戶用光伏：年新增21.6GW，燎原之勢(shì)已現(xiàn)

1月19日，國(guó)家能源局發(fā)布2021年12月戶用光伏項(xiàng)目信息，12月全國(guó)新增戶用光伏裝機(jī)5.1GW，2021年全國(guó)新增戶用光伏裝機(jī)21.6GW，占2021年我國(guó)新增光伏裝機(jī)(53GW)的約41%，新增分布式光伏裝機(jī)(29GW)的約75%，戶用光伏已經(jīng)成為我國(guó)如期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)和落實(shí)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的重要力量。

要點(diǎn)

2021年戶用光伏新增裝機(jī)21.6GW，超出市場(chǎng)預(yù)期，彰顯需求韌性。戶用光伏在11月5億元補(bǔ)貼基本用盡情況下，12月繼續(xù)新增并網(wǎng)5.1GW，單月環(huán)比增長(zhǎng)78%，全年新增裝機(jī)21.6GW，同比增長(zhǎng)113%，超出市場(chǎng)預(yù)期，連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)約翻倍增長(zhǎng)，2021年占光伏新增裝機(jī)比例達(dá)到41%，同比提升20個(gè)百分點(diǎn)，彰顯高組件價(jià)格容忍度和需求韌性。

戶用2021年裝機(jī)特點(diǎn)：頭部省份核心驅(qū)動(dòng)，潛力地區(qū)表現(xiàn)反轉(zhuǎn)，地方補(bǔ)貼刺激明顯。我們觀察到：1)頭部集中效應(yīng)在2021年仍然保持，前五省(山東、河北、河南、安徽、山西)占比85.8%，依然是我國(guó)戶用增長(zhǎng)的核心引擎，戶用光伏IRR及鄉(xiāng)村人口數(shù)量是裝機(jī)核心驅(qū)動(dòng)力;2)潛力省份2021年戶用裝機(jī)增速多數(shù)反轉(zhuǎn)或上升，看好戶用市場(chǎng)擴(kuò)容;3)高額地方補(bǔ)貼對(duì)裝機(jī)刺激明顯，看好部分地方補(bǔ)貼繼續(xù)激勵(lì)潛力地區(qū)發(fā)展。

2022年及十四五展望：2022年增長(zhǎng)約50%至30GW以上，十四五后期維持約30%CAGR。我們重申戶用光伏增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力：1)戶用光伏能源屬性優(yōu)勢(shì)：資源負(fù)荷匹配，建設(shè)門(mén)檻低，無(wú)業(yè)主差別化;2)低滲透率，屋頂資源充足，組件價(jià)格下降將打開(kāi)更多潛力省份市場(chǎng);3)2021年市場(chǎng)集中度提升，商業(yè)模式優(yōu)化，規(guī)范化標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，行業(yè)增長(zhǎng)更加健康。展望2022年，組件價(jià)格下降將一定程度對(duì)沖補(bǔ)貼下降的影響，看好行業(yè)增長(zhǎng)近50%至30GW以上，2023-2025年維持約30%增速CAGR。

我們認(rèn)為戶用光伏具備能源屬性優(yōu)勢(shì)，滲透率低，屋頂資源廣闊，組件價(jià)格下降將打開(kāi)更多省份市場(chǎng)，同時(shí)行業(yè)商業(yè)模式及規(guī)范度得到提升?？春脩粲霉夥?022年增長(zhǎng)約50%，2023-2025年化增長(zhǎng)約30%，持續(xù)領(lǐng)跑光伏行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)

逆變器供給緊張，組件價(jià)格高企，電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)裝機(jī)的限制，整縣分布式推進(jìn)政策進(jìn)展不及預(yù)期。

以下是正文部分：

戶用光伏：全年新增21.6GW，燎原之勢(shì)已現(xiàn)

(1)全年實(shí)現(xiàn)21.6GW新增裝機(jī)，超出年初預(yù)期，占比同比提升20個(gè)百分點(diǎn)

