長(zhǎng)華化學(xué)IPO：負(fù)債水平高于同業(yè)，4成募資將用于還貸

作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，長(zhǎng)華化學(xué)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)華化學(xué)”）向深交所遞交IPO申請(qǐng)獲得受理，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，保薦人為東吳證券。

作為一家精細(xì)化工企業(yè)，長(zhǎng)華化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較低，且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受原材料價(jià)格影響，面臨一定的不穩(wěn)定性。

此外，公司負(fù)債水平大幅高于同業(yè)，短期償債壓力較大，4成募集資金擬用來(lái)償還銀行借款。家族企業(yè)的背景也使其面臨一定的實(shí)控人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合毛利率偏低，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大

長(zhǎng)華化學(xué)成立于2010年，注冊(cè)地位于江蘇張家港市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為聚醚產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營(yíng)產(chǎn)品主要分為兩大類，第一類是軟泡用聚醚系列產(chǎn)品，主要包括POP（聚合物多元醇）和軟泡用PPG（聚醚多元醇），主要應(yīng)用于生產(chǎn)多種密度的海綿制品，例如家居綿、高回彈模塑綿、內(nèi)衣綿、電子綿、包裝綿等；第二類為CASE用聚醚（多用途聚醚統(tǒng)稱）及特種聚醚產(chǎn)品，其中CASE用聚醚主要應(yīng)用于生產(chǎn)涂料、粘合劑、密封膠和彈性體等。其中，軟泡用聚醚系列產(chǎn)品為公司核心產(chǎn)品。

招股書顯示，從產(chǎn)品銷量來(lái)看，2018－2020年度及2021年前9個(gè)月，長(zhǎng)華化學(xué)聚醚總銷量分別為11．96萬(wàn)噸、14．1萬(wàn)噸、16．24萬(wàn)噸和14．64萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為14．92億元、15．15億元、18．79億元和22．12億元，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1424萬(wàn)元、4493萬(wàn)元、7321．09萬(wàn)元和6957萬(wàn)元。

其中，軟泡用聚醚系列產(chǎn)品為公司的主要產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)銷售收入占比分別為97．48％、96．56％、95．39％和 94．67％。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為6．21％、9．08％、10．05％和7．93％，毛利率水平較低，且呈有一定的波動(dòng)性。

公司在招股書中稱，公司所處精細(xì)化工行業(yè)，毛利率變化受主要原材料環(huán)氧丙烷、環(huán)氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的價(jià)格走勢(shì)以及產(chǎn)品售價(jià)變化的共同影響。

由于報(bào)告期內(nèi)主要原材料價(jià)格波動(dòng)較大，而公司產(chǎn)品售價(jià)調(diào)整不及時(shí)或不充分，導(dǎo)致毛利率產(chǎn)生波動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，直接材料是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的最重要組成部分，2018－2020年度及2021年前9個(gè)月，長(zhǎng)華化學(xué)直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為93．31％、92．07％、92．91％和 95．02％，由于直接材料金額較大，占比較高，因而原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)影響相對(duì)較大。

原材料價(jià)格的頻繁大幅波動(dòng)將會(huì)提高公司對(duì)采購(gòu)成本控制的難度，從而在影響公司盈利能力的穩(wěn)定性，因而公司面臨較大的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

短期償債壓力大，應(yīng)收賬款逐年上升

從負(fù)債水平來(lái)看，長(zhǎng)華化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率較高，面臨較大的償債壓力。

2018－2020年度及2021年前9個(gè)月，長(zhǎng)華化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為70．31％、59．55％、56．03％和 48．06％，截止2021年9月30日的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1．28和0．85。

雖然長(zhǎng)華化學(xué)負(fù)債率連年下降，但與同業(yè)相比仍高出不少。A 股上市公司隆華新材（301149．SZ）主營(yíng)業(yè)務(wù)與公司相似程度較高，其2018年－2020年末的資產(chǎn)負(fù)債率僅為28．07％、15．22％和20．32％。

長(zhǎng)華化學(xué)在招股書中表示，公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張及項(xiàng)目擴(kuò)建期，較多運(yùn)用了銀行借款進(jìn)行融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。報(bào)告期各期末，公司銀行借款占負(fù)債總額比重分別達(dá)到了73．61％、72．4％、64．34％和 59．69％。

