大秦鐵路(601006)：煤炭運輸需求向好 絕對股息彰顯配置價值

投資建議：公司坐擁西煤東運重要通道大秦鐵路，2021 年以來火電發(fā)電量增速較快，基建發(fā)力支撐煤炭需求持續(xù)高位，預計2022-2023 年運輸仍將接近滿負荷。中長期來看，煤炭生產(chǎn)進一步向“三西”地區(qū)集中，同時公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進，公司有望長期坐享煤炭運輸?shù)母呔皻饧t利。同時，公司盈利能力保持穩(wěn)定，高股息低估值彰顯配置價值，維持“強烈推薦-A”評級。

1 月大秦線運量同比降8.2%，看好節(jié)后運量修復。受春節(jié)陽歷日期提前影響，1 月份大秦線運量同比增速有所下降。2022 年1 月，公司核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3406 萬噸，同比減少8.22%。日均運量109.87 萬噸。大秦線日均開行重車72.9 列，其中：日均開行2 萬噸列車52.8 列。

政策推進煤炭穩(wěn)供，看好節(jié)后大秦線運量修復。近日，國家發(fā)改委及煤炭運銷協(xié)會相應發(fā)布相關消息，要求各企業(yè)加快復工復產(chǎn)，努力保障煤炭生產(chǎn)供應，穩(wěn)定煤炭價格。綜合來看，隨著國內(nèi)疫情基本得到控制，穩(wěn)增長主線下基建發(fā)力將利好煤炭運輸需求，我們預計節(jié)后大秦線運量得到修復。

長期看煤炭供需錯位下運輸需求穩(wěn)定，大秦線作為西煤東運中流砥柱運量提升空間仍在。1)我國煤炭行業(yè)產(chǎn)銷錯配較為嚴重，且伴隨供給側改革的完成，上述錯配格局呈擴大趨勢。2)煤炭生產(chǎn)向“三西”地區(qū)集中，其他主要西煤東運線路對大秦線影響較小。2020 年運量(約3 億噸)第二大線路朔黃線與大秦線貨源及下游需求地并不完全重合，張?zhí)凭€與瓦日線2019 年運量僅0.54億噸和0.34 億噸，與大秦線無直接競爭關系。3)公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進，國內(nèi)整體煤炭運輸需求量將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。三點主要原因造就煤炭運輸在較長時間均存在較為旺盛的需求，尚有一定增長空間。

公司整體盈利能力良好，絕對股息彰顯配置價值。公司較為穩(wěn)定的業(yè)績增長以及良好的運營能力使公司擁有充沛的經(jīng)營現(xiàn)金流;而近年來除對外收購(唐港公司、浩吉鐵路等股權收購)，公司資本開支多在50 億上下(以維護性為主，2016 年稍低)，且資產(chǎn)負債率近年來已降低至20%以下，償債壓力較小。

以上均構成公司進行較大比例現(xiàn)金分紅的客觀基礎。回顧近五年分紅情況，派息比例均在50%以上，而公司已經(jīng)承諾2020-2022 每年每股現(xiàn)金分紅不低于0.48 元，大大穩(wěn)定市場投資預期。按當前股價和最低分紅要求計算，目前股息率為6.84%，具備較強吸引力。

風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期下滑、疫情擴散超預期、公轉(zhuǎn)鐵政策不及預期。