瞿曉鏵：光伏金融創(chuàng)新是為了拿到更便宜的錢

——專訪阿特斯陽光電力集團(tuán)董事長、總裁兼首席執(zhí)行官 “墻角數(shù)枝梅，凌寒獨(dú)自開。遙知不是雪，為有暗香來。”這首詩被阿特斯陽光電力集團(tuán)董事長、總裁兼首席執(zhí)行官瞿曉鏵博士一度用來形容國內(nèi)光伏融資的尷尬局面：暗香浮動(dòng)，但少有人懂。 銀監(jiān)部門的數(shù)字顯示，2014年國內(nèi)大型光伏企業(yè)的融資成本超過9%，中小企業(yè)的融資成本更高。光伏企業(yè)從銀行獲取資金是主流，銀行貸款占項(xiàng)目總投資的80%左右。但由于擔(dān)心行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并未消除，很多銀行機(jī)構(gòu)對光伏行業(yè)仍維持“一刀切”的授信政策，以維持為主。 阿特斯近年來的海外光伏融資創(chuàng)新風(fēng)生水起。隨著國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)整體回暖，以及不久前中國光伏電力投融資聯(lián)盟的成立，光伏融資創(chuàng)新環(huán)境日益向好。瞿曉鏵說，國內(nèi)光伏融資創(chuàng)新“忽如一夜春風(fēng)來，千樹萬樹梨花開”的季節(jié)也漸行漸近了。 “先難后易”， YieldCo是低成本融資的優(yōu)選 中國能源報(bào)：阿特斯是海外光伏融資創(chuàng)新領(lǐng)域的實(shí)踐者和先行者，一路走來有哪些經(jīng)驗(yàn)之談？ 瞿曉鏵：在海外市場上，阿特斯應(yīng)該算是能最早嫻熟運(yùn)用金融工具創(chuàng)新推動(dòng)太陽能發(fā)電項(xiàng)目發(fā)展的中國企業(yè)之一。 從海外金融工具創(chuàng)新來看，目前主要采用兩種方式。一種方式是發(fā)電資產(chǎn)擔(dān)保債券（ABS），就是形成小型的、分布式的屋頂光伏電量項(xiàng)目租賃合同，把其中評級、質(zhì)量比較高的租賃合同打包，通過國際上的三大評級機(jī)構(gòu)評級，然后直接在公開市場發(fā)放債券。利用它2013和2014年我們在美國成功融資3.2億美元。這是成本比較低的融資方式。 另一種是固定收益成長型上市基金（YieldCo），是固定收益、成長性和上市三個(gè)投資特性的組合。通常會有一個(gè)發(fā)起人兼管理人，能夠放進(jìn)其中的資產(chǎn)都是低風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量的，電站都是并網(wǎng)運(yùn)營以后的資產(chǎn)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，帶來固定收益。 中國能源報(bào)：您提到的YieldCo是最近關(guān)注度比較高的一種光伏創(chuàng)新融資方式，在您看來利好在哪里？ 瞿曉鏵：ABS的投資人更看中固定收益率，而YieldCo投資人對未來增長的預(yù)期值更高一些。YieldCo把凈現(xiàn)金流的85%左右作為紅利，分派給它的投資者，同時(shí)通過發(fā)起管理人強(qiáng)大的新項(xiàng)目開發(fā)能力和老項(xiàng)目并購能力，為股東提供12%到15%的成長空間。這樣的資產(chǎn)達(dá)到一定的資產(chǎn)包后，可以直接上市變成流動(dòng)資產(chǎn)。 去年美國光伏行業(yè)通過YieldCo實(shí)現(xiàn)了100多億美元的融資，在美國交易的幾個(gè)項(xiàng)目加起來總市值約為140億美元左右，其融資成本（也就是現(xiàn)金分紅率）好的時(shí)候可以做到2%—3%，為光伏資產(chǎn)的證券化以及光伏項(xiàng)目的滾動(dòng)開發(fā)提供了一種相對低成本的融資工具。 中國能源報(bào)：YieldCo會成為今后阿特斯海外光伏融資的主要方式嗎？ 瞿曉鏵：對于我們來說，YieldCo的好處是“先難后易”，剛開始時(shí)需要積累的資產(chǎn)更多一些，但建立起平臺后可以不斷增發(fā)，增發(fā)的過程就相對簡單了。此外，這種方式對于投資人的吸引力更大。