盤古智能：受風(fēng)電行業(yè)政策影響大，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下滑，客戶集中

文權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編許輝

截至今日，風(fēng)電行業(yè)的上市企業(yè)中，明陽(yáng)智能市盈率為15．77，金風(fēng)科技為16．07，海力風(fēng)電為20．83，天順風(fēng)能為22．18，泰勝風(fēng)能為22．43，電氣風(fēng)電為22．78，顯而易見，行業(yè)市盈率在15－22間，行業(yè)仍為資金凈流入，為投資者看好。

配套于風(fēng)電行業(yè)的青島盤古智能制造股份有限公司（簡(jiǎn)稱盤古智能）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于1月14日上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。公司首次公開發(fā)行股份不超過(guò)3，715萬(wàn)股，占比不低于25％，擬募資7．5億元用于盤古潤(rùn)滑·液壓系統(tǒng)青島智造中心二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、盤古智能（上海）技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（2．5億元）。

2018年－2020年盤古智能的資產(chǎn)總額分別為1．42億元、2．54億元和5．55億元，截至2021年6月末，公司的資產(chǎn)總額為6．04億元，是2018年資產(chǎn)總額的4．25倍。此次募集總額超過(guò)了公司的總資產(chǎn)。

盤古智能引入7只私募基金產(chǎn)品投資公司，同屬青松資本；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下滑，下游風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整存在風(fēng)險(xiǎn)；核心和主導(dǎo)產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域；客戶集中度較高，應(yīng)收賬款高企；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手訴專利無(wú)效，募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化存在不確定性。

引入7只私募基金產(chǎn)品投資公司，同屬青松資本

2012年邵安倉(cāng)、李玉蘭夫婦決定設(shè)立盤古有限，并由近親屬邵勝利、朱鳳環(huán)夫婦代持股權(quán)。實(shí)控人邵安倉(cāng)及李玉蘭夫婦，直接和間接合計(jì)持有67．15％的股份。本次發(fā)行后，邵安倉(cāng)及李玉蘭夫婦持有股份降至50．36％。

2020年12月18日，青島松華經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、青島松智創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、青島松巖新材料創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、湖南三一智能產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)基金企業(yè)（有限合伙）等外部投資方以17．58元／股認(rèn)購(gòu)329．92萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)資金總額5，800．00萬(wàn)元。

公司申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)新增股東中松嶺投資、松喆投資、松鴻投資、松華投資、松浩投資、松智投資、松巖投資7家股東均系青松資本發(fā)起并管理的私募投資基金，青松資本于2020年10月公司股改時(shí)提名隋曉擔(dān)任公司的外部董事。截至招股說(shuō)明書簽署之日，青松資本管理的青島松嶺創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、青島松喆創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等7只私募基金產(chǎn)品投資公司，合計(jì)持股比例12．83％。

青松資本系青島青松創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，成立于2014年6月13日，李美英持有65．96％股權(quán)，青松資本與孫建軍有過(guò)股權(quán)投資委托合同糾紛。

報(bào)告期內(nèi)，盤古智能注銷了海納瑞科和盤古液壓兩家子公司。海納瑞科設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，由公司員工邵勝利、李昌健分別持股65％、35％，均系為公司代持。2020年2月公司通過(guò)法院訴訟方式解除海納瑞科的股權(quán)代持關(guān)系，至2020年6月注銷前，海納瑞科的注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，由公司100％持有。

預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下滑，下游風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整存在風(fēng)險(xiǎn)

盤古智能主要從事集中潤(rùn)滑系統(tǒng)及其核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，集中潤(rùn)滑系統(tǒng)是由電動(dòng)潤(rùn)滑泵、分配器或注油器、控制系統(tǒng)、安全閥和管線等構(gòu)成的成套潤(rùn)滑裝置，廣泛應(yīng)用在風(fēng)力發(fā)電、工程機(jī)械、軌道交通等領(lǐng)域。2018年－2021年1－6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9，638．39萬(wàn)元、1．9億元、3．48億元和1．71億元，凈利潤(rùn)分別為40．29萬(wàn)元、4915．07萬(wàn)元、1．58億元和7075．46萬(wàn)元；2019年和2020年?duì)I收較同期增長(zhǎng)97．92％和83．16％，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)121％和222．45％。

