從“切腹謝罪”到年度“預(yù)增王”，諾德股份的鋰電生意究竟如何？

鋰電銅箔軍備賽已然開始，大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

進(jìn)入2022年，維持了三年強(qiáng)勁走勢(shì)的新能源風(fēng)光不再，終究走向了殺估值、調(diào)倉(cāng)的道路。

面對(duì)如此巨大的資金承接，市場(chǎng)自然有些難以承受，走出了冰火兩重天的行情。對(duì)于投資者而言這一年注定是難以忘懷的，在這個(gè)極度撕裂的市場(chǎng)中悲喜交加。

就在這開年的紛紛擾擾中，年度業(yè)績(jī)預(yù)告也隨之沓來(lái)。

得益于新能源車市場(chǎng)的旺盛需求，鋰電池銅箔行業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)高增時(shí)刻，作為行業(yè)龍頭的諾德股份當(dāng)之無(wú)愧成為了預(yù)增之王。

諾德股份（600110．SH）披露的年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司以7142％至7699％的同比增幅領(lǐng)跑行業(yè)，預(yù)計(jì)2021年度歸母凈利潤(rùn)為3．9億元至4．2億元。

雖然名氣不及寧德時(shí)代、隆基股份等新能源行業(yè)巨頭，但諾德股份也算出名趁早的細(xì)分賽道龍頭。

在2021年10月26日，一張關(guān)于諾德股份副總經(jīng)理陳郁弼的朋友圈截圖被流傳開來(lái)。

截圖顯示，陳郁弼呼吁投資者支持諾德股份?！罢?qǐng)大家支持諾德，明年市值沒有五百億，我切腹謝罪”，并配發(fā)其本人在某產(chǎn)業(yè)鏈峰會(huì)上的個(gè)人演講海報(bào)。

一石激起千層浪，諾德股份被推向風(fēng)口浪尖，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。對(duì)于如此激進(jìn)的造勢(shì)，諾德股份緊急滅火，發(fā)布澄清公告稱，陳郁弼的市值言論屬于個(gè)人展望，措辭不夠認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)。

10月27日晚，上海證券交易所披露了監(jiān)管措施，“對(duì)諾德股份時(shí)任副總經(jīng)理陳郁弼予以監(jiān)管警示。”

此事暫時(shí)告一段落。

如今，諾德股份憑借“預(yù)增之王”的頭銜再度走向視野之中，令廣大投資者為之側(cè)目。正所謂真金不怕火煉，我們需要深入其基本面方可一探究竟。

01 輕薄化的技術(shù)路徑

論及一個(gè)企業(yè)的基本面便少不了對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，諾德股份最核心的產(chǎn)品便是鋰電銅箔，占總營(yíng)業(yè)收入的 87．6％，總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的81．1％。

提起鋰電銅箔，諸位或許有些陌生，常被世人知曉的是鋰電池四大材料（正極、負(fù)極、隔膜、電解液）；殊不知銅箔也是重要的材料之一，占據(jù)鋰電池成本高達(dá)8％左右，與電解液價(jià)值量相當(dāng)。

銅箔充當(dāng)著負(fù)極活性材料的載體，同時(shí)又是負(fù)極電子收集與傳導(dǎo)體，其作用是將電池活性物質(zhì)（石墨）產(chǎn)生的電流匯集起來(lái)，以產(chǎn)生更大的輸出電流。

其性能可直接影響到鋰電池內(nèi)阻、循環(huán)壽命、甚至能量密度，重要性不言而喻。

相較于其它材料，銅箔憑借導(dǎo)電性高、質(zhì)地柔軟、抗氧化性和抗腐蝕性高、成本低、粘合度高等優(yōu)勢(shì)成為目前階段負(fù)極載體的最佳材料。

對(duì)鋰電池有過(guò)研究的朋友們都知道，在鋰電池生產(chǎn)過(guò)程中有一個(gè)非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是涂布，以負(fù)極為例，將攪拌好的石墨漿料均勻涂敷在銅箔上，烘干即可制成負(fù)極片。

