三峽能源(600905)2022年一季度電量點評：一季度發(fā)電量同比高增 海上風(fēng)電貢獻突出

公司一季度完成發(fā)電量116.31 億千瓦時，同比增長46.6%，盡管國內(nèi)整體來風(fēng)同比偏弱，但公司風(fēng)光裝機增長迅速(+60.7%/29.2%)有效帶動電量高速增長，其中海風(fēng)裝機對電量增長貢獻格外突出。公司作為行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢突出，裝機持續(xù)高速增長可期，且ROE 擴張可期。維持公司2021~2023 年凈利潤預(yù)測為56.3/83.1/106.3 億元，維持目標(biāo)價10.20 元，維持“買入”評級。

1Q2022 發(fā)電量116.31 億千瓦時，同比實現(xiàn)高增。公司2022 年第一季度完成發(fā)電量116.31 億千瓦時，同比增長46.6%，其中陸上風(fēng)電/海上風(fēng)電/太陽能/中小水電發(fā)電量分別為56.14/29.53/29.63/1.01 億千瓦時， 同比增長16.4%/205.7%/44.2%/11.0%或7.91/19.87/9.08/0.10 億千瓦時。

海風(fēng)裝機貢獻已經(jīng)開始體現(xiàn)，海風(fēng)優(yōu)勢地位不斷夯實。2021 年公司合計投產(chǎn)裝機728 萬千瓦，年末風(fēng)電/光伏裝機容量分別達到1426.9/841.2 萬千瓦，同比增長60.7%/29.2%，為1Q2022 電量高增打下基礎(chǔ)。1Q2021 全國來風(fēng)形勢處于歷史高位，今年1~2 月全國并網(wǎng)風(fēng)電利用小時數(shù)為323 小時，同比下降96 小時或22.9%。在風(fēng)資源形勢向正常化回歸過程中，公司憑借裝機規(guī)模高速增長與運維能力提升實現(xiàn)發(fā)電量高增。從增長貢獻看，海上風(fēng)電裝機增長對公司電量增長的積極影響已經(jīng)顯現(xiàn)，2021 年公司新增并網(wǎng)海風(fēng)約3GW 帶動2022Q1海風(fēng)發(fā)電量同比增長 19.87 億千瓦時，占總發(fā)電增量的53.8%。隨著公司大量海風(fēng)項目投產(chǎn)，公司2021 年在國內(nèi)海風(fēng)市場份額占比增加至17%，公司作為海上風(fēng)電引領(lǐng)者的地位將進一步夯實。

平價&成本下降&優(yōu)質(zhì)海風(fēng)投產(chǎn)等助推，預(yù)計公司2022~2023 年ROE 分別擴張至10.7%和12.2%。隨著平價時代來臨，運營商的收入&成本結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)電價穩(wěn)定&成本在技術(shù)進步推動下進一步快速下降的特征，新能源擴張ROE 周期已至。

隨著高回報項目在整體中占比不斷攀升，預(yù)計公司ROE 將呈現(xiàn)不斷增加趨勢，我們預(yù)計公司2022 年凈資產(chǎn)收益增至10.7%，并在2023 年進一步增至12.2%。

風(fēng)險因素：裝機成長不達預(yù)期，上網(wǎng)電價與項目造價波動，補貼回收不達預(yù)期，高資本開支帶來融資壓力。

投資建議：Q1 電量高增符合預(yù)期，暫維持公司2021~2023 年歸母凈利潤預(yù)測為56.3/83.1/106.3 億元，折算EPS 為0.20/0.29/0.37 元，公司當(dāng)前股價對應(yīng)2022~2024 年動態(tài)PE 為35/24/18 倍。參考可比公司龍源電力(A)2022 年28 倍PE，同時考慮公司擁有更高的成長增速，應(yīng)當(dāng)享受一定成長溢價，給予公司2022 年35 倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價為10.20 元，維持“買入”評級。