中國(guó)神華：新能源時(shí)代的煤炭產(chǎn)業(yè)邏輯

需求高企，供給不足，突發(fā)事件三者共振造就本輪煤炭?jī)r(jià)格上漲。

分紅，是投資獲取回報(bào)的合理途徑。

在股票市場(chǎng)上，投資者購(gòu)買(mǎi)一家上市公司的股票，對(duì)該公司進(jìn)行投資，理應(yīng)享受公司分紅的權(quán)利。

合理的分紅，使得投資者對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資理念懷有更大的信心，讓A股市場(chǎng)淡去一些投機(jī)氛圍，凝聚更強(qiáng)的投資氣氛。

然而，回顧A股市場(chǎng)，曾經(jīng)的分紅制度卻并不規(guī)范，并且長(zhǎng)期伴隨著一個(gè)詞——“鐵公雞”。

早些年，無(wú)論賺沒(méi)賺到錢(qián)，無(wú)論是否用于擴(kuò)大生產(chǎn)再投資，上市公司在進(jìn)行現(xiàn)金分紅方面并不踴躍，一些長(zhǎng)期不分紅的公司被市場(chǎng)戲稱(chēng)為“鐵公雞”。

缺乏公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范性和有效性，把股東利益留存在公司的“小農(nóng)意識(shí)”，阻礙了科學(xué)、持續(xù)、穩(wěn)定的分紅機(jī)制的建立。

所幸的是，近年來(lái)，在政策引導(dǎo)下，A股上市公司的股東回報(bào)機(jī)制近年來(lái)已逐步完善。證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年，上市公司現(xiàn)金分紅（含股份回購(gòu)）1．43萬(wàn)億元，金額較上一年增長(zhǎng)9．16％，較十年前增長(zhǎng)超過(guò)4倍。

在分紅的力度上，中國(guó)神華（601088．SH）無(wú)疑是上市公司中的佼佼者。

3月25日晚間中國(guó)神華披露2021年年報(bào)，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3352．16億元，同比增長(zhǎng)43．7％；歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)502．69億元，同比增長(zhǎng)28．3％；基本每股收益2．53元／股。

與此同時(shí)，公司還發(fā)布了2021年度現(xiàn)金分紅方案，擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利約人民幣504．66億元（含稅），占2021年度中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于公司股東凈利潤(rùn)的100．4％。

據(jù)阿爾法工場(chǎng)測(cè)算，自上市以來(lái)，中國(guó)神華累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)5516．28億，累計(jì)分紅2744．14億，分紅比例高達(dá)49．75％。因其屢次大手筆的分紅，中國(guó)神華被投資者冠以“中國(guó)神話(huà)”的美名。

數(shù)據(jù)來(lái)源同花順iFind

超過(guò)全年凈利潤(rùn)，中國(guó)神華“壕”分500億，點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情。隨后，中國(guó)神華上漲7．51％，帶動(dòng)煤炭板塊上漲4．51％。

在近期股市大幅下挫的背景下，煤炭指數(shù)在10個(gè)交易日漲幅超過(guò)10％，并創(chuàng)出2008年以來(lái)新高。其中，巨無(wú)霸體量的中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)翻倍，陜西煤業(yè)創(chuàng)出歷史新高。

毫無(wú)疑問(wèn)，股價(jià)上漲背后的主要原因還是基本面的支撐。

豪放的分紅，無(wú)疑表明了產(chǎn)業(yè)的高景氣度，與之對(duì)應(yīng)的便是煤炭?jī)r(jià)格的大幅上漲。

文章的目的便在于與各位看官共同探討一下本輪煤炭上漲的原因。

01 前事不忘后事之師

煤炭，最典型的周期產(chǎn)業(yè)，始終繞不開(kāi)供需二字。從供給來(lái)看，全球煤炭產(chǎn)量中國(guó)占據(jù)半壁江山。

受制于“富煤、貧油、少氣”的能源結(jié)構(gòu)，煤炭一直在國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)中占有極為重要的地位，即使在2011年以后逐漸下降，目前占比仍然高達(dá)57％。

