華能國際(600011)2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：火電業(yè)務(wù)至暗時(shí)刻已過 新能源業(yè)務(wù)有望加速業(yè)績改善

事件:

華能國際發(fā)布2021 年年報(bào)：

1)2021 年：公司實(shí)現(xiàn)收入2046.05 億元，同比增長20.75%，實(shí)現(xiàn)凈利潤-102.64 億元，上年同期為45.65 億元;

2)2021Q4：公司實(shí)現(xiàn)收入596.0 億元，同比增長25.25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤-110.47 億元，上年同期為-45.68 億元。

投資要點(diǎn)：

收入：量價(jià)齊升，風(fēng)光業(yè)務(wù)收入同比大增47.52%。2021 年，公司收入增長20.75%，主要是因?yàn)槭垭娏咳暝鲩L13.23%，境內(nèi)平均上網(wǎng)電價(jià)同比提升4.41%。分業(yè)務(wù)來看，火電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1771.79億元，同比增長18.75%，度電收入0.436 元/千瓦時(shí)，同比增長6.2%;風(fēng)光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入121.53 億元，同比增長47.52%，占收入比重5.94%，度電收入0.503 元/千瓦時(shí)，同比增長2.62%。

利潤：煤價(jià)大漲拖累業(yè)績，風(fēng)光業(yè)務(wù)全年毛利大增59%至74 億元。

1) 2021 年：公司虧損102.64 億元，主要是因?yàn)槿济撼杀敬鬂q60.85%至770.67 元/噸。毛利方面，2021 年，公司總毛利-6.76 億元，其中，火電業(yè)務(wù)毛利-108.6 億元，上年同期為220.99 億元，度電毛利-0.027 元/千瓦時(shí)，上年同期為0.061 元/千瓦時(shí);風(fēng)光業(yè)務(wù)毛利74.41億元，同比增長58.59%，度電毛利0.308 元/千瓦時(shí)，同比增長10.31%。

2) 2021Q4：公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-110.47 億元，高于扣非后歸母凈利潤(-127.7 億元)，主要是因?yàn)檎a(bǔ)助增加(2021 年濟(jì)寧電廠收到關(guān)停備用補(bǔ)償7.07 億元、煤炭保障金1.97 億元等)。

現(xiàn)金流：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅減少，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。

1) 存貨大增+業(yè)績虧損，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅減少。2021 年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流60.33 億元，較上年同期的420.5 億元大幅減少360.17億元，其中，2021Q4 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-167.62 億元，上年同期為148.1億元。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流驟降主要系：一是存貨大幅增長154.82%至168.24 億元(煤價(jià)上漲背景下，部分電廠為應(yīng)對(duì)用電高峰以及滿足保供要求而補(bǔ)充燃煤庫存);二是公司2021Q4 虧損110.47 億元。

2) 資產(chǎn)負(fù)債率提升7pct，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。2021 年，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅減少背景下，公司籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流達(dá)397.67 億元，較2020 年的15.19 億元大增382.48 億元，創(chuàng)歷史新高，拉動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率同比提升7.01pct 至74.72%，有息負(fù)債率提升3.52pct至57.83%。

資本開支總額同比略增，光伏投資傾斜力度大幅提升。2021 年，公司風(fēng)電、光伏裝機(jī)量分別新增2.4GW、0.8GW，年底累計(jì)裝機(jī)分別為10.54GW(含海風(fēng)2.01GW)、3.31GW，合計(jì)達(dá)13.85GW，占公司可控發(fā)電裝機(jī)容量的11.67%。2022 年，公司資本開支計(jì)劃投資額為458.25 億元，同比增長4.4%。其中，風(fēng)電計(jì)劃投資額為126.49億元，同比減少37.5%;光伏計(jì)劃投資額為186.09 億元，同比大增160.7%;火電計(jì)劃投資額為60.46 億元，同比減少20%。

盈利預(yù)測：控煤價(jià)、疏通火電廠成本政策持續(xù)落實(shí)背景下，公司火電業(yè)務(wù)盈利有望修復(fù);公司“十四五”新能源轉(zhuǎn)型有望加速，進(jìn)一步改善公司基本面。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為81.51/98.58/112.23 億元， 對(duì)應(yīng)2022-2024 年P(guān)E 分別為15.87/13.12/11.53 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期;新增裝機(jī)不及預(yù)期;煤炭價(jià)格大幅上漲;電價(jià)下調(diào);行業(yè)競爭加劇等。