大全能源(688303)年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 2022加速成長(zhǎng)可期

事件：大全能源發(fā)布《2021 年年度報(bào)告》。

硅料龍頭業(yè)績(jī)大幅提升，產(chǎn)能保持滿產(chǎn)。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.32億元，同比增長(zhǎng)132.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.24 億元，同比增長(zhǎng)448.56%。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)線滿負(fù)荷生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量8.66 萬(wàn)噸，超過(guò)年初指引的8.3-8.5 萬(wàn)噸，同比2020 年的7.73 萬(wàn)噸增加了12.03%，占國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的比例達(dá)到17.75%，產(chǎn)量位于行業(yè)第一梯隊(duì)，全年多晶硅出貨為7.54 萬(wàn)噸，與2020 年基本持平。

產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期推進(jìn)，有望帶動(dòng)2022 年出貨高增。公司三期B 階段3.5萬(wàn)噸項(xiàng)目在2021 年12 月提前建成并于當(dāng)月產(chǎn)出1111 噸硅料，2022 年1月產(chǎn)量進(jìn)一步提升至2825 噸，預(yù)期2022Q1 總產(chǎn)出約9500 噸，建設(shè)和爬產(chǎn)進(jìn)程均好于預(yù)期。根據(jù)開(kāi)曼大全公布的季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)期2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量3.1-3.2 萬(wàn)噸，考慮到2021Q4 公司實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量2.36 萬(wàn)噸，受下游廠商策略調(diào)整影響，公司發(fā)貨放緩，銷量為1.16 萬(wàn)噸，當(dāng)季形成約1.2 萬(wàn)噸庫(kù)存，此部分庫(kù)存預(yù)計(jì)將主要在2022Q1 實(shí)現(xiàn)外售，預(yù)期2022Q1 公司多晶硅出貨規(guī)?；?qū)⒊^(guò)4 萬(wàn)噸。全年維度來(lái)看，考慮年度產(chǎn)線檢修的影響，預(yù)計(jì)2022 年全年多晶硅產(chǎn)量12-12.5 萬(wàn)噸，實(shí)際出貨規(guī)模有望超過(guò)13 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)70%。

產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)一步提升，N 型轉(zhuǎn)型過(guò)程有望維持龍頭優(yōu)勢(shì)。2021 年，公司產(chǎn)品質(zhì)量維持在高水平，單晶硅片用料占比為99%以上，產(chǎn)品質(zhì)量參數(shù)行業(yè)領(lǐng)先。當(dāng)前，光伏行業(yè)處于P 型向N 型轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，N 型產(chǎn)品對(duì)于多晶硅質(zhì)量參數(shù)要求更高，目前公司已實(shí)現(xiàn)N 型高純硅料的批量銷售，已獲下游主流客戶驗(yàn)證通過(guò)，在此基礎(chǔ)上，公司強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)，2021 年研發(fā)投入達(dá)到3.75 億元，同比增長(zhǎng)近700%，主要是加大了對(duì)N 型料的研發(fā)投入，有望維持龍頭優(yōu)勢(shì)。

強(qiáng)化成本控制，原料消耗行業(yè)領(lǐng)先。除提升產(chǎn)品質(zhì)量參數(shù)外，公司通過(guò)采購(gòu)流程管控降低采購(gòu)成本、提升生產(chǎn)工藝降低原材料和能源單耗等一系列方法持續(xù)推動(dòng)成本下降，目前公司產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中電力、水等能源，以及硅粉等材料的單位耗用均遠(yuǎn)優(yōu)于中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的行業(yè)平均水平，成本優(yōu)勢(shì)顯著。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)117.42/119.26/149.01億元，對(duì)應(yīng)估值9.4/9.3/7.4 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;光伏裝機(jī)不及預(yù)期。