較高的財(cái)務(wù)杠桿使公司利息支出金額較高。截至2021年9月30日，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)達(dá)到872．7萬(wàn)元。公司招股書同時(shí)指出，如果下游客戶回款情況、外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和化工行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致公司的短期償債能力受到負(fù)面影響。

此外，公司應(yīng)收賬款也呈逐年上升態(tài)勢(shì)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為 9810．81萬(wàn)元、1．26億元、1．64億元和 1．58億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 6．58％、8．29％、8．73％和 7．12％。

對(duì)此，長(zhǎng)華化學(xué)表示，公司主要采用“貨到后收款”的銷售政策，對(duì)于部分市場(chǎng)信譽(yù)度較高、合作較為穩(wěn)定的客戶經(jīng)公司嚴(yán)格審批后，給予一定信用期。此外，公司對(duì)于部分客戶亦會(huì)采取“預(yù)收貨款”“款到發(fā)貨”“款到提貨”等銷售政策。

從此次IPO募集資金用途來(lái)看，長(zhǎng)華化學(xué)擬募資3．34億元，其中1．2億元擬用于償還銀行貸款，占到募集資金的近4成，從中也顯示出公司亟于改善資本結(jié)構(gòu)，緩解短期償債壓力。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，家族企業(yè)實(shí)控人存風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)精細(xì)化工行業(yè)起步晚且基礎(chǔ)薄弱，精細(xì)化率偏低。全球精細(xì)化工市場(chǎng)主要由巴斯夫、陶氏化學(xué)等大型跨國(guó)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。

而國(guó)內(nèi)精細(xì)化工企業(yè)大多規(guī)模偏小，極大地制約了行業(yè)的生產(chǎn)能力、研發(fā)水平、自主創(chuàng)新能力，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力亟需提升。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)聚醚行業(yè)也呈現(xiàn)出行業(yè)整合加速、行業(yè)集中度加強(qiáng)的趨勢(shì)，一些中小企業(yè)不斷退出市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)主要的軟泡用聚醚生產(chǎn)企業(yè)主要包括華東區(qū)域的萬(wàn)華化學(xué)、隆華新材、長(zhǎng)華化學(xué)、藍(lán)星東大等，華南區(qū)域的中海殼牌等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

長(zhǎng)華化學(xué)對(duì)此也表示，目前國(guó)內(nèi)聚醚行業(yè)集中度低，大部分企業(yè)的產(chǎn)品附加值較低，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)仍以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)聚醚行業(yè)中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

如果公司在產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)、銷售網(wǎng)絡(luò)構(gòu)造、銷售策略選擇等方面不能及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的變化，隨著行業(yè)內(nèi)部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷擴(kuò)張，日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)構(gòu)成不利影響。

此外，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保生產(chǎn)監(jiān)管力度的加大，化工企業(yè)在環(huán)保治理方面的投入也將呈現(xiàn)逐年增加的大趨勢(shì)。企業(yè)環(huán)保設(shè)施的更新改造會(huì)帶來(lái)資本投入的增加，以及日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中環(huán)保處理成本的加大，對(duì)企業(yè)盈利水平也帶來(lái)一定影響。

另外還需指出的是，長(zhǎng)華化學(xué)為顧氏家族企業(yè)，本次IPO前公司實(shí)際控制人顧仁發(fā)、張秀芬、顧倩、顧磊合計(jì)控制公司79．07％的表決權(quán)，其中，顧仁發(fā)、張秀芬為夫妻關(guān)系，顧倩、顧磊為二人子女。

目前顧仁發(fā)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，張秀芬任公司董事，顧倩曾擔(dān)任公司會(huì)計(jì)、總監(jiān)助理、資金經(jīng)理，目前擔(dān)任公司董事會(huì)秘書，顧磊曾擔(dān)任公司營(yíng)銷副總、副總經(jīng)理，目前任公司董事。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

圖片來(lái)源：招股書

長(zhǎng)華化學(xué)曾于2017年由中信建投擔(dān)任保薦人沖擊A股IPO未果。對(duì)于此次IPO進(jìn)展，《洞察IPO》將繼續(xù)保持關(guān)注。

       原文標(biāo)題 : 長(zhǎng)華化學(xué)IPO：負(fù)債水平高于同業(yè)，4成募資將用于還貸