光伏企業(yè)回A潮涌背后

12月13日，阿特斯成功過(guò)會(huì)，這意味著其在提交注冊(cè)并通過(guò)后，即將登陸科創(chuàng)板。而這距離阿特斯IPO申請(qǐng)被上交所受理僅過(guò)去了不到半年。

實(shí)際上，近兩年來(lái)，光伏企業(yè)掀起回A熱潮。其中，天合光能、大全能源、晶科科技等企業(yè)已成功回A，分別在上交所主板或科創(chuàng)板上市。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一現(xiàn)象是國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)在境外市場(chǎng)估值較低、產(chǎn)業(yè)處于大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)周期、融資需求較高等多因素交織的結(jié)果。

產(chǎn)業(yè)崛起回歸本土

阿特斯成立于2001年，2006年在美國(guó)納斯達(dá)克交易所上市。彼時(shí)，全球光伏市場(chǎng)的中心在歐美，不少國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)均選擇赴美上市。2005-2010年，包括無(wú)錫尚德、天合光能、晶澳科技、塞維LDK、晶科能源等在內(nèi)的多家光伏企業(yè)成功登陸美股，并迅速崛起。

然而，2011年，歐美國(guó)家開始對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，并對(duì)中國(guó)出口的光伏產(chǎn)品加收高昂的關(guān)稅，部分企業(yè)深受打擊，也對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)較大影響。

同期，在政策的支持和指導(dǎo)下，我國(guó)光伏市場(chǎng)快速擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈條逐漸建立和完善。隨著我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的成熟，以及亞洲、非洲、南美洲等新興市場(chǎng)的出現(xiàn)，我國(guó)已經(jīng)成為全球光伏產(chǎn)品的主要供應(yīng)國(guó)。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)多晶硅、硅片、電池片和組件，在全球的市占率就以達(dá)到69%-93%。

在此背景下，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)或進(jìn)行私有化，或和已登陸美股的母公司進(jìn)行拆分上市，紛紛回A。以阿特斯為例，據(jù)報(bào)道，早在2017年底，阿特斯董事長(zhǎng)就宣布啟動(dòng)私有化，但2018年底因融資能力被質(zhì)疑未果。之后，阿特斯選擇分拆上市。2021年6月，阿特斯在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)被受理。

在部分券商看來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)回A潮背后呈現(xiàn)的是全球光伏行業(yè)的發(fā)展變遷。在本土光伏產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力不斷增強(qiáng)的情況下，登陸A股無(wú)疑是最優(yōu)選。歐美投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)知之甚少，公司價(jià)值也存在被低估的可能。

截至12月16日收盤，已經(jīng)回A成功的晶澳科技、天合光能市盈率分別為100.33和111.09，而阿特斯母公司在美股的市盈率僅為26.48，對(duì)應(yīng)市值不到130億元，前述2家公司市值分別達(dá)1533億元和1726億元。有測(cè)算顯示，若本次上市成功，阿特斯市值可達(dá)266億元，是其母公司當(dāng)前市值的兩倍。

融資提升擴(kuò)產(chǎn)加速

據(jù)招股書，本次IPO，阿特斯擬募資40億元。其中，26.5億元用于產(chǎn)能配套及擴(kuò)充項(xiàng)目，包括年產(chǎn)1000萬(wàn)千瓦拉棒項(xiàng)目、阜寧1000萬(wàn)千瓦硅片項(xiàng)目、年產(chǎn)400萬(wàn)千瓦高效太陽(yáng)能光伏電池項(xiàng)目和年產(chǎn)1000萬(wàn)千瓦高效光伏電池組件項(xiàng)目。

“隨著光伏組件大功率時(shí)代的到來(lái)，單晶組件已經(jīng)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，大尺寸組件也正逐漸成為市場(chǎng)主流。目前，公司在單晶及大尺寸組件布局方面均呈現(xiàn)出滯后于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的情況。”阿特斯在招股書中表示，據(jù)第三方行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)PVInfolink統(tǒng)計(jì)，今年上半年全球前10名組件廠家大尺寸出貨量占其出貨總量的24%左右，而公司大尺寸組件產(chǎn)品銷售量占比約為4%，相對(duì)處于較低水平。若產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局不能緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，則可能面臨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降、喪失市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。

