身處高增長的光伏熱門賽道的天盛股份，為何增長難？

江蘇南通天盛新能源股份有限公司成立于2013年，于2016年8月15日實現(xiàn)“新三板”掛牌上市，專業(yè)從事高效晶體硅太陽能電池用金屬導(dǎo)電漿料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

目前公司光伏鋁漿和銀漿的營收基本各自一半，但是鋁漿的毛利率41％，遠高于銀漿12％的毛利率。

客戶有中來股份（SZ300393）、晶科能源（SH688223）、江蘇潤陽悅達光伏科技、愛旭股份（SH600732）、橫店東磁等。

漿料在 PERC 電池片總成本中占比約 10％，在非硅成本中占比 30％以上。電極設(shè)計及漿料優(yōu)化是電池提效降本的主要渠道。

太陽能電池使用的厚膜導(dǎo)體漿料分為三種受光面的正面銀漿、背光面的背面銀漿和背面鋁漿。三種導(dǎo)體漿料經(jīng)過絲網(wǎng)印刷過程分別印制在硅片的兩面，烘干后經(jīng)共燒結(jié)，形成硅太陽能電池的兩端電極。

1．銀漿

正面銀漿用于形成光伏電池受光面電極，是“硅片→電池片”環(huán)節(jié)的重要材料，經(jīng)過絲網(wǎng)印刷、燒結(jié)后形成導(dǎo)電通路，對光電轉(zhuǎn)換效率影響大，直接關(guān)系著太陽能電池的光電性能。

目前電池銀漿分為高溫銀漿和低溫銀漿兩種。P 型電池和 TOPCon 電池使用高溫銀漿，異質(zhì)結(jié)電池使用低溫銀漿。TOPCon 電池正面主柵使用銀漿，細柵使用的是銀鋁漿。

從成本構(gòu)成來看，正面銀漿由高純度的銀粉、玻璃體系、有機體系等組成，其中銀粉在原材料成本中的占比超過95％。玻璃氧化物、有機樹脂及有機溶劑等原材料由于對銀漿的性能和使用性有直接影響，其配方的區(qū)別是正銀廠商產(chǎn)品差異化和研發(fā)的焦點。

金屬化工序的優(yōu)化方向通過改變柵線設(shè)計及印刷方式來實現(xiàn)漿料單耗下降、電池效率提升。在未來至少 5－10 年內(nèi)，銀漿絲網(wǎng)印刷將憑借高性價比及充足的提效降本空間占據(jù)光伏電池金屬化領(lǐng)域主導(dǎo)地位。

降本主要途徑包括降低銀漿單耗和提高電池片效率。金屬化工序的優(yōu)化重點在于通過改變柵線設(shè)計或柵線印刷方式，在降低單耗的同時也要保持甚至提高電池效率，而非簡單粗暴地降低銀漿或銀粉用量?？傮w而言，柵線設(shè)計優(yōu)化方向降低細柵寬度、增加細柵數(shù)量、提高柵線高寬比。

正面銀漿技術(shù)壁壘與行業(yè)集中度較高。杜邦、賀利氏、三星 SDI 及碩禾憑借先發(fā)優(yōu)勢搶占絕大多數(shù)市場份額。國產(chǎn)正銀起步較晚，隨著需求高速增長和電池片產(chǎn)能持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，正銀國產(chǎn)化進程加速。

2016 年國產(chǎn)正銀企業(yè)開始具備批量供貨能力，2017 年市場份額快速提升至 20％左右，2018 年市場份額提升至 35％～40％，目前已達到50％左右，預(yù)計將繼續(xù)提升。

主要原材料銀粉由日本 DOWA 和美國 AMES等廠商占據(jù)主要市場，國產(chǎn)超細銀粉起步晚但近幾年進步較快，已能滿足部分需求。

國內(nèi)廠家中蘇州思美特、寧波晶鑫、蘇州銀瑞等廠家的銀粉質(zhì)量在不斷提升并實現(xiàn)量產(chǎn)，逐漸成為國內(nèi)市場的主要銀粉供應(yīng)商。

