長期成長動(dòng)力充足：公司在新能源發(fā)電領(lǐng)域與產(chǎn)業(yè)鏈上下游多方開展合作，2021 年公司對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益達(dá)到11.5 億，其中按權(quán)益法測(cè)算，投資金風(fēng)科技、新疆風(fēng)能、福建三川海風(fēng)分別實(shí)現(xiàn)投資收益3.66、4.06、1.54 億元。與產(chǎn)業(yè)鏈同業(yè)企業(yè)廣泛合作拓寬了公司項(xiàng)目獲取渠道，憑借在新能源發(fā)電領(lǐng)域的龍頭地位和品牌優(yōu)勢(shì)，公司2021 年新增項(xiàng)目核準(zhǔn)/備案、新增建設(shè)指標(biāo)均超過16GW;在國家首批約 1 億千瓦大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目中，公司獲取 6.85GW 基地項(xiàng)目。充足的儲(chǔ)備項(xiàng)目保障公司長期成長動(dòng)力充足。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022 年-2024 年的收入分別為239.88 億 元、290.61 億元、364.74 億元，增速分別為54.9%、21.1%、25.5%，凈利潤分別為84.1 億元、110.1 億元、136.7 億元增速分別為49.1%、30.9%、24.2%，成長性突出;維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.5 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。