新奧股份(600803)：舟山接收站置入方案落地 天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局形成

事件：公司發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書》，擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式購買新奧科技、新奧集團(tuán)和新奧控股持有的新奧舟山90%的股權(quán)，交易對價85.5 億元。

收購新奧舟山交易方案落地：公司以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買新奧舟山90%股權(quán)。根據(jù)公司公告，新奧舟山100%股權(quán)評估值為95.28 億元，對應(yīng)90%股權(quán)的評估值為85.75 億元，最終確定交易對價為85.5 億元。收購前新奧舟山控股股東為新奧科技，持有公司70%的股權(quán)，新奧集團(tuán)、Prism Energy 以及新奧控股分別持有公司15%、10%、5%的股權(quán)。本次新奧股份擬以發(fā)行股份方式向新奧科技收購新奧舟山45%的股權(quán)，以交易對價42.75 億元以及17.22 元/股的發(fā)行價格進(jìn)行計算，本次股份發(fā)行數(shù)量為2.48 億股;同時以支付現(xiàn)金方式分別購買新奧科技、新奧集團(tuán)、新奧控股持有的25%、15%、5%的股權(quán)，分別以現(xiàn)金支付23.75、14.25、4.75 億元，合計42.75 億元。

對標(biāo)昆侖能源大連LNG 接收站置出方案，公司本次交易對價相對較低：考慮到新奧舟山LNG 接收站與大連LNG 接收站交易時間及接收能力相近，我們以昆侖能源大連LNG 接收站置出方案作為對標(biāo)。昆侖能源于2020 年底向國家管網(wǎng)集團(tuán)置出大連LNG 接收站75%的股權(quán)，根據(jù)公司公告，大連LNG 公司100%股權(quán)評估值為99.9 億元，擁有LNG 接收能力600 萬噸/年，2020 年凈利潤4.87 億元，對應(yīng)公司約以20.5 倍PE 置出。而舟山LNG 接收站2021 年凈利潤為6.36 億元，以此計算新奧股份約以14.98 倍PE 置入舟山LNG 接收站資產(chǎn)，本次交易對價相對較低。同時，根據(jù)公司公告中披露的業(yè)績承諾，新奧舟山2022-2025 年扣非歸母凈利潤分別不低于3.50 億元、6.39 億元、9.33 億元和11.96 億元，資產(chǎn)置入后接收站運營效率及業(yè)績有望隨著接收站產(chǎn)能爬坡實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

資產(chǎn)注入后進(jìn)一步完善上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局： 據(jù)公司公告，目前舟山LNG 接收站一期、二期已投運，處理能力達(dá)800 萬噸/年，在三期建成后處理能力有望達(dá)1000 萬噸/年，同時，2021 年依托接收站的直銷氣業(yè)務(wù)直銷氣量達(dá) 41 億方，凈利潤約6.79 億元。本次資產(chǎn)注入后，公司將全面完善上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上游擁有多元化天然氣供應(yīng)主體與渠道;中游LNG 接收站充分發(fā)揮接收、儲運能力，其碼頭倉儲物流業(yè)務(wù)與直銷氣業(yè)務(wù)將成為公司未來業(yè)績增長的重要支撐;下游城 燃版圖進(jìn)一步擴張，以城燃為基積極向綜合能源服務(wù)領(lǐng)域拓展。目前公司作為具有國際貿(mào)易能力的國內(nèi)天然氣龍頭，有望受益于歐洲天然氣漲價背景下的國際天然氣貿(mào)易領(lǐng)域機會。

依托接收站簽訂大量有競爭力的LNG 長協(xié)，奠定長期成長動力： 近期公司已于海外多個供應(yīng)商簽署LNG 長協(xié)。2021 年10 月，公司與全球第二大LNG液化廠運營商切尼爾能源簽署長達(dá)13 年的長期LNG購銷協(xié)議，自2022 年7 月起以離岸交付方式每年采購 90 萬噸LNG;2022 年1 月公司與俄羅斯諾瓦泰克公司簽署為期11 年的LNG 長協(xié)，以到岸交付的方式每年采購約60 萬噸LNG;2022 年3 月新奧股份、新奧能源分別與Energy Transfer LP簽署為期20年的LNG長協(xié)，LNG每年供應(yīng)量分別為 180 萬噸和 90 萬噸，從2026 年起交付;2022年4 月，子公司ENN LNG 與Rio Grande LNG 簽署為期20 年的LNG長協(xié)，LNG 每年供應(yīng)量為150 萬噸，從2026 年起交付。自去年十月以來公司共新簽 570 萬噸/年的 LNG 長協(xié)，價格競爭優(yōu)勢明顯。公司以舟山LNG 接收站為依托，多方位鎖定低價氣源，進(jìn)一步優(yōu)化氣源成本，在成本端構(gòu)筑堅實的壁壘。

投資建議：我們預(yù)計公司2022 年-2024 年的收入分別為1169.57、1398.07、1606.37 億元，增速分別為0.8%、19.5%、14.9%，凈利潤分別為55.68、61.73、70.42 億元，增速分別為35.8%、10.9%、14.1%，對應(yīng)PE 分別為9.6、8.7、7.6 倍，成長性突出;維持買入-A的投資評級，6 個月目標(biāo)價為25.0 元。

風(fēng)險提示：天然氣需求不及預(yù)期風(fēng)險、海外LNG 價格波動風(fēng)險、煤價下跌風(fēng)險、新奧舟山收購進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。