2016年供給側(cè)改革以來(lái)，去庫(kù)存、去杠桿等一些政策手段逐步淘汰落后產(chǎn)能，有效地化解了產(chǎn)能過(guò)剩。煤炭行業(yè)基本面上行，煤價(jià)價(jià)格一直處于歷史中高位水平，企業(yè)盈利大幅改善。

近年，隨著雙碳目標(biāo)的提出，全球碳減行動(dòng)廣泛開(kāi)展。

中國(guó)是碳排放量最大的國(guó)家，電力行業(yè)作為中國(guó)最大的碳排放行業(yè)，占比超過(guò)40％，雙碳目標(biāo)的背景下，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變勢(shì)在必行。

火電作為最大的發(fā)電單元，發(fā)電占比常年超過(guò)70％，碳減的最核心環(huán)節(jié)在此。電力的碳排放問(wèn)題，正在通過(guò)光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電技術(shù)解決。新能源發(fā)電替代火電如火如荼，從電力的擴(kuò)產(chǎn)可見(jiàn)一斑。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年末全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量237692萬(wàn)千瓦，比上年末增長(zhǎng)7．9％。其中，火電裝機(jī)容量129678萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)4．1％；水電裝機(jī)容量39092萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)5．6％；核電裝機(jī)容量5326萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)6．8％；并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)容量32848萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)16．6％；并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量30656萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)20．9％。

而我們都知道，火電的動(dòng)力來(lái)源是煤炭。

從用途來(lái)看，煤炭主要分為動(dòng)力煤和焦煤。動(dòng)力煤指用于作為動(dòng)力原料的煤炭。狹義上來(lái)看，動(dòng)力煤主要指用作火力發(fā)電的煤。

動(dòng)力煤下游主要包括火電、供熱、建材、化工和煉鋼，分別占動(dòng)力煤消費(fèi)總量約 61％、9％、9％、6％和 5％。

而煉焦煤主要用于煉制焦炭，焦炭下游主要以鋼鐵為主。

正是源于火電的高能耗高排放，上游供給方的國(guó)有煤炭企業(yè)紛紛嘗試轉(zhuǎn)型新能源，煤炭行業(yè)投資意愿進(jìn)一步下降，產(chǎn)能投資進(jìn)入收縮期。

另一方面，從電力的需求來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，用電量逐步增加。據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2021年，全社會(huì)用電量83128億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10．3％，較2019年同期增長(zhǎng)14．7％，兩年平均增長(zhǎng)7．1％。

然而，新能源發(fā)電與生俱來(lái)的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，無(wú)法替代火力發(fā)電的中軍位置，面對(duì)日益增長(zhǎng)的電力需求時(shí)更加捉襟見(jiàn)肘，不光工廠(chǎng)開(kāi)工受到影響，甚至已經(jīng)影響到居民日常用電。

在能耗雙控監(jiān)管日益嚴(yán)格的趨勢(shì)下，煤炭產(chǎn)能無(wú)法釋放，需求旺盛無(wú)法滿(mǎn)足。這種現(xiàn)象造成的影響，便是煤炭?jī)r(jià)格一飛沖天。

尤其在2021年第三季度，動(dòng)煤主連指數(shù)在兩個(gè)月的時(shí)間上漲超過(guò)150％，上破1800元／噸，動(dòng)力煤港口現(xiàn)貨貿(mào)易商5500大卡主流價(jià)格報(bào)價(jià)已經(jīng)超過(guò)2400元／噸。

而后，隨著保供政策實(shí)施，煤炭產(chǎn)能逐步釋放，大型煤企帶頭降價(jià)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)快速回落，國(guó)內(nèi)電力供給逐步恢復(fù)平衡。