然后將正極片、隔膜、負(fù)極片如同卷餅中的蛋、肉、餅等食材卷在一起，裝入殼體，再注入電解液制成鋰電池。

深入到銅箔制造的商業(yè)模式，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)更有趣的事情。鋰電銅箔的制造，本質(zhì)上，是對(duì)原銅線材料進(jìn)行了一定程度的加工，所以，它的定價(jià)規(guī)則為“銅線價(jià)＋加工費(fèi)”。

將產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂韥?lái)看，銅箔行業(yè)上游是銅，屬于大宗商品。銅箔制造企業(yè)鞭長(zhǎng)莫及，無(wú)法整合上游大宗資源，因此難以通過(guò)產(chǎn)業(yè)地位在材料端獲得顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

因此，銅箔制造商的核心利潤(rùn)來(lái)源，是加工費(fèi)。

再將成本拆解看來(lái)，銅占據(jù)銅箔成本比例超過(guò)80％，通過(guò)內(nèi)卷降本打價(jià)格戰(zhàn)也難以獲得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

顯而易見，同質(zhì)化產(chǎn)品很難體現(xiàn)出加工費(fèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。那么，獲取高額加工費(fèi)的路徑便是提供差異化的產(chǎn)品，這種差異化其實(shí)就是物美價(jià)廉，對(duì)于制造業(yè)而言便是降本增效。

通過(guò)分析我們可以發(fā)現(xiàn)，銅箔厚度降低有利于提升能量密度。

以主流方形電池為例，銅箔厚度從8μm減少到6μm，可以在電芯體積不變條件下，增大活性材料的用量，漿料涂覆厚度增厚，將直接使電芯能量密度提高。

因此，按照第一性原則我們可以斷言，銅箔輕薄化是行業(yè)大勢(shì)所趨。從技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)可以驗(yàn)證這一結(jié)論，6μm鋰電銅箔產(chǎn)量由1．0萬(wàn)噸增至5．7萬(wàn)噸，占總鋰電銅箔產(chǎn)量比重由14．2％提升至41．3％，薄化趨勢(shì)顯著。

不僅于此，銅箔厚度降低還可以降低銅箔耗用量，從而降低電池成本。降低銅箔厚度雖然會(huì)使得單噸加工費(fèi)提升，但是對(duì)應(yīng)的銅箔耗用量也會(huì)降低。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看通過(guò)規(guī)模制造將使得成本快速下降，采用更低厚度銅箔成本上具備優(yōu)勢(shì)，尤其在銅價(jià)上漲過(guò)程中，這種優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加顯著。

按照目前的銅價(jià)和加工費(fèi)來(lái)測(cè)算，采用6μm銅箔相較于8μm銅箔成本下降約13％，采用 4．5μm銅箔相較于8μm下降約24％。

技術(shù)得以推廣應(yīng)用的基礎(chǔ)便是需求，在成本降低，性能增強(qiáng)的前提下，下游電池廠商愿意向4．5μm技術(shù)切換，這才是行業(yè)增長(zhǎng)真正的原動(dòng)力。

2021年開始，以寧德為代表的電池廠正從6μm向4．5μm切換，帶動(dòng)上游供應(yīng)商毛利率提升。銅箔越薄，加工費(fèi)越貴，毛利率越高。

根據(jù)調(diào)研資料顯示，諾德股份6μm毛利率約31％，同期4．5μm毛利率高達(dá)49％。

因此，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是決定銅箔行業(yè)利潤(rùn)和競(jìng)爭(zhēng)力的重大分水嶺。

目前國(guó)內(nèi)僅嘉元科技、諾德股份、超華科技等技術(shù)先進(jìn)公司研發(fā)并量產(chǎn)6μm高性能鋰電銅箔，諾德股份可規(guī)?；?yīng)4．5?m及4?m鋰電銅箔，嘉元科技已實(shí)現(xiàn)4．5μm極薄鋰電銅箔小批量生產(chǎn)。