戶用光伏2021年實(shí)現(xiàn)21.6GW新增裝機(jī)，超出年初市場(chǎng)16GW-18GW的預(yù)期。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年，戶用光伏在1-11月累計(jì)新增裝機(jī)達(dá)到16.5GW，年初市場(chǎng)預(yù)期5億元補(bǔ)貼基本用盡情況下，12月繼續(xù)新增并網(wǎng)5.1GW，單月環(huán)比增長(zhǎng)78%，全年新增裝機(jī)21.6GW，同比增長(zhǎng)113%，超出市場(chǎng)預(yù)期，連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)約翻倍增長(zhǎng)(2020年10.1GW、2019年5.3GW)。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格高企之下，戶用光伏新增裝機(jī)占比同比提升20個(gè)百分點(diǎn)，彰顯需求韌性。隨碳中和目標(biāo)全球化逐步推進(jìn)，下游需求預(yù)期提升，產(chǎn)能擴(kuò)張周期錯(cuò)配致使上游硅料供應(yīng)緊缺，國(guó)內(nèi)單晶硅料2021年最大漲幅220%，組件最大漲幅18.8%對(duì)應(yīng)3毛/瓦，對(duì)下游需求造成一定抑制。2021年戶用光伏新增裝機(jī)占比達(dá)到41%，同比提升20個(gè)百分點(diǎn)，彰顯戶用光伏的需求韌性，我們認(rèn)為主要源于戶用光伏對(duì)組件價(jià)格上漲的高容忍度：1)戶用光伏系統(tǒng)造價(jià)相較地面電站，土地成本及并網(wǎng)成本更低;2)戶用2021年仍有國(guó)家3分度電補(bǔ)貼;3)戶用建安費(fèi)用按照組件塊數(shù)收費(fèi)，高功率組件的替換攤薄單瓦建安費(fèi)用。

圖表：2021年及2020年月度戶用光伏新增裝機(jī)數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中金公司研究部

注：2020年補(bǔ)貼截至到11月份，12月未有納入補(bǔ)貼的裝機(jī)。

圖表：2020年至今國(guó)內(nèi)光伏硅料及組件價(jià)格

資料來(lái)源：Solarzoom，中金公司研究部

圖表：2013-2021年我國(guó)光伏新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中金公司研究部

(2)裝機(jī)特點(diǎn)：頭部省份核心驅(qū)動(dòng)，潛力地區(qū)表現(xiàn)反轉(zhuǎn)，地方補(bǔ)貼刺激明顯

我們觀察到我國(guó)2021年戶用光伏新增裝機(jī)的特點(diǎn)：1)頭部集中效應(yīng)在2021年仍然保持，前五省依然是我國(guó)戶用增長(zhǎng)的核心引擎，戶用光伏IRR及鄉(xiāng)村人口數(shù)量是裝機(jī)核心驅(qū)動(dòng)力;2)潛力省份2021年戶用裝機(jī)增速多數(shù)反轉(zhuǎn)或上升，看好戶用市場(chǎng)擴(kuò)容;3)高額地方補(bǔ)貼對(duì)裝機(jī)刺激明顯，看好部分地方補(bǔ)貼繼續(xù)激勵(lì)潛力地區(qū)發(fā)展。

圖表：2021年各省戶用光伏新增裝機(jī)及同比增速

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中金公司研究部

注：北京市2021年戶用光伏新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)1151%，未在圖中列出

頭部集中效應(yīng)在2021年仍然保持，前五省依然是我國(guó)戶用增長(zhǎng)的核心引擎。各省份戶用光伏2021年新增裝機(jī)CR3為76%(山東35.3%、河北24.7%、河南15.9%)，環(huán)比降低0.9個(gè)百分點(diǎn)，CR5 85.8%(另加安徽6.4%、山西3.4%)，環(huán)比增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn)，頭部集中效應(yīng)仍然保持。前五省2021年新增裝機(jī)平均增速159%，超過(guò)全國(guó)平均增速113%，其中河南及安徽同比增速分別為226%、293%，安徽邁入GW級(jí)市場(chǎng)。頭部五省依然是我國(guó)戶用增長(zhǎng)的核心引擎。

圖表：2019-2021年頭部五個(gè)省份的新增裝機(jī)占比

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中金公司研究部

注：2019年浙江省為頭部五省之一，73.3%含浙江省，不含安徽省;2020年開(kāi)始被安徽省取代

裝機(jī)驅(qū)動(dòng)因素：戶用光伏裝機(jī)由電站IRR+鄉(xiāng)村人口數(shù)量驅(qū)動(dòng)，同時(shí)受到屋頂建設(shè)條件，農(nóng)民生活水平，政府及經(jīng)銷(xiāo)商的支持推廣等多重因素影響。

