大全能源(688303)：新產(chǎn)能規(guī)劃落地 超額兌現(xiàn)成長(zhǎng)承諾

公司近況

12 月20 日，大全能源公告與包頭市人民政府簽定戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，公司擬總投資332.5 億元人民幣在包頭市投資建設(shè)30 萬噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目+20 萬噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目+20 萬噸/年高純多晶硅項(xiàng)目+2.1 萬噸/年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目;其中，一期項(xiàng)目(10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導(dǎo)體多晶硅)預(yù)計(jì)總投資85.5 億元人民幣，預(yù)計(jì)在2022 年一季度開工建設(shè)，于2023 年二季度建成投產(chǎn);二期項(xiàng)目將根據(jù)市場(chǎng)需求情況推進(jìn)。

評(píng)論

新一期產(chǎn)能規(guī)劃落地，有望超額兌現(xiàn)成長(zhǎng)承諾。根據(jù)協(xié)議，公司將于包頭市九原工業(yè)園區(qū)建設(shè)20 萬噸/年高純多晶硅項(xiàng)目和2.1 萬噸/年半導(dǎo)體多晶硅、并于包頭市固陽(yáng)縣金山工業(yè)園區(qū)建設(shè)30 萬噸/年高純工業(yè)硅項(xiàng)目和20 萬噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目。根據(jù)協(xié)議，包頭市人民政府將積極為公司爭(zhēng)取優(yōu)惠電價(jià)，并享受行業(yè)主管部門和當(dāng)?shù)卣钠渌嚓P(guān)優(yōu)惠政策，公司享有在包頭市區(qū)域優(yōu)先(第一位)使用綠色能源權(quán)利，保證綠電直供(確保電力穩(wěn)定的調(diào)峰電量除外)。我們預(yù)計(jì)上述項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司多晶硅總產(chǎn)能將達(dá)到30 萬噸以上，或有望超額完成公司于2021 年中報(bào)給出的指引(到2024 年底前實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能27 萬噸/年)，并向產(chǎn)業(yè)鏈縱、橫拓展，兌現(xiàn)成長(zhǎng)承諾。

新疆4B產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期，彰顯團(tuán)隊(duì)優(yōu)異執(zhí)行力。公司此次A股上市的募投項(xiàng)目新疆4B多晶硅產(chǎn)能已于12 月7 日實(shí)現(xiàn)第一爐多晶硅成功出爐，提前于此前規(guī)劃，彰顯團(tuán)隊(duì)優(yōu)異的執(zhí)行能力。公司預(yù)計(jì)將于2022 年第一季度完成產(chǎn)量、質(zhì)量爬坡，貢獻(xiàn)2022 年盈利增量。

2021 年以來，海內(nèi)外政策共振激發(fā)光伏潛在需求，硅料景氣周期有望拉長(zhǎng)。

隨疫情后經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及碳中和目標(biāo)確立，光伏需求預(yù)期向好，下游擴(kuò)產(chǎn)周期較短的硅片、電池、組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能迅速擴(kuò)充，而硅料擴(kuò)產(chǎn)周期約為硅片的2-3倍，產(chǎn)能錯(cuò)配導(dǎo)致硅料供給緊張，硅料價(jià)格2021 年至今累計(jì)上漲220%。

在潛在需求旺盛背景下，我們預(yù)計(jì)2021/22 年硅料仍是供需最緊子環(huán)節(jié)之一、景氣延續(xù)，明年隨新增供給釋放，硅料環(huán)節(jié)價(jià)格或逐步下行引導(dǎo)終端需求釋放，但價(jià)格中樞仍高于歷史平均。全年均價(jià)來看，考慮到海外傳統(tǒng)能源電價(jià)上漲帶動(dòng)光伏電價(jià)走高、國(guó)內(nèi)分布式需求增長(zhǎng)以及金融支持帶動(dòng)終端電站業(yè)主對(duì)于組件價(jià)格接受度的提升，我們看好明年組件均價(jià)維持在接近1.8 元/瓦，對(duì)應(yīng)硅料價(jià)格中樞接近180 元/千克。

估值與建議

我們維持2021/22 年71 億元/83 億元盈利預(yù)測(cè)不變，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)113 元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)17.1/14.7 倍2021/2022 年市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)

光伏終端需求不及預(yù)期，其他光伏原輔材料供給瓶頸超預(yù)期。