近期新三板新掛牌8家公司分析

1、宇恒股份

3月28日基礎層新掛牌公司宇恒股份（NQ：873675）。公司成立于2015年7月，總部位于陜西省榆林市，公司主要業(yè)務為水利水電施工；河湖治理疏浚；道路市政工程施工；河堤生態(tài)工程、農(nóng)田節(jié)水灌溉等。

按服務分類，公司80％左右都是水利工程業(yè)務，而且公司的業(yè)務開展具有明顯的區(qū)域性特征，90％以上都在陜西省內(nèi)開展。在區(qū)域性水利水電工程施工項目中，行業(yè)內(nèi)各公司競爭多存在于地方資源背景以及資質(zhì)。這類市場中的參與企業(yè)規(guī)模普遍不大，市場份額較為分散，而且由于門檻不高，所以市場競爭較為激烈，公司目前僅擁有三級資質(zhì)，而且還存在2022 年6 月 30 日到期的風險。

此外，水利水電施工行業(yè)存在顯著的季節(jié)化特征，自然條件限制較多，而且公司需要雇傭部分臨時農(nóng)民工進行施工作業(yè)，所以還存在施工作業(yè)中出現(xiàn)安全事故或勞資糾紛的風險。

公司客戶主要為各級政府的水利（務）局、交通局等政府部門，下游客戶集中度很高。2020年前五大客戶占公司總營收的92．4％，其中第一大客戶子洲縣水利局占比為67．16％，存在單一大客戶依賴情況。

公司上游主要采購機械、勞務、混凝土、鋼材、沙石、水泥、樹苗等，原材料市場發(fā)展成熟，供應充足，采購價格主要參考市場價格就近采購。2020年前五大供應商占公司總采購額的30．13％，不存在對單一供應商依賴的情況。

公司盈利能力較差，毛利率僅有10％左右、凈利率僅有2％上下。之所以凈資產(chǎn)收益率高是因為高負債、高周轉(zhuǎn)。公司負債率較高，2019年高達90％以上，2020年也在50％以上。此外，由于下游客戶回款慢，所以公司的現(xiàn)金流緊張，經(jīng)營性現(xiàn)金流差。

因此，這家公司本質(zhì)上就是一家小的水利工程承包公司，沒什么科技含量，而且商業(yè)模式較差。

2、坤隆股份

3月30日創(chuàng)新層新掛牌公司坤隆股份（NQ：873671），公司成立于2002年9月，總部位于山東省濰坊市。公司是一家專注于石油鉆采專用設備相關業(yè)務的企業(yè)，主營業(yè)務為抽油桿、抽油泵、螺桿泵智能新型采油系統(tǒng)及相關配件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

公司目前主要營收來自于傳統(tǒng)的設備業(yè)務，即抽油桿、抽油泵和配件。檢測修復技術服務指的是公司為延伸服務鏈條，增加盈利點，在為客戶提供相關采油設備產(chǎn)品的基礎上，為其提供采油井的桿泵一體化方案設計、設備檢測修復及技術服務等綜合型服務；螺桿泵智能新型采油系統(tǒng)指的是公司研發(fā)的一種能夠?qū)崿F(xiàn)根據(jù)液面自動調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)速、遠程數(shù)據(jù)傳輸和參與調(diào)節(jié)的系統(tǒng)。

公司產(chǎn)品營收90％以上來自于國內(nèi)。

公司屬于石油鉆采專用設備行業(yè)，行業(yè)景氣度受到石油價格影響較大。石油行業(yè)屬于傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，其行業(yè)景氣度隨國際油價的周期性波動而波動。

此外由于油田類客戶物資采購計劃性較強，一般會在第四季度完成全年較多的物資采購合同的簽署、資金的結算，所以公司的收入確認具有季節(jié)性的特征。

行業(yè)內(nèi)石油鉆采專用設備生產(chǎn)廠家眾多，數(shù)量一直均維持在 600 家以上，高峰時甚至超過 900 家，數(shù)量眾多成是該行業(yè)的重要特點。在這些公司中，仍是以國有企業(yè)為主導，占據(jù)著較大的市場份額。

由于我國石油資源的勘探開采主要由中石油、中石化、中海油、延長石油等國有大型石油公司控制，所以受行業(yè)因素影響，公司下游客戶集中度很高，其中中石油占比高達80％，因此公司存在對中石油單一大客戶依賴的問題。而且公司與中石油的合作主要集中在新疆和陜西，具有顯著的區(qū)域性特征。

