三峽能源(600905)：新能源運(yùn)營(yíng)龍頭乘風(fēng)破浪 海風(fēng)集中投產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績(jī)階躍

國(guó)內(nèi)新能源運(yùn)營(yíng)龍頭，海風(fēng)投產(chǎn)大年帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)：公司為三峽集團(tuán)旗下主要的新能源運(yùn)營(yíng)上市平臺(tái)，為A 股新能源運(yùn)營(yíng)龍頭。截至2021年上半年公司新能源裝機(jī)容量達(dá)16.44GW(其中包括9.41GW風(fēng)電及6.8GW 光伏)。公司也是海上風(fēng)電建設(shè)最積極的參與者之一，在福建、廣東、江蘇等海風(fēng)大省均有大規(guī)模在運(yùn)及在建項(xiàng)目。截至2021年上半年，公司已投運(yùn)1.49GW 海上風(fēng)電裝機(jī)，在建規(guī)模2.94GW，排名行業(yè)第一，約占全國(guó)海上風(fēng)電在建規(guī)模的20%。從長(zhǎng)期看，據(jù)三峽集團(tuán)“十四五”發(fā)展規(guī)劃， “十四五”期間集團(tuán)新能源裝機(jī)目標(biāo)70-80GW，而三峽能源作為三峽集團(tuán)旗下主要的新能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，未來(lái)裝機(jī)大規(guī)模增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，為未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

規(guī)劃清晰疊加在手項(xiàng)目豐富，長(zhǎng)短期邏輯兼?zhèn)洌簭拈L(zhǎng)期看，根據(jù)公司三季報(bào)公開(kāi)業(yè)績(jī)交流會(huì)信息，公司規(guī)劃“十四五”期間新能源裝機(jī)年均增長(zhǎng)5GW 以上，對(duì)標(biāo)目前公司在運(yùn)裝機(jī)容量具備較高成長(zhǎng)性。

從短期看，公司規(guī)劃目標(biāo)可實(shí)現(xiàn)性強(qiáng)。以在建工程及投資活動(dòng)現(xiàn)金流作為衡量指標(biāo)，公司2020 年底及2021 年上半年公司在建工程分別達(dá)到312.3 億元和343.9 億元，分別同比增長(zhǎng)184.2%和154.6%，全部為新能源在建工程，在建工程的大幅增長(zhǎng)凸顯了公司短期裝機(jī)投產(chǎn)能力。同時(shí)根據(jù)中報(bào)披露，公司新能源在建項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)到5.22GW，其中包括4.5GW 風(fēng)電和0.72GW 光伏。今年公司在建項(xiàng)目大部分為海上風(fēng)電項(xiàng)目，由于今年是海上風(fēng)電補(bǔ)貼取消前的最后一年，公司大部分海上風(fēng)電項(xiàng)目處于搶裝期間，年底前預(yù)計(jì)有較大規(guī)模海上風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)，公司海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望迎來(lái)較大階躍。參考公司“十四五”裝機(jī)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司短期新能源投產(chǎn)進(jìn)度有望超預(yù)期。從投資活動(dòng)現(xiàn)金流情況看，2020 年以來(lái)公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大幅增長(zhǎng)，到2021 年三季度末達(dá)到凈流出232.8 億元，從上述兩方面分析公司短期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，2022 年有望受益于今年投產(chǎn)項(xiàng)目全容量發(fā)電業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

能耗雙控疊加電改政策推進(jìn)，有望受益于綠電需求增長(zhǎng)：綠電交易為風(fēng)電光伏提供了市場(chǎng)化交易平臺(tái)，今年下半年受到能耗雙控的影響，綠電交易需求旺盛，第一批綠電交易溢價(jià)約為0.03-0.05 元/千瓦時(shí)。

同時(shí)，在煤價(jià)高漲背景下，十月發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，煤電上網(wǎng)電價(jià)浮動(dòng)范圍擴(kuò)張至上下浮動(dòng)20%，高耗能行業(yè)電價(jià)不受限。煤電市場(chǎng)化電價(jià)的大幅上漲有望 進(jìn)一步帶動(dòng)綠電交易需求提升，推動(dòng)綠電交易溢價(jià)進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)新能源運(yùn)營(yíng)龍頭，隨著平價(jià)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)有望通過(guò)綠電交易充分獲益。

股權(quán)激勵(lì)政策發(fā)布，進(jìn)一步激發(fā)公司成長(zhǎng)動(dòng)力：公司于11 月底發(fā)布首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司董事、管理層、技術(shù)骨干等授予的限制性股票不超過(guò)6,090 萬(wàn)股，約占股本總額的0.213%，限售股解禁與未來(lái)三年業(yè)績(jī)重要指標(biāo)掛鉤。公司考核指標(biāo)以ROE、營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)增加值為主，在2022-2024 年要求ROE 分別不低于7.73%、7.8%和8.0%，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率分別不低于15%、16.5%和18%。從未來(lái)設(shè)定的考核指標(biāo)看，公司未來(lái)三年各項(xiàng)考核要求逐年遞增，彰顯公司對(duì)于未來(lái)裝機(jī)增長(zhǎng)及盈利能力提升的信心。

投資建議：2021 年公司海上風(fēng)電項(xiàng)目集中投產(chǎn)帶來(lái)裝機(jī)容量躍階，同時(shí)新增項(xiàng)目明年全額發(fā)電有望帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅提升。我們預(yù)計(jì)公司2021 年-2023 年的收入增速分別為58.1%、32.9%、15.2%，凈利潤(rùn)增速分別為39.9%、54.8%、11.7%，成長(zhǎng)性突出;首次給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.5 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、用電需求不及預(yù)期。