南網(wǎng)能源(003035)：綜合能源龍頭 平臺+生態(tài)模式成形

南網(wǎng)能源：引領(lǐng)綜合能源產(chǎn)業(yè)新生態(tài)，有望成為國內(nèi)龍頭企業(yè)公司是南方電網(wǎng)旗下綜合能源服務商與供應商。公司立足于多能協(xié)同供應、節(jié)能環(huán)保服務、資源綜合利用三大業(yè)務基礎(chǔ)，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)高速增長，2016-2021 年營收由7 億元增至26 億元(CAGR=30%)，歸母凈利由1.0億元增至4.7 億元(CAGR=36%)。我們看好公司引領(lǐng)綜合能源產(chǎn)業(yè)新生態(tài)，成為國內(nèi)龍頭企業(yè)，預計22-24 年歸母凈利為6.5/8.4/10.5 億元，三年CAGR為30%?？紤]到公司在節(jié)能服務與綜合能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，盈利能力優(yōu)于可比公司均值，且未來三年業(yè)績CAGR(30%)高于可比公司均值(24%)，給予22 年1.6x 目標PEG(較Wind 一致預期可比均值溢價0.35x)，對應目標價8.4 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。

分布式光伏投資景氣高，公司聚焦優(yōu)質(zhì)工商業(yè)

我們預計到2025 年國內(nèi)工商業(yè)分布式光伏的累計裝機容量有望達到129GW，高電價與雙碳目標推動工商業(yè)屋頂光伏項目的高投資景氣度。公司聚焦國內(nèi)工商業(yè)客戶，2021 年末運營的分布式光伏裝機容量達到1.04GW。我們看好公司分布式光伏規(guī)模持續(xù)擴大，將受益于：1)資源儲備充足，2021 年末核準容量1.87GW(含部分農(nóng)光互補與生物質(zhì)項目)、全年完成投資決策審批402MW;2)能耗雙控和電價市場化，強化工商業(yè)新能源消納意愿;3)全國“十四五”規(guī)劃BIPV新增超過50GW。預計2022-2025年分布式光伏收入CAGR 25%，毛利CAGR 25%。

建筑節(jié)能市場空間廣闊，公司業(yè)績穩(wěn)健增長

截至2021 年末國內(nèi)建筑節(jié)能滲透率僅4%，節(jié)能達標率不足10%。“十四五”規(guī)劃全國建筑節(jié)能改造面積將超過3.5 億平米，建設超低能耗、近零能耗建筑0.5 億平方米以上，建筑能耗中電力消費比例超過55%。2021 年公司建筑節(jié)能收入6.35 億元，累計服務面積達到695 萬平米，累計托管電量5.84 億度。我們看好公司建筑節(jié)能服務規(guī)模穩(wěn)健發(fā)展，預計2022-2025 年收入CAGR 23%，毛利CAGR 20%。

首次覆蓋給予“買入”評級

當前股價對應22-24 年P(guān)E 37/29/23x，22 年P(guān)EG 1.24x?？杀裙?2 年P(guān)EG 均值為1.25x(Wind 一致預期)，考慮到公司在節(jié)能服務與綜合能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，盈利能力優(yōu)于可比公司均值，且未來三年業(yè)績CAGR(30%)高于可比公司均值(24%)，給予22 年1.6x 目標PEG(相對溢價0.35x)，對應目標價8.4 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：可再生能源補貼拖欠風險;合同能源管理項目服務期內(nèi)經(jīng)濟效益不確定;重大疫情對在建項目進度與存量項目收益的影響。