戶用光伏IRR及鄉(xiāng)村人口數(shù)量是核心驅(qū)動(dòng)力。由于農(nóng)民用電需求不高，因此戶用光伏發(fā)電上網(wǎng)比例較高，戶用系統(tǒng)本質(zhì)上是金融投資品(對(duì)農(nóng)民、民企、央企)，由投資IRR驅(qū)動(dòng)，IRR主要由當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)及光伏利用小時(shí)數(shù)決定。山東省、河北省具備良好的利用小時(shí)(1225、1226小時(shí))及燃煤基準(zhǔn)電價(jià)水平(0.395、0.368元/千瓦時(shí))，電站收益率較高(根據(jù)我們假設(shè)測(cè)算，2022年權(quán)益IRR分別為12.5%、12.9%)，僅次于東北三省(高利用小時(shí)拉動(dòng))等個(gè)別省份。同時(shí)兩省鄉(xiāng)村人口數(shù)量分別為3751、2979萬(wàn)人，位列全國(guó)第2、5位，為戶用光伏發(fā)展提供了廣闊的屋頂資源。該兩項(xiàng)因素決定了兩省戶用光伏發(fā)展位列第一、二位。

屋頂建設(shè)條件、政府支持等其他因素對(duì)戶用裝機(jī)同樣有所影響。以氣候和建筑特點(diǎn)為例，山東省、河北省及河南省北部位于北方，氣候干旱，農(nóng)村平屋頂較多，適宜放置光伏電站;而南方雨水多發(fā)，農(nóng)村多為斜屋頂，屋頂利用率較低。同時(shí)像農(nóng)民生活水平、政府支持、經(jīng)銷(xiāo)商推廣力度等多重因素亦對(duì)戶用光伏裝機(jī)造成影響。

圖表：各省電價(jià)及利用光伏利用小時(shí)數(shù)

資料來(lái)源：中電聯(lián)，中金公司研究部

圖表：第七次人口普查鄉(xiāng)村人口數(shù)量

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

潛力省份2021年戶用裝機(jī)增速多數(shù)反轉(zhuǎn)或上升，看好戶用市場(chǎng)擴(kuò)容。2021年，除頭部五個(gè)省份以及著重發(fā)展工商業(yè)的浙江省外，我們梳理了存量戶用裝機(jī)在100MW以上，鄉(xiāng)村人口在1000萬(wàn)以上，2021年大部分能夠達(dá)到平價(jià)(權(quán)益IRR大于8%，下同)的潛力發(fā)展省份，其裝機(jī)增速2021年較2020年多數(shù)呈現(xiàn)出反轉(zhuǎn)或上升趨勢(shì)，我們看好潛力省份為我國(guó)戶用光伏市場(chǎng)擴(kuò)容。擴(kuò)容的動(dòng)力在于：1)隨組件價(jià)格下降，更多省份的IRR繼續(xù)提升，以彌補(bǔ)在人口、建筑特點(diǎn)等其他方面的相對(duì)劣勢(shì);2)雙碳目標(biāo)及整縣推進(jìn)政策提高了更多省份發(fā)展戶用光伏的必要性和熱情，政府支持力度提升，農(nóng)民接受度提升，經(jīng)銷(xiāo)商推廣力度加大。

圖表：2021年、2020年潛力省份戶用新增裝機(jī)增速對(duì)比

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中金公司研究部

高額地方補(bǔ)貼對(duì)裝機(jī)刺激明顯，看好部分地方補(bǔ)貼繼續(xù)激勵(lì)潛力地區(qū)發(fā)展。我們觀察到北京、上海2021年仍然存在戶用光伏地方補(bǔ)貼，對(duì)裝機(jī)起到了明顯的刺激。

北京：2020年11月北京市發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持光伏發(fā)電系統(tǒng)推廣應(yīng)用的通知》[3]，提出對(duì)2020年-2021年采用“自發(fā)自用為主，余量上網(wǎng)”模式并網(wǎng)的分布式光伏給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼期限5年，其中戶用光伏補(bǔ)貼為0.3元/千瓦時(shí)，2021年北京市戶用光伏新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)1151%至115.3MW。

上海：2020年6月發(fā)布的《上海市可再生能源和新能源發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金扶持辦法(2020版)》指出2021年6月前并網(wǎng)的戶用光伏項(xiàng)目可享受0.1元/千瓦時(shí)的獎(jiǎng)勵(lì)，持續(xù)5年，上海市2021年戶用光伏新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)44.1%，較2020年實(shí)現(xiàn)了增速反轉(zhuǎn)。

