比亞迪(002594)：新能源車量質(zhì)雙行強化競爭壁壘 盈利爆發(fā)可期

公告：公司發(fā)布2021 年年度報告，2021 年公司營收 2161 億元，同比+38%;歸屬母凈利潤30.45 億元，同比-28.1%。汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品收入約1124.89 億元，同比+33.9%;手機部件、組裝業(yè)務(wù)收入約864.54 億元，同比+43.99%;二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)收入約164.71億元，同比+36.3%。2021 年累計新能源汽車銷量60.5 萬輛，同比+218.3%。

公司經(jīng)營核心要點：

1)ASP 持續(xù)提升，Q4 單車盈利水平借助產(chǎn)品升級及規(guī)模效應(yīng)有效對抗了原材料成本壓力。

公司汽車業(yè)務(wù)2021 年營收達(dá)1124.9 億元，同比+33.9%。主要增量來自于DMi 混動購置平價+E3.0 純電新產(chǎn)品的雙輪驅(qū)動帶來銷量大幅提升。隨著產(chǎn)品持續(xù)升級，Q4 公司單車ASP 達(dá)15.2 萬元，環(huán)比Q3+9%。Q4 扣非單車凈利約2000 元，僅環(huán)比Q3 小幅減少300 元，顯著對抗了整車成本環(huán)比Q3 上漲約2%~4%的壓力。

2)新技術(shù)持續(xù)得到消費者認(rèn)可，E3.0 平臺一炮而紅。購置平價的DMi 技術(shù)在2021 年大放異彩，持續(xù)得到消費者認(rèn)可。而Q3 推出的E3.0 平臺首款車型“海豚”更是在上市首月便獲得破萬訂單。目前新技術(shù)進(jìn)一步強化了公司的競爭護(hù)城河，并提升了整車盈利水平。

3)一次性費用擾動凈利潤，但后續(xù)將逐步好轉(zhuǎn)。2021 年公司計提信用及資產(chǎn)減值12.5億元，其中Q4 計提近9.0 億元(資產(chǎn)減值8.6 億元，信用減值3.9 億元)，整體簡直幅度相較2020 年有所減少。我們認(rèn)為一次性費用影響不改公司持續(xù)改善的經(jīng)營競爭力。

展望2022 年：

1)強車型周期繼續(xù)延續(xù)。2022 年公司將發(fā)布全新DM-i 車型包括漢/唐 DMi 中改，驅(qū)逐艦05、宋Max、護(hù)衛(wèi)艦07;全新EV 車型包括元Plus、漢/唐EV、海豹、海豚改款。10款車型有望助力比亞迪沖擊月銷15 萬+的銷量新高峰，我們預(yù)計2022 年DMi 車型銷量將達(dá)到80 萬輛以上水平。

2)漲價不改需求趨勢，在手訂單增速仍然強勁。公司在22 年2 月、3 月進(jìn)行對MSRP進(jìn)行了上調(diào)，漲幅平均在5%~10%區(qū)間，有效應(yīng)對了當(dāng)下原材料漲價帶來的盈利壓力。

實際從終端反饋看，影響并不明顯，甚至多款車型仍然出現(xiàn)了定增增速創(chuàng)歷史新高的局面。

這不僅是因為有越來越多的消費者愿意接受新能源產(chǎn)品，更是因為比亞迪產(chǎn)品競爭力突出，即使?jié)q價，仍然具有顯著的相對性價比優(yōu)勢。

3)新工廠陸續(xù)投產(chǎn)助力公司下半年大幅提升交付能力，沖擊150~200 萬臺銷量目標(biāo)。

① 比亞迪常州整車基地首輛樣車已下線。環(huán)評報告顯示：初期計劃生產(chǎn)4 款車，計劃產(chǎn)能20 萬輛。SC2E 是已上市的元PLUS;EK 為Ocean-X—海豹，UX 是海獅，全部計劃在2022 年投產(chǎn)。② 深圳整車基地目前正在進(jìn)行產(chǎn)能提升改造，計劃到2022 年中完成改造，產(chǎn)量有望達(dá)至3 萬輛/月。③長沙二期投產(chǎn)后，比亞迪長沙基地年產(chǎn)能將達(dá)40+萬輛。

投資分析意見：新能源行業(yè)需求持續(xù)快速復(fù)蘇，競爭格局加劇，我們堅定看好快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司將有極大可能走到這場大變局的重點。綜合考慮公司產(chǎn)品力的持續(xù)超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)提升單車毛利，產(chǎn)品力持續(xù)向上提升，以及上游原材料漲價對車型盈利的蠶食，我們上調(diào)公司2022/23 年營收從3355/3941 億元至3645/4398 億元，新增2024 年營收預(yù)測4925 億元;維持22 年盈利預(yù)測，并上調(diào)公司23 年歸母凈利潤由101 億至117 億元，并新增2024 年凈利潤預(yù)測153 億元，對應(yīng)PE 為87/59/45 倍，維持增持評級。

核心假設(shè)風(fēng)險：疫情風(fēng)險反復(fù)，芯片供給影響產(chǎn)能，宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整，原材料漲價。