所以，阿特斯的海外項(xiàng)目融資會優(yōu)先選擇YieldCo，爭取做好。 產(chǎn)業(yè)環(huán)境優(yōu)化 是光伏融資創(chuàng)新的前提 中國能源報(bào)：以阿特斯的國際經(jīng)驗(yàn)來看，YieldCo這種創(chuàng)新金融模式發(fā)展起來，需要具備哪些必要的條件？ 瞿曉鏵：發(fā)行成功的YieldCo，都是海外低風(fēng)險(xiǎn)國家的資產(chǎn)，比方說美國。有些企業(yè)會嘗試用YieldCo的方式來發(fā)行新興市場的資產(chǎn)，但那樣的話挑戰(zhàn)也會更大一些。再比如，如果有南歐國家的項(xiàng)目，YieldCo投資者就會擔(dān)心，他們一定不會把希臘項(xiàng)目放在其中。 YieldCo本身的前提要求是：第一，電站已經(jīng)建成，開始收電費(fèi)了；第二，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流；第三，其他的風(fēng)險(xiǎn)如匯率風(fēng)險(xiǎn)和政府信用風(fēng)險(xiǎn)等，是否可以對沖掉。符合這樣一些條件的資產(chǎn)才可以裝進(jìn)YieldCo中來。YieldCo不是一個(gè)擊鼓傳花玩概念的金融工具，要給投資者提供固定回報(bào)的金融工具。 中國能源報(bào)：按照您的說法，光伏融資創(chuàng)新既涉及到當(dāng)?shù)氐慕鹑谑袌霏h(huán)境，又涉及到光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境。兩者哪個(gè)更重要？ 瞿曉鏵：都很重要，但相對來說，我想對手方的信用更重要。YieldCo的項(xiàng)目都是與用電方簽了一定時(shí)間的用電協(xié)議，有政府上網(wǎng)電價(jià)的保障。合同的對手方——電力公司和政府的信用評級要達(dá)到一定水平。對手方風(fēng)險(xiǎn)也就是指產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境。 中國能源報(bào)：就國內(nèi)市場來看，是否具備開展YieldCo方式的可行性？ 瞿曉鏵：中國政府的整體信譽(yù)大家都不擔(dān)心，以人民幣的穩(wěn)定程度為例，在海外還是被廣泛接受的。當(dāng)前制約融資的主要是光伏產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展的一些問題，例如限電棄光、補(bǔ)貼發(fā)放遲遲不到位等。 YieldCo發(fā)行的前提是成熟的運(yùn)營電站，可以按時(shí)收電費(fèi)，發(fā)行后每月給投資者分紅。現(xiàn)在國內(nèi)的電站投運(yùn)后一年半甚至兩年拿不到政府補(bǔ)貼，大家雖然對國家有信心，但是拖太久還是會影響積極性。所以，光伏融資首先要解決光伏產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展環(huán)境中存在的問題。解決這些問題是第一位的。 此外，YieldCo對于信息透明的要求非常高。YieldCo中所有項(xiàng)目信息都要披露：資產(chǎn)情況、法律情況、政策情況、現(xiàn)金流等等。越是高風(fēng)險(xiǎn)或投資者不熟悉的地區(qū)，對信息披露的要求越高。 但并不是說中國不具備建立YieldCo的土壤。考慮到中國光伏市場的成長和政府推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的決心，我們相信會有高質(zhì)量的YieldCo融資產(chǎn)品推出來。 中國能源報(bào)：您期待光伏電力投融資聯(lián)盟的成立解決當(dāng)前國內(nèi)光伏融資的哪些問題？ 瞿曉鏵：最近銀行對待我們的態(tài)度有所改善，兩年前毅然決然掉頭就走的銀行現(xiàn)在重新回來和我們談，這些都是好現(xiàn)象。我們也并不奢望銀行一下都動(dòng)起來，但銀行的態(tài)度可以說明整體的投融資環(huán)境逐漸向好。 投融資聯(lián)盟作為平臺，讓銀行、企業(yè)、開發(fā)商坐在一起加強(qiáng)交流，未來很多利好的事情會逐次發(fā)生。