同時(shí)我們看到目前如西安、深圳、浙江省(樂(lè)清市、麗水市)等地仍然對(duì)戶用光伏有地方補(bǔ)貼，看好國(guó)補(bǔ)取消后，部分地方補(bǔ)貼繼續(xù)激勵(lì)潛力地區(qū)的戶用光伏發(fā)展。

圖表：2022年仍存地方戶用光伏補(bǔ)貼政策

資料來(lái)源：各省發(fā)改委，智匯光伏，中金公司研究部

圖表：2020年、2021年北京、上海戶用裝機(jī)增速

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中金公司研究部

2022年及十四五展望：2022年增長(zhǎng)至30GW以上，十四五后期維持約30%CAGR

重申戶用光伏高速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

1)長(zhǎng)期：能源屬性優(yōu)勢(shì)：相較地面電站需要土地資源及配套外送，戶用光伏建設(shè)在用戶側(cè)能夠打破資源和負(fù)荷的錯(cuò)配，實(shí)現(xiàn)發(fā)用電一體化，其具備建設(shè)門(mén)檻低，發(fā)用電靈活的優(yōu)勢(shì)，降低了電力運(yùn)輸成本及損耗。同時(shí)相較工商業(yè)光伏，戶用光伏的屋頂更加無(wú)業(yè)主差別化(無(wú)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、用電需求高、業(yè)主征信等要求)，具備資源及開(kāi)發(fā)效率優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為分布式光伏+儲(chǔ)能將是未來(lái)的關(guān)鍵能源形式。

2)中長(zhǎng)期：低滲透率，屋頂資源充足，廣闊裝機(jī)空間，隨組件價(jià)格下降打開(kāi)更多潛力省份，帶來(lái)高速成長(zhǎng)：我們測(cè)算戶用光伏2021年底屋頂滲透率同比提升約1個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，橫向比較仍低于海外如澳大利亞各州16%-40%的滲透率水平;縱向來(lái)看，5.1億鄉(xiāng)村人口為戶用光伏提供1200GW以上的裝機(jī)空間，2021年底戶用累計(jì)裝機(jī)僅為42.9GW。我們認(rèn)為隨著組件價(jià)格下降，更多省份IRR提升將刺激戶用需求，使得戶用光伏市場(chǎng)從三省寡頭格局，到五省核心驅(qū)動(dòng)，潛力省份百花齊放的局面。

圖表：2020年、2021年底頭部三省及全國(guó)戶用光伏滲透率測(cè)算

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

3)2021年變化：市場(chǎng)集中度提升，商業(yè)模式優(yōu)化，規(guī)范化標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，行業(yè)增長(zhǎng)更加健康。

開(kāi)發(fā)市場(chǎng)逐漸出清，集中度提升：此前70%的市場(chǎng)由分散的地方安裝商市場(chǎng)構(gòu)成，多為銷(xiāo)售模式(光伏貸及少量全款模式)，市場(chǎng)格局較為分散，制約了行業(yè)健康快速發(fā)展。2021年由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)及整縣推進(jìn)央企和政府參與，地方安裝商的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力變?nèi)?抗價(jià)格波動(dòng)能力、與央企和政府合作能力、跨地區(qū)開(kāi)發(fā)服務(wù)能力)，光伏貸及全款模式的市場(chǎng)已經(jīng)縮小至30%以下，融資租賃+共建模式占比約70%。同時(shí)盡管市場(chǎng)認(rèn)為戶用新進(jìn)入者增加，但實(shí)際上戶用市場(chǎng)集中度在提升，主要由于地方分散安裝商市場(chǎng)份額被頭部企業(yè)所吃掉(或被頭部企業(yè)吸收合并)。我們梳理頭部企業(yè)2021年開(kāi)發(fā)量：正泰4GW+、天合1.5-2GW、創(chuàng)維1.5GW+、中來(lái)1GW+，CR4市場(chǎng)開(kāi)發(fā)份額已經(jīng)接近40%，較此前的“地方安裝商70%，正泰20%”的市場(chǎng)格局集中度有所提升。