公司上游主要原材料是圓鋼、無縫管、鎳粉等，上游行業(yè)主要為鋼鐵行業(yè)，因此相關原材料價格的上漲會對公司的盈利能力產(chǎn)生影響。2020年前五大供應商占公司總采購額的39．75％，集中度適中。

公司盈利能力一般，毛利率在30％左右，凈資產(chǎn)收益率在15％左右。而這是在公司負債率50％以上的情況下取得的盈利水平，所以錢賺的并不輕松。

公司現(xiàn)金流一般，2020年、2021年1－6月均為負，這主要是因為下游大客戶中石油改變了結算方式，更多的采用商業(yè)匯票結算，導致公司收到的現(xiàn)金較少，此外疫情因素也影響了內(nèi)部費用的審批速度。

總的來看，坤隆股份身處石油專用設備行業(yè)，行業(yè)具有明顯的周期性，而且增長速度慢，行業(yè)內(nèi)參與企業(yè)較多，而且國企占市場份額較高，公司利潤受到上游原材料價格影響較大，行業(yè)一般。公司客戶集中度高且業(yè)務主要集中在新疆和陜西兩個地區(qū)，公司營收利潤增速很慢，盈利能力一般，負債率偏高。

3、吉春制藥

4月8日基礎層新掛牌公司吉春制藥（NQ：873681），公司成立于2004年4月，總部位于吉林省四平市。公司主營業(yè)務為中成藥及少量化學藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品應用范圍涵蓋補益調(diào)節(jié)類、心腦血管類、呼吸感冒類、風濕骨病類及婦科類 5 個用藥領域。從營收結構上看，補益調(diào)節(jié)類、心腦血管類產(chǎn)品為公司的主要產(chǎn)品，占比在50％以上。

隨著我國老齡化的加劇，根據(jù)咨詢機構弗若斯特沙利文的分析數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國醫(yī)藥市場規(guī)模約為 1．45 萬億人民幣，未來中國醫(yī)藥市場將會以 9．6％的復合年增長率增長，預計于 2025 年達到 2．29 萬億人民幣，并于 2030 年達到 2．99 萬億元人民幣。中成藥市場，根據(jù)工業(yè)和信息部數(shù)據(jù)，2017年中成藥市場遇冷，2018年開始有所恢復，近兩年保持約6％的行業(yè)增速。

2016 年 2 月，國務院發(fā)布《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016—2030 年）》，規(guī)劃至 2020 年，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化水平顯著提高，中藥工業(yè)總產(chǎn)值占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值 30％以上，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟重要支柱之一；規(guī)劃至 2030 年，在治未病中的主導作用、在重大疾病治療中的協(xié)同作用、在疾病康復中的核心作用得到充分發(fā)揮。2021 年 1 月 22 日，國務院辦公廳印發(fā)《關于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》強調(diào)，要增強中醫(yī)藥發(fā)展動力，保障落實政府投入，多方增加社會投入，加強融資渠道支持，營造中醫(yī)藥發(fā)展良好環(huán)境，加大對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長期投資力度?？梢妵覍τ谥兴幮袠I(yè)持支持態(tài)度。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示， 2011－2017 年，中國中成藥行業(yè)企業(yè)數(shù)量呈增長趨勢，從 2011 年的 1，328 家增長至 2017 年的 1，736 家。中藥企業(yè)數(shù)量眾多，但企業(yè)規(guī)模普遍偏小，大部分缺乏資深的品牌和特色品種，技術開發(fā)和創(chuàng)新能力弱，行業(yè)內(nèi)競爭激烈。

公司下游主要客戶為傳統(tǒng)經(jīng)銷商、配送經(jīng)銷商、連鎖藥店等?？蛻艏卸炔桓?，2020前五大客戶占總營收的21．29％。由于公司的市場主要是在華東華中地區(qū)，尤其是華東地區(qū)占公司營收的30％左右，所以今年以來的疫情會對公司業(yè)績造成一定程度的影響。

公司上游主要包括中藥材、原輔料、內(nèi)外包裝材料等。國內(nèi)生產(chǎn)廠家眾多，市場供給充足。2020年前五大供應商占公司總采購額的21．31％，集中度較低。

公司負債率低，盈利能力較強，而且經(jīng)營現(xiàn)金流也還不錯，說明能賺到真金白銀。但從營收凈利增速上看，公司成長性一般。

綜上，中成藥行業(yè)增速不快，而且競爭激烈，雖然公司盈利能力不錯，但是缺乏成長性。