中煤能源(601898)：2021年業(yè)績大幅增加 受益于煤價上漲

業(yè)績回顧

2021 年業(yè)績基本符合我們預(yù)期

公司公布2021 年業(yè)績：收入2311 億元，同比+64%，A 股歸母凈利133億元，對應(yīng)每股盈利1.00 元，同比+125%，扣非歸母凈利131 億元，同比+127%，業(yè)績增長主要是煤炭售價上漲、投資收益增加等。H 股歸母凈利147 億元，同比+175%，AH 股盈利差異主要是專項(xiàng)儲備及相關(guān)遞延稅調(diào)整等境內(nèi)外會計準(zhǔn)則差異;4Q21 收入694 億元，同比/環(huán)比+70%/+10%，A股歸母凈利14.3 億元，同比/環(huán)比-19%/-67%，扣非歸母凈利12.8 億元，同比/環(huán)比-26%/-70%，4 季度盈利減少主要由于公司集中計提資產(chǎn)減值。

評論：1)煤炭售價上漲。公司自產(chǎn)商品煤均價同比+46%至645 元/噸，其中動力煤/焦煤均價同比+42%/+68%。4Q21 自產(chǎn)商品煤均價同比/環(huán)比+79%/+16%至803 元/噸，其中動力煤/焦煤均價同比+66%/+177%，環(huán)比+11%/+48%。2)煤炭產(chǎn)量提升。公司商品煤產(chǎn)量同比+2.5%至11274 萬噸，動力煤/焦煤產(chǎn)量為10238/1036 萬噸，同比+3.5%/-6.4%。4Q21 動力煤/焦煤產(chǎn)量2765/211 萬噸，同比+10%/-8.3%，環(huán)比+13%/+2.9%。3)煤炭單位成本增加。公司自產(chǎn)商品煤單位銷售成本同比+46 元/噸至325 元/噸，其中材料/人工/折舊攤銷+4.6/+13.3/+5.3 元/噸。其他成本+25.9 元/噸至42.1 元/噸，主要是專項(xiàng)基金費(fèi)用化減少、生產(chǎn)相關(guān)零星礦支出增加等。

4)煤化工銷量同比+12%至492 萬噸，聚烯烴/尿素/甲醇銷量同比-0.8%/-1.6%/+81%，售價+18%/+37%/+40%，單位銷售成本+27%/+28%/+43%。

5)資產(chǎn)減值損失同比+39.01 億元至39.57 億元，主要由于安全風(fēng)險較高的北嶺煤礦關(guān)閉、上海能源孔莊煤礦開采條件變差、所屬煤電廠虧損以及對閑置設(shè)備、在建工程和存貨計提減值損失。6)投資收益同比+170%至35.45億元，主要是煤炭、煤化工產(chǎn)品售價上漲，參股公司盈利增加。

發(fā)展趨勢

2022 年規(guī)劃：公司計劃全年自產(chǎn)商品煤產(chǎn)銷量1.16 億噸以上，聚烯烴/尿素產(chǎn)銷量148/180 萬噸以上，計劃資本支出147 億元，同比+25%(煤炭/煤化工/電力支出102/9.9/14.8 億元，同比+31%/+74%/+161%)。

盈利預(yù)測與估值

由于產(chǎn)銷量及價格等假設(shè)調(diào)整，我們上調(diào)2022e A/H 股EPS 42%/29%至1.40/1.48 元，上調(diào)2023e A/H 股EPS 37%/26%至1.35/1.41 元。當(dāng)前A股股價對應(yīng)2022/23e P/E 為5.5x/5.6x，H 股股價對應(yīng)2022/23e P/E 為3.2x/3.3x。維持A/H 股跑贏行業(yè)評級并上調(diào)目標(biāo)價25%/23%至10.5 元人民幣/7.0 港元，對應(yīng)A 股2022/23e P/E 為7.5x/7.8x，隱含37%的上行空間，對應(yīng)H 股2022/23e P/E 為4.0x/4.2x，隱含28%的上行空間。

風(fēng)險

煤價超預(yù)期下跌;煤化工品價格超預(yù)期下跌;政策不確定性。