商業(yè)模式優(yōu)化：整縣推進(jìn)政策之前，戶用主流模式為銷(xiāo)售和共建模式。我們認(rèn)為銷(xiāo)售模式需農(nóng)民負(fù)責(zé)初始投資，前期推廣有難度需要金融支持，而共建模式較為重資產(chǎn)民企財(cái)務(wù)報(bào)表較難支撐裝機(jī)快速增長(zhǎng)。整縣分布式光伏推進(jìn)政策下，戶用光伏模式有望向戶用光伏企業(yè)+經(jīng)銷(xiāo)商承擔(dān)制造、推廣、建設(shè)及運(yùn)維服務(wù)，央企作為投資方持有電站，農(nóng)戶分享部分收益的模式發(fā)展，可同時(shí)解決推廣難和民企資金問(wèn)題，融合各方優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為是適合行業(yè)快速、健康和可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式。

規(guī)范化標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)：11月26日國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)分布式光伏發(fā)電安全工作的通知(征求意見(jiàn)稿)》，在分布式光伏主體責(zé)任、選址和設(shè)計(jì)管理、運(yùn)維安全、電網(wǎng)改造等方面首次提出明確要求，我們認(rèn)為有望使得行業(yè)發(fā)展更加規(guī)范化和健康可持續(xù)。

基于2021年戶用裝機(jī)超預(yù)期及行業(yè)發(fā)展的邊際變化，我們上調(diào)戶用光伏行業(yè)十四五增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)邏輯：1)各省的IRR水平?jīng)Q定增長(zhǎng)動(dòng)力和基本條件;2)鄉(xiāng)村人口決定增長(zhǎng)空間;3)參考其他因素(如現(xiàn)存裝機(jī)、建筑特點(diǎn)、農(nóng)村生活水平等因素)決定是否按照滲透率邏輯增長(zhǎng)，綜合對(duì)每個(gè)省進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。我們上調(diào)此前在戶用光伏行業(yè)報(bào)告中對(duì)于我國(guó)2025年累計(jì)200GW的戶用光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)，提升至約230GW。同時(shí)，我們認(rèn)為2022年組件價(jià)格下降將一定程度對(duì)沖戶用3分度電補(bǔ)貼的下降的影響，看好2022年戶用光伏新增約50%至30GW以上，2023-2025年新增裝機(jī)CAGR約30%，持續(xù)領(lǐng)跑光伏行業(yè)增長(zhǎng)。

圖表：2022-2025年戶用光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中金公司研究部

風(fēng)險(xiǎn)

光伏逆變器供給緊張對(duì)戶用光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的限制。2021年IGBT短缺致使光伏逆變器供給緊張，2022年我們預(yù)計(jì)隨著逆變器產(chǎn)能擴(kuò)充以及國(guó)產(chǎn)IGBT的逐步導(dǎo)入，逆變器的供給緊張局面或?qū)⑦呺H緩解，但不排除逆變器供給緊張情況仍持續(xù)或階段性出現(xiàn)，可能對(duì)戶用光伏裝機(jī)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定限制。

組件價(jià)格回落不及預(yù)期。2021年單晶組件報(bào)價(jià)最大漲幅3毛/瓦，或影響光伏電站2個(gè)百分點(diǎn)收益率，對(duì)下游需求造成一定抑制。我們認(rèn)為2022年隨硅料產(chǎn)能逐步擴(kuò)充，硅料及組件價(jià)格將逐步回落，可一定程度對(duì)沖戶用光伏3分/千瓦時(shí)國(guó)家度電補(bǔ)貼取消的影響。若組件價(jià)格回落不及預(yù)期，則可能會(huì)對(duì)終端需求包括戶用光伏裝機(jī)增長(zhǎng)造成不利影響。

電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施改造不及預(yù)期。國(guó)家明確表示，應(yīng)加強(qiáng)配電網(wǎng)的建設(shè)改造，保障分布式光伏接入。若各地變壓器、配電網(wǎng)升級(jí)改造不達(dá)預(yù)期，則可能對(duì)推進(jìn)戶用光伏裝機(jī)造成一定限制。

整縣分布式推進(jìn)政策進(jìn)展不及預(yù)期。自2021年6月整縣推進(jìn)政策出臺(tái)以來(lái)，我國(guó)部分縣市區(qū)出現(xiàn)了目標(biāo)過(guò)大、卡備案、叫停等情況，對(duì)政策推進(jìn)造成一定擾動(dòng)。我們認(rèn)為整縣分布式推進(jìn)政策推動(dòng)戶用光伏模式優(yōu)化和規(guī)范化，同時(shí)貢獻(xiàn)重要需求，若2022年整縣推進(jìn)政策進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，則可能對(duì)戶用光伏行業(yè)發(fā)展造成不利影響。