擬IPO中創(chuàng)新航：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊深度分析

3月11日，國(guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池企業(yè)中創(chuàng)新航科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中創(chuàng)新航”)向港交所遞交招股書(shū)，擬募資15億美元用于新建和擴(kuò)建多個(gè)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目等用途。

作為一家業(yè)內(nèi)的明星公司，它和國(guó)內(nèi)大多數(shù)同行一樣，同時(shí)布局了動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池。盡管其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)沒(méi)有動(dòng)力電池那么耀眼，但同樣值得關(guān)注。

新型儲(chǔ)能資本分析認(rèn)為，中創(chuàng)新航的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊起步早，但并未占得市場(chǎng)先機(jī)，主要表現(xiàn)在：營(yíng)收規(guī)模不大、利潤(rùn)率低下;產(chǎn)線瘋狂擴(kuò)張，但并未規(guī)劃儲(chǔ)能專(zhuān)用產(chǎn)線;應(yīng)用市場(chǎng)布局狹窄，主要集中在電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能領(lǐng)域，在一定程度上存在對(duì)大客戶平高集團(tuán)過(guò)度依賴的情況。

利潤(rùn)率低下

中創(chuàng)新航的營(yíng)收主要來(lái)自動(dòng)力電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)和其它三個(gè)板塊，其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是營(yíng)收主力，占總營(yíng)收的八成以上。

儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)2019年至2021年?duì)I收分別為1.8億元、2.4億元、4.5億元，數(shù)額增長(zhǎng)，但在總營(yíng)收中的占比卻從10.5%、8.4%到6.5%逐年下降。

同時(shí)，其儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品銷(xiāo)量逐年上漲(復(fù)合年增長(zhǎng)率為83.0%)，但平均售價(jià)逐年降低，2019-2021年產(chǎn)品毛利率分別為16.1%、13.0%、5.6%。

圖1 2019-2021中創(chuàng)新航主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量及平均售價(jià)

(圖片來(lái)源：公司招股書(shū))

對(duì)此，公司將其歸因于所售產(chǎn)品技術(shù)規(guī)格和電池原材料價(jià)格的波動(dòng)。

但這一解釋不是很說(shuō)服力，與同行相比，其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊的利潤(rùn)率水平處于中下水平。

寧德時(shí)代的財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收46.9億元，毛利率36.6%，同比增長(zhǎng)12%。盡管寧德時(shí)代并沒(méi)有公布2021年前三季度的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率數(shù)據(jù)，但是通常第三季度是儲(chǔ)能行業(yè)各種利好的一個(gè)季度，其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊依然有望維持高毛利率。

因此，與其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)類(lèi)似，到了2021年，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊有一些為了營(yíng)收數(shù)據(jù)故意犧牲毛利率的跡象。

尚無(wú)規(guī)劃儲(chǔ)能專(zhuān)用產(chǎn)線

中創(chuàng)新航的儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括磷酸鐵鋰電池模組、電池盒及電池箱，可在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)及用戶側(cè)為客戶形成功能性儲(chǔ)能系統(tǒng)。

圖2 中創(chuàng)新航主要儲(chǔ)能產(chǎn)品概述

不過(guò)，公司現(xiàn)在的儲(chǔ)能電池和動(dòng)力電池屬于混用產(chǎn)線，尚未建設(shè)專(zhuān)門(mén)的儲(chǔ)能電池專(zhuān)用產(chǎn)線。中創(chuàng)新航在電池產(chǎn)能擴(kuò)張上跑馬圈地，瘋狂布局，2021年底驚人地上調(diào)了2025年動(dòng)力電池目標(biāo)產(chǎn)能至500GWh，2030年預(yù)計(jì)產(chǎn)能達(dá)1TWh。

值得注意的是，中創(chuàng)新航旗下負(fù)責(zé)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的子公司有洛陽(yáng)公司、德國(guó)公司、合肥公司等11家公司，分布在不同地區(qū)，但它們無(wú)一不是“主要從事動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售”。

換句話說(shuō)，中創(chuàng)新航目前沒(méi)有一家子公司是專(zhuān)門(mén)從事儲(chǔ)能產(chǎn)品業(yè)務(wù)的。

由于目前動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于儲(chǔ)能電池，所以業(yè)內(nèi)大多數(shù)電池公司幾乎都是動(dòng)力和儲(chǔ)能電池生產(chǎn)共用一條生產(chǎn)線。不過(guò)，儲(chǔ)能專(zhuān)用產(chǎn)線已經(jīng)提上議事日程。

早在2018年11月，寧德時(shí)代副董事長(zhǎng)黃世霖公開(kāi)表示，未來(lái)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池技術(shù)路線會(huì)分開(kāi)。

“新型儲(chǔ)能資本”認(rèn)同黃世霖的觀點(diǎn)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，這兩種電池有三大區(qū)別。

