大全能源(688303)2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：量利齊升 持續(xù)加碼硅料布局

事件：公司發(fā)布2021 年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.32 億元，同比增長(zhǎng)132.23%，歸母凈利潤(rùn)57.24 億元，同比增長(zhǎng)448.56%;其中，2021Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.27 億元，同比增長(zhǎng)51.52%，歸母凈利潤(rùn)12.51 億元，同比增長(zhǎng)128.95%，擬每10 股派6 元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主要受益于硅料市場(chǎng)供應(yīng)緊缺，公司實(shí)現(xiàn)量利齊升。Q4 單季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降主要系12 月下游硅片廠商庫(kù)存調(diào)整、采購(gòu)意愿降低導(dǎo)致，隨著2022 年光伏需求持續(xù)向好，根據(jù)公司公告，公司預(yù)計(jì)22Q1 實(shí)現(xiàn)多晶硅料銷售3.7-3.8 萬噸，同比增長(zhǎng)72.33%-76.98%。

2021 年硅料供不應(yīng)求導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，公司實(shí)現(xiàn)量利齊升。2021 年整體光伏市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，下游單晶硅片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速、對(duì)高品質(zhì)多晶硅需求增長(zhǎng)明顯，供不應(yīng)求使得價(jià)格持續(xù)上漲。量：2021 年公司現(xiàn)有產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，多晶硅產(chǎn)量8.66 萬噸，同比+12.03%，占國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的17.75%，產(chǎn)量位于行業(yè)一梯隊(duì)，實(shí)現(xiàn)銷量7.54 萬噸，同比+0.7%。利：2021 年公司多晶硅毛利率高達(dá)65.65%，同比增長(zhǎng)32.38Pcts，預(yù)計(jì)單噸凈利7.55 萬元/噸，同比增長(zhǎng)超4倍，其中Q4 單噸凈利達(dá)10.7 萬元/噸，目前，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，22Q1 硅料價(jià)格仍位于高位，預(yù)計(jì)公司今年單噸凈利仍將維持較高水平。

加大力度布局硅料產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。目前，公司4B 項(xiàng)目3.5 萬噸爬坡順利，進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期，截至一季度末公司實(shí)際產(chǎn)能已達(dá)12-13 萬噸。2021年底，公司與包頭市政府簽訂合作框架，擬投資332.5 億元建設(shè)30 萬噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20 萬噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目+20 萬噸/年高純多晶硅項(xiàng)目+2.1 萬噸/年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目。其中一期項(xiàng)目“10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導(dǎo)體多晶硅”有望于2022 年3 月開工建設(shè)，2023 年Q2 建成投產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)成后，預(yù)計(jì)公司將具備30 萬噸工業(yè)硅、32 萬噸光伏多晶硅、20 萬噸有機(jī)硅和2.1 萬噸半導(dǎo)體硅產(chǎn)能。公司在持續(xù)加碼光伏硅的同時(shí)，拓展布局工業(yè)硅、有機(jī)硅及半導(dǎo)體硅等領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造多元硅材料平臺(tái)，有望提升盈利水平，穩(wěn)固硅料行業(yè)領(lǐng)先地位。

研發(fā)持續(xù)投入，N 型料有望放量。公司在研發(fā)方面持續(xù)投入，2021 年投入達(dá)3.75 億元，同比+690%，主要是用于N 型料的研發(fā)投入。目前公司品質(zhì)更高的N 型料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量供給，并獲得下游主流客戶的驗(yàn)證通過。預(yù)計(jì)隨著新一代N 型電池片崛起，公司有望深度收益。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208/170/194 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為116/86/84 億元，對(duì)應(yīng)PE 倍數(shù)10x/13x/14x。公司是光伏硅料領(lǐng)先企業(yè)，目前估值仍處于低位，有望受益光伏行業(yè)高景氣和硅料環(huán)節(jié)的高毛利，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期，多晶硅價(jià)格波動(dòng)等。