2021年1－9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2．47億元，同比下降1．35％，凈利潤(rùn)下降15．35％。主要受兩方面因素影響一方面，隨著風(fēng)電搶裝潮的結(jié)束，國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組廠商對(duì)集中潤(rùn)滑系統(tǒng)的訂單需求下滑；另一方面，2021年前三季度公司集中潤(rùn)滑系統(tǒng)在維斯塔斯、通用電氣等海外風(fēng)電市場(chǎng)以及高測(cè)股份、徐工機(jī)械等其他應(yīng)用領(lǐng)域的銷售增長(zhǎng)明顯，與此同時(shí)金風(fēng)科技、東方電氣等風(fēng)電客戶的液壓系統(tǒng)導(dǎo)入也初步產(chǎn)生了積極貢獻(xiàn)，共同拉動(dòng)整體銷售收入降幅收窄。2021年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3．15億元，同比下降9．62％。

盤古智能增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于公司抓住最近幾年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)政策支持及進(jìn)口零部件國(guó)產(chǎn)化的機(jī)遇，公司先后開發(fā)了金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、上海電氣、東方電氣、中國(guó)海裝、三一重能、運(yùn)達(dá)股份等國(guó)內(nèi)外知名風(fēng)機(jī)廠客戶，基本覆蓋了國(guó)內(nèi)前十大風(fēng)機(jī)制造廠商，國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)占有率在40％以上。未來(lái)幾年，“搶裝潮”后我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量的規(guī)模和增速將有所下降，預(yù)計(jì)無(wú)法達(dá)到2020 年的規(guī)模和增速。綜合國(guó)家能源局、中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)、全球風(fēng)能理事會(huì)等官方機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)40GW，按照2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量按 40GW 保守計(jì)算，2021年國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量相較2020年預(yù)計(jì)下滑23．08％。

核心和主導(dǎo)產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域

報(bào)告期內(nèi)，盤古智能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由集中潤(rùn)滑系統(tǒng)、潤(rùn)滑配件及其他、液壓系統(tǒng)及配件、精密加工件組成，其中前兩者構(gòu)成集中潤(rùn)滑業(yè)務(wù)，合計(jì)收入占比分別為84．16％、94．49％、99．09％和 95．83％。公司集中潤(rùn)滑系統(tǒng)收入由2018年的6，737．11萬(wàn)元增長(zhǎng)至2020年的3．180億元，收入貢獻(xiàn)率同步由70．11％提升至91．41％，系公司核心和主導(dǎo)產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司集中潤(rùn)滑系統(tǒng)銷量分別為7，465套、16，111套、33，420套和15，753套，年復(fù)合增長(zhǎng)率為90．05％。遞進(jìn)式潤(rùn)滑系統(tǒng)為公司主打產(chǎn)品，憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量在國(guó)內(nèi)外風(fēng)機(jī)中得到廣泛應(yīng)用，報(bào)告期內(nèi)銷量分別達(dá)到7，316套、14，227套、29，671套和14，543套，成為拉動(dòng)公司銷售收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，盤古智能綜合毛利率分別為54．25％、64．02％、68．04％和61．33％，顯現(xiàn)走高又落狀態(tài)，這與公司行業(yè)政策有很大關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，公司集中潤(rùn)滑系統(tǒng)主要應(yīng)用在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域。我國(guó)風(fēng)電行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展得益于國(guó)家在政策上的支持和鼓勵(lì)，如上網(wǎng)電價(jià)保護(hù)、電價(jià)補(bǔ)貼、發(fā)電保障性收購(gòu)等。但是隨著風(fēng)電行業(yè)逐步成熟，風(fēng)電機(jī)組技術(shù)水平不斷提高、成本逐漸下降，風(fēng)電在各類能源中的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，自2014年以來(lái)國(guó)家發(fā)改委多次下調(diào)風(fēng)電項(xiàng)目的標(biāo)桿電價(jià)。

2019年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，對(duì)于陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2018 年底之前核準(zhǔn)且2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，2019年至2020年核準(zhǔn)且2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，以及2021年后新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家均不再補(bǔ)貼；對(duì)海上風(fēng)電項(xiàng)目，2018年底之前核準(zhǔn)且在2021 年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)，2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。因此，2020 年陸上風(fēng)電項(xiàng)目（國(guó)內(nèi)以陸上風(fēng)電為主）取消補(bǔ)貼進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，風(fēng)電行業(yè)過(guò)去2年迎來(lái)?yè)屟b潮。