中信證券：大漲過后，如何看待煤炭板塊投資機會?

昨日在海外油價及國內(nèi)能化期貨上漲的催化下，煤炭股票再度領漲，板塊創(chuàng)出年內(nèi)新高。低估值、業(yè)績增長確定性高，依然是板塊上漲的核心基礎，近期的市場風格和情緒也有助于板塊估值的提升。大漲過后，我們認為還可重點關注估值有吸引力、前期漲幅相對較小的優(yōu)質公司。

▍四大因素推動板塊領漲。

4月13日，中信煤炭一級行業(yè)指數(shù)收益率為+3.78%，跑贏滬深300指數(shù)4.74pcts，領漲各板塊。板塊上漲主要有四大邏輯：首先，煤價年初以來維持高位，市場對板塊的盈利預期不斷上調(diào)，板塊估值水平處于低位，這是板塊持續(xù)上漲的基礎;第二，降準預期、基建穩(wěn)增長、地產(chǎn)政策放松等預期有助于改善需求預期，提升板塊估值;第三，海外油價是板塊近期波動的主要推手，昨日海外原油及國內(nèi)能化期貨價格震蕩后大漲，也推動煤炭股票上漲;此外，年初以來煤炭板塊漲幅居首，目前還有動量效應，不斷吸引資金關注。

▍進口減量及供給約束，依然是基本面強勢的主邏輯。

今年以來煤炭需求整體表現(xiàn)平淡，但煤價表現(xiàn)不斷超預期，顯示供給偏緊，而供給端的瓶頸主要來自于進口減量。進口減量的主要因素是俄烏沖突下海外能源價格維持高位，進口煤價優(yōu)勢消失。按照海關總署公布的數(shù)據(jù)，2022年3月份國內(nèi)進口煤1642萬噸，同比下降39.9%;一季度進口煤量5181.2萬噸，同比下降24.2%。按照一季度的同比降幅測算，全年進口煤減量或在7800萬噸左右，占全國煤炭消費量的1.7%，會對價格產(chǎn)生明顯的邊際效應。目前海外煤價雖然較3月高點有明顯回調(diào)，但進口印尼煤在廣州港較國內(nèi)煤溢價30元/噸，其他國家進口煤較國內(nèi)煤溢價約150~180元/噸，進口動力煤價依然無吸引力。對于焦煤而言，3月以來需求并未出現(xiàn)旺季特征，需求整體維持低位，后續(xù)在疫情緩和及政策發(fā)力下，焦煤需求有望迎來新一輪擴張，在二三季度隨著旺季的推進，價格預計也會呈現(xiàn)向上的走勢。

▍2022年煤價預期整體上移，業(yè)績增長確定性增強。

按照各煤種Q1均價情況及煤價季節(jié)性特征，我們預計動力煤價格4~5月份因淡季或略有走弱，但二季度均價依然高于去年平均水平，后續(xù)季度均價或逐季升高，全年均價同比有望上漲10~12%。焦煤價格在二三季度還會有10%左右的提價空間，加之去年上半年的價格低基數(shù)，預計全年煤價漲幅在20~25%。在此煤價假設下，預計主流上市公司2022年業(yè)績對應P/E估值水平在6x左右，近幾年8~10x的估值水平，還有明確的估值提升空間。

▍風險因素：

經(jīng)濟增速放緩;海外煤價再度下跌;國內(nèi)新增產(chǎn)能釋放等。

▍投資策略：

短期板塊波動節(jié)奏依然跟隨海外油價預期的變化。預計后續(xù)疫情緩和及基建開始發(fā)力后，煤炭需求還有新一輪脈沖改善;中期穩(wěn)增長、地產(chǎn)政策逐漸放松等政策預期也會支撐行業(yè)需求預期。按照目前的業(yè)績預期和估值水平，板塊依然有上漲催化劑，仍有望實現(xiàn)顯著的超額收益。我們繼續(xù)建議重點關注業(yè)績確定性高的低估值公司：蘭花科創(chuàng)、潞安環(huán)能、陜西煤業(yè)、電投能源。