光伏用銀量占銀總產(chǎn)量之比約 10％，不足以主導(dǎo)銀價。銀粉占銀漿成本之比超過 95％，故銀漿的銷售價格隨著銀價波動。

目前銀漿成本基本達到優(yōu)化極限，若銀粉國產(chǎn)化無突破性進展（目前全球正銀企業(yè)銀粉供應(yīng)主要來自 DOWA），則銀漿成本降幅將不超過 10％。

測算結(jié)果顯示，雖然預(yù)計未來三年全球光伏新增裝機量仍會保持增長，但由于電池轉(zhuǎn)化效率提升以及銀漿單片耗量下降導(dǎo)致每 W 銀漿耗量下降，預(yù)計光伏銀漿需求增速較低甚至出現(xiàn)負增長，行業(yè)市場規(guī)模約 100 億元。預(yù)計正銀企業(yè)之間的競爭將十分激烈。

國內(nèi)生產(chǎn)正銀的主要企業(yè)有蘇州固锝（SZ002079）旗下的蘇州晶銀、帝科股份（SZ300842）、深圳首騁、匡宇科技（NQ870024）、深圳深賽爾、江蘇歐耐爾、常州聚合、合眾創(chuàng)能、浙江光達等，前四家企業(yè)產(chǎn)量占國產(chǎn)正銀的比例超過80％，其中，蘇州晶銀和無錫帝科在全球的市場份額預(yù)計均在10％－15％。

2020 年，P 型電池銀漿消耗量約 107．3mg／片，同比下降 6．5％，其中背銀消耗量約 29．1mg／片；TOPCon 電池片正面使用的銀（鋁）漿 5（95％銀）消耗量約 87．1mg／片，背銀消耗量約 77mg／片；異質(zhì)結(jié)電池雙面低溫銀漿消耗量約 223．3mg／片，同比下降 25．6％。銀漿用量大、價格貴是異質(zhì)結(jié)電池成本高的原因之一，目前正通過技改降低低溫銀漿消耗量。

HJT作為行業(yè)內(nèi)公認的下一代電池技術(shù)，正在處于快速產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段。2019年下半年以來，國內(nèi)HIT電池投資呈明顯加速態(tài)勢，山煤國際、通威股份、中利集團、愛康科技、東方日升等相繼宣布HJT電池投資、擴產(chǎn)計劃，目前部分企業(yè)已開始中試或小批量投運。

HJT電池對低溫銀漿的需求量巨大。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2019年版）》，2019年，P型電池正銀消耗量約82．7mg／片；N－PERT／TOPCon電池正面使用的銀鋁漿（95％銀）消耗量約95mg／片；而HJT電池需要雙面印刷銀漿制作電極，目前HJT單片電池銀漿耗量約300mg／片，用量幾乎是傳統(tǒng)電池的3倍以上。

低溫銀漿價格昂貴。目前，HJT電池低溫銀漿產(chǎn)業(yè)化技術(shù)幾乎被日本京都電子KEM獨家壟斷，售價約為6500－6800元／kg，而高溫銀漿的正銀價格約為4500－4800元／kg。低溫銀漿占電池成本的20％以上，電池非硅成本的50％以上。現(xiàn)階段，國內(nèi)僅有晶銀新材及常州聚合等具備相對成熟的HJT銀漿生產(chǎn)工藝，并已實現(xiàn)小批量銷售。

因此，實現(xiàn)低溫銀漿國產(chǎn)化以及通過技術(shù)降低低溫銀漿的消耗量是實現(xiàn)HJT電池產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵1）通過主柵圖形的優(yōu)化設(shè)計和細柵的細線化，可降低15－20％的銀漿單片耗量；2）通過主副柵分步印刷，降低主柵銀漿的固含量，可進一步降低10－15％的銀漿耗量；3）在保證線電阻和焊接拉力的前提下，通過部分賤金屬替代銀，可大幅降低銀漿制造成本，該技術(shù)可能在未來2－3年取得一定的突破。

與此同時，高溫銀漿消耗量預(yù)計會不斷下滑。

整個正面銀漿市場出現(xiàn)低溫銀漿快速增長、高溫銀漿不斷下滑的局面。