首先，由于應(yīng)用場(chǎng)景不同，電池的性能要求也有所不同。動(dòng)力鋰電池作為移動(dòng)電源，在安全的前提下對(duì)于體積(和質(zhì)量)能量密度和充電速度有盡可能高的要求;而儲(chǔ)能裝置無(wú)需移動(dòng)，所以儲(chǔ)能鋰電池對(duì)于能量密度并沒(méi)有直接的要求，至于功率密度，不同的儲(chǔ)能場(chǎng)景有不同的要求。

第二，相對(duì)于動(dòng)力鋰電池而言，儲(chǔ)能鋰電池對(duì)于日歷使用壽命和循環(huán)壽命有更高的要求。新能源汽車(chē)的壽命一般在5-8年，而儲(chǔ)能項(xiàng)目的壽命一般都希望大于10年。動(dòng)力鋰電池的循環(huán)次數(shù)壽命在1000-2000次，而儲(chǔ)能鋰電池的循環(huán)次數(shù)壽命一般要求能夠大于3500次，并且希望通過(guò)開(kāi)發(fā)新型的運(yùn)維再生技術(shù)，達(dá)到超長(zhǎng)的日歷儲(chǔ)能壽命。

第三，在成本方面，儲(chǔ)能電站的規(guī)?；旧隙际钦淄呒?jí)別以上甚至百兆瓦的級(jí)別，因此儲(chǔ)能鋰電池的成本要求比動(dòng)力鋰電池的成本更低，安全性也要求更高。

正是基于動(dòng)力鋰電池與儲(chǔ)能鋰電池有著眾多的區(qū)別，為這一應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)發(fā)專(zhuān)用電芯也將成為可能。隨著中國(guó)儲(chǔ)能應(yīng)用產(chǎn)業(yè)進(jìn)入大規(guī)模時(shí)代，儲(chǔ)能專(zhuān)用鋰電池的生產(chǎn)已如弦上之箭蓄勢(shì)待發(fā)。

因此，我們建議中創(chuàng)新航在瘋狂跑馬圈地過(guò)程當(dāng)中，應(yīng)該適當(dāng)考慮規(guī)劃儲(chǔ)能專(zhuān)用產(chǎn)線。

主要客戶為平高集團(tuán)

“新型儲(chǔ)能資本”分析發(fā)現(xiàn)，中創(chuàng)新航參與的儲(chǔ)能項(xiàng)目主要為電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能部分項(xiàng)目，在發(fā)電側(cè)和用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目很少。

在電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能領(lǐng)域，中創(chuàng)新航主要與平高集團(tuán)合作。公開(kāi)資料顯示，平高電氣位于河南平頂山，是河南平高集團(tuán)有限公司控股的上市公司，于 2001 年 2 月 21 日在上海證券交易所掛牌上市 ( 股票代碼：600312)。公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋輸配電設(shè)備及其核心零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售、安裝、檢測(cè)、檢修、服務(wù)及相關(guān)設(shè)備成套;核心業(yè)務(wù)為中壓、高壓、超高壓、特高壓交直流開(kāi)關(guān)設(shè)備研發(fā)制造、銷(xiāo)售安裝、檢修服務(wù)。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去四年里，中創(chuàng)新航參與的平高集團(tuán)的項(xiàng)目至少有5個(gè)。

2018年10月，在2018-2019年平高集團(tuán)儲(chǔ)能項(xiàng)目設(shè)備類(lèi)第三評(píng)審出結(jié)果中，在此次招標(biāo)共三個(gè)標(biāo)包56套儲(chǔ)能電池簇中，中創(chuàng)新航為最大贏家，獲得兩個(gè)標(biāo)包40套總額446.2萬(wàn)元;

2020年8月，中創(chuàng)新航承接的平高集團(tuán)江蘇昆山88MWh儲(chǔ)能電站工程順利運(yùn)行;

2020年9月，中創(chuàng)新航收到平高集團(tuán)中標(biāo)通知書(shū)，確定其為平高集團(tuán)2020年儲(chǔ)能項(xiàng)目第十一批招標(biāo)采購(gòu)的中標(biāo)人;

2021年6月，中航鋰電中標(biāo)平高儲(chǔ)能科技2021年第三批儲(chǔ)能項(xiàng)目電池簇采購(gòu)項(xiàng)目;

2022年1月，中創(chuàng)新航再次承建平高集團(tuán)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目——200MWh電源側(cè)項(xiàng)目。

由于，中創(chuàng)新航的前身中航鋰電此前總部在河南洛陽(yáng)，兩家同在河南的央企開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，是自然而然的事。

因此“新型儲(chǔ)能資本”認(rèn)為，中創(chuàng)新航的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局相對(duì)單一，且對(duì)平高集團(tuán)有一定的依賴性。

為此，我們建議，隨著儲(chǔ)能領(lǐng)域市場(chǎng)待爆發(fā)，中創(chuàng)新航自身也需要擴(kuò)大業(yè)務(wù)布局來(lái)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和盈利水平，此時(shí)上市融資能否成功，或許是決定其未來(lái)在儲(chǔ)能市場(chǎng)地位的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。