產能已近極限，2022"港股紙業(yè)第一股"環(huán)龍控股如何極限求生？

在逐漸無紙化的今日，一家造紙毛毯生產商卻在背后暗暗使力。

1月11日，2022年“港股紙業(yè)第一股”環(huán)龍控股（02260．HK）上市，這也是港交所在今年的第一支股票。

歷經三次折戟，環(huán)龍控股終于撥開云霧見月明。

上市當日開盤后，環(huán)龍控股股價較發(fā)行價1．22港元／股漲超4％，收盤價報收1．23港元／股。截至3月9日，環(huán)龍控股報收1．27港元／股。

據招股書顯示，環(huán)龍控股生產設施的整體平均使用率已超90％，其中來自包裝紙造紙毛毯的收益趨近常年70％。產能接近極限的同時，指向性也較為單一。

在「不二研究」看來，受市場環(huán)境和自身因素的影響，環(huán)龍控股或許不會有什么大起大落，但長久來看，上市或許是一個掙脫桎梏的機會，也可能迎來更多的審視與挑戰(zhàn)。

產能已近極限

環(huán)龍控股有限公司（下稱“環(huán)龍控股”）主要從事造紙毛毯的設計、制造及銷售。根據弗若斯特沙利文報告，環(huán)龍控股是中國市場五大造紙毛毯制造商之一，亦為其中排名第四并唯一在中國設立總部的造紙毛毯制造商，按2020年收益計的市場份額約為5．8％，有著15年的歷史。

據招股書顯示，2018－2020年，以及2021上半年，環(huán)龍控股的收益分別為1．59億元、1．67億元、1．83億元和0．77億元。凈利潤分別為0．37億元、0．35億元、0．41億元和0．14億元。

從毛利方面來看，2018－2020年，以及2021上半年，環(huán)龍控股的毛利分別為0．78億元、0．89億元、1．00億元和0．39億元；毛利率分別為48．9％、53．4％、54．5％和51．1％。

整體來看，環(huán)龍控股的業(yè)績處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。

硬幣的另一面，卻是產能和成本的桎梏。

其競爭力很大程度上取決于擴大產能及產品范圍及增加市場份額的能力。

環(huán)龍控股分為成都和上海兩個生產基地。招股書中顯示，2018－2020年，以及2021上半年，分別有約52％、52％、50％和52％的產品在成都生產基地制造，而分別有約48％、48％、50％和48％的產品則在上海生產基地制造。

同期，生產設施的整體平均使用率分別約為95．9％、95．3％、94．6％和83．6％，已達高使用率。其在招股書中聲明，可能無法及時提升產能以滿足對產品不斷增長的需求，未來增長可能會受到不利影響。

成本方面，據招股書顯示，2018－2020年，以及2021上半年，環(huán)龍控股的直接勞工成本分別占銷售成本約14．5％、15．1％、15．5％和18．9％。

弗若斯特沙利文報告顯示，制造業(yè)從業(yè)人員的平均月薪由2016年的約3892．8元穩(wěn)定增長至2020年的約5232．6元，復合年增長率約為7．4％。

同時，由于用作生產造紙毛毯的單絲及纖維的主要原材料為尼龍。2016－2019年，進口尼龍單絲及纖維的進口價格按復合年增占率約3．0％增加。另一方面，本地尼龍單絲及纖維的價格于2016－2020年間出現波動，復合年增長率為－3．2％。

其在招股書中聲明，進口及本地尼龍單絲及纖維的價格預期將于2021年至2025年增加，對環(huán)龍控股的盈利能力及財務表現造成負擔。

「不二研究」認為，雖然環(huán)龍控股目前來看增收穩(wěn)定，但高使用率的生產設施，在未來并不能緊跟使用需求。加之不斷增加的經營成本，也將減低其盈利能力。