電投能源(002128)：蒙東地區(qū)快速成長的新能源運(yùn)營商

本報(bào)告導(dǎo)讀：

蒙東地區(qū)快速成長的新能源運(yùn)營商，在建項(xiàng)目1.7GW裝機(jī)，且關(guān)聯(lián)方國電投內(nèi)蒙古嫩管擁有11GW裝機(jī)，公司有望通過“內(nèi)生+外延”的方式實(shí)現(xiàn)新能源裝機(jī)擴(kuò)張。

投資要點(diǎn)：

上調(diào)盈利預(yù)測及目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。公司煤炭銷售以長協(xié)為主，伴隨2022 年煤炭年度長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)至700 (+165)元/噸，維持2021 年EPS 為1.80 元，并上調(diào)2022、2023 年EPS 至2.13、2.22(原1.83、1.85)元。鑒于公司運(yùn)營新能源裝機(jī)1.1GW，未來有望轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營商，給予公司高于煤炭行業(yè)平均的2021 年11xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.8(原16.2)元，增持評(píng)級(jí)。

蒙東地區(qū)快速成長的新能源運(yùn)營商。公司目前運(yùn)營風(fēng)電裝機(jī)0.7GW、光伏0.4GW，在建項(xiàng)目合計(jì)1.7GW，運(yùn)營及在建項(xiàng)目合計(jì)2.9GW，在建項(xiàng)目全部投產(chǎn)運(yùn)營后公司將躋身中型新能源運(yùn)營商。此外，據(jù)國電投官網(wǎng)，公司亦與股東中電投蒙東能源、關(guān)聯(lián)方國電投內(nèi)蒙古能源一體化運(yùn)作。截至2020 年末國電投內(nèi)蒙古能源擁有新能源裝機(jī)5GW，且投資的烏蘭察布風(fēng)電基地一期6GW 項(xiàng)目已投產(chǎn)。公司更名“電投能源”意在轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來公司將以“內(nèi)生+外延”的方式實(shí)現(xiàn)新能源運(yùn)營商業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)提升，煤炭業(yè)務(wù)增利可期。據(jù)10.15 日投資者互動(dòng)平臺(tái)，公司表示長協(xié)煤炭占比較大，且2021 年年度/月度長協(xié)合同銷售價(jià)格主要取決于2020.12 月的年度/月度長協(xié)價(jià)。2021.12 月的年度長協(xié)價(jià)為725 元/噸，同比+29.9%，若公司2022 年延續(xù)2021 年定價(jià)模式，煤炭業(yè)務(wù)增利可期。

火電調(diào)價(jià)上限提升，電解鋁新增產(chǎn)能受限。2022 年起，火電電價(jià)上浮上限提升至20%，伴隨電價(jià)市場化程度提升，火電穩(wěn)盈利公用事業(yè)的屬性愈加凸顯。此外，國內(nèi)嚴(yán)控電解鋁新增產(chǎn)能，公司電解鋁盈利有望維持高中樞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、電解鋁去產(chǎn)能不及預(yù)期。