“現(xiàn)階段，光伏行業(yè)正處于擴(kuò)產(chǎn)周期。這是由于2019、2020年182、210尺寸組件推出后，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了產(chǎn)能迭代潮。同時(shí)，多晶硅、硅片供應(yīng)緊平衡引發(fā)上游擴(kuò)產(chǎn)，在一定程度上激發(fā)了下游擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。”一位長(zhǎng)期從事光伏行業(yè)政策分析的專家說(shuō)。

而較早前回歸A股的晶澳科技、天合光能在IPO后，也將大部分募資投入到擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。2020年4月，天合光能在科創(chuàng)板上市時(shí)，合計(jì)募資約25億元，用于晶硅太陽(yáng)能電池和光伏組件技改及擴(kuò)建項(xiàng)目等。2021年8月，天合光能發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資52.65億元，用于鹽城年產(chǎn)1600萬(wàn)千瓦高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目、年產(chǎn)1000萬(wàn)千瓦高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目和宿遷年產(chǎn)800萬(wàn)千瓦高效太陽(yáng)能項(xiàng)目、鹽城大豐1000萬(wàn)千瓦光伏組件項(xiàng)目。

晶澳科技在借殼回A后，也頻頻募資擴(kuò)產(chǎn)。2020年10月，晶澳科技定增募資51.58億元，投建義烏年產(chǎn)500萬(wàn)千瓦高效電池和1000萬(wàn)千瓦高效組件及配套項(xiàng)目。2021年8月，晶澳科技定增募資50億元，用于年產(chǎn)2000萬(wàn)千瓦單晶硅棒和2000萬(wàn)千瓦單晶硅片項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)尚存警惕虧損

值得注意的是，光伏企業(yè)高估值也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。

在招股書中，阿特斯表示，2018—2020年及2021年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為36.39億元、35.75億元、25.48億元和37.83億元，若客戶因經(jīng)營(yíng)狀況惡化甚至破產(chǎn)而無(wú)法按期歸還欠款，將會(huì)影響公司的現(xiàn)金流、償債能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

存在類似的情況還有天合光能。據(jù)2021年半年報(bào)，截至6月，天合光能應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為56.5億元，占同期總資產(chǎn)的10.63%，較上年同期增長(zhǎng)了33.53%。天合光能還有賬面價(jià)值為5.97億元的應(yīng)收賬款處于質(zhì)押狀態(tài)，7.94億元的應(yīng)收賬款融資被質(zhì)押，以及5.87億元的存貨被抵押。

記者注意到，晶科科技也在今年半年報(bào)中強(qiáng)調(diào)了公司加強(qiáng)現(xiàn)金管理、強(qiáng)化抗風(fēng)險(xiǎn)能力的進(jìn)展。1—6月，公司新增金融機(jī)構(gòu)授信36.75億元。同時(shí)，公司加大對(duì)業(yè)務(wù)押金、保證金和賬齡較長(zhǎng)的EPC應(yīng)收賬款的清理，EPC業(yè)務(wù)回款7.45億元。此外，公司還持續(xù)推進(jìn)了電站資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化工作，完成存量電站轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽約規(guī)模約44萬(wàn)千瓦，回流資金7.88億元。

不過(guò)，受光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期不同影響，今年上游多晶硅供應(yīng)持續(xù)緊張，導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，價(jià)格動(dòng)蕩，光伏上市企業(yè)毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑。2021年1—6月，隆基股份、天合光能、晶澳科技綜合毛利率同比分別下滑6.51、2.19和6.49個(gè)百分點(diǎn)，至22.73%、13.37%、13.02%。阿特斯的降幅最大，其綜合毛利率同比下滑16.97%至6.19%，且凈利潤(rùn)虧損3.55億元。

截至目前，光伏企業(yè)回A潮尚未落幕。此前在美股黯然退場(chǎng)的無(wú)錫尚德創(chuàng)始人施正榮正攜亞洲硅業(yè)卷土重來(lái)，其在科創(chuàng)板IPO已于2020年11月被上交所受理，目前正在審核中。