未來聯(lián)盟在標(biāo)準(zhǔn)化和流程的統(tǒng)一、產(chǎn)品和電站的標(biāo)準(zhǔn)和品級上形成規(guī)范等方面，都大有可為，而這些動(dòng)作將會有利于產(chǎn)業(yè)融資情況改善。 金融創(chuàng)新伴隨國內(nèi)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向 中國能源報(bào)：隨著國內(nèi)市場整體向好，阿特斯的國內(nèi)戰(zhàn)略會有所轉(zhuǎn)向嗎？ 瞿曉鏵：阿特斯在國內(nèi)光伏開發(fā)的戰(zhàn)略堅(jiān)持一點(diǎn)：要么不做，要做就做好。我們不會跟地方政府去忽悠，而是更看重法律細(xì)節(jié)，做的慢一點(diǎn)，做長線項(xiàng)目。阿特斯比較挑剔，所以國內(nèi)項(xiàng)目看得比較認(rèn)真，標(biāo)準(zhǔn)要求與國際項(xiàng)目的要求接近?？梢钥隙ǖ氖?，未來阿特斯在國內(nèi)項(xiàng)目市場上的比例不會小。 中國能源報(bào)：更看好國內(nèi)的大型電站還是分布式光伏？ 瞿曉鏵：都會做。但分布式光伏目前涉及到的問題多一些，發(fā)展速度慢一些，所以我們在大型電站和地面分布式上的動(dòng)作會快一些。這也是目前國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)決定的。 中國能源報(bào)：阿特斯國內(nèi)市場的開拓，也會伴隨著融資創(chuàng)新嗎？ 瞿曉鏵：我們一直在與銀行、基金合作做創(chuàng)新性的產(chǎn)品。阿特斯金融行為的基本原則是一致的，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)不同案例和不同需求提出不同的融資組合，一直在創(chuàng)新。 中國能源報(bào)：您如何看待“綠能寶”這個(gè)創(chuàng)新的光伏融資產(chǎn)品？ 瞿曉鏵：我以極大的興趣關(guān)注國內(nèi)創(chuàng)新的各種光伏金融產(chǎn)品，并希望能夠看到成功的產(chǎn)品出現(xiàn)。“綠能寶”把光伏這個(gè)枯燥的產(chǎn)品用年輕人喜聞樂見的形式和互聯(lián)網(wǎng)概念打包，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)和公關(guān)創(chuàng)意來說，都是一種創(chuàng)新。 眾籌類金融產(chǎn)品的特殊性在于，小股東要通過平臺對投資安全性進(jìn)行監(jiān)控，因?yàn)橥顿Y者把錢給了平臺，而無法真正追蹤到每一塊電池板。因此，這類產(chǎn)品的平臺設(shè)計(jì)和發(fā)起人對于產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和信譽(yù)追求非常重要。 但所有的產(chǎn)品都會遇到行業(yè)共性的問題。比方說，通過綠能寶買某個(gè)電站，這個(gè)電站的財(cái)政補(bǔ)貼也拖延兩年后再發(fā)放，怎么給股東分紅？產(chǎn)品發(fā)行最初階段，指數(shù)曲線上升可以有新錢進(jìn)來付老錢的利息，但發(fā)展曲線一旦平滑下來，還需要產(chǎn)品本身有收益才行。 金融產(chǎn)品要在實(shí)事求是和商業(yè)推廣上取一個(gè)平衡點(diǎn)。如何??？留多少風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金支持兌付和利息，支持未來的擠兌風(fēng)險(xiǎn)？這是發(fā)起人在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上要做好風(fēng)險(xiǎn)處理的。但對此也不能求全責(zé)備，我們希望光伏行業(yè)主流金融產(chǎn)品做出來都是有信譽(yù)的。 中國能源報(bào)：阿特斯在國內(nèi)的融資會不會考慮采用眾籌模式？ 瞿曉鏵：目前沒有考慮，但也不排斥。目前阿特斯有其他的融資方法和能力，暫時(shí)不考慮眾籌。以綠能寶10%的股東回報(bào)率來說，成本還是很高的。眾籌只是一個(gè)選項(xiàng)，我們金融創(chuàng)新的目的是拿到更便宜的錢。