三峽能源(600905)股權(quán)激勵(lì)方案點(diǎn)評(píng)：著力提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量 激發(fā)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能

事件：11 月27日，三峽能源發(fā)布2021年限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告，公告顯示公司擬向董事、管理層、技術(shù)骨干等定向發(fā)行公司A 股普通股，其授予條件掛鉤過(guò)往3 年經(jīng)營(yíng)情況，未來(lái)限售股解禁掛鉤2022-2024 年公司重要業(yè)績(jī)指標(biāo)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

方案詳情：1)激勵(lì)方案：擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票總量不超過(guò)6090 萬(wàn)股，約占本計(jì)劃公告時(shí)總股本的0.213%，首次授予部分占總量的90%，預(yù)留10%部分，其中首次授予時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以每股3.38 元的價(jià)格認(rèn)購(gòu);2)激勵(lì)對(duì)象：包含公司董事、管理人員、技術(shù)與業(yè)務(wù)骨干等不超過(guò)212 名員工;3)授予條件：在滿足條件下達(dá)成以下業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，a、2020 年ROE 不低于7%(實(shí)際8.6%)，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)50 分位水平。b、2018-2020 年?duì)I業(yè)收入CAGR 不低于10%，且不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平或?qū)?biāo)企業(yè)50 分位。c、2020 年經(jīng)濟(jì)增加值邊際大于0;4)限售解禁條件：2022-2024 分別為第一、二、三個(gè)限售解禁期，三期分別可解禁1/3 的股票數(shù)量，在滿足條件下達(dá)成以下業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，a、分別對(duì)當(dāng)年ROE 設(shè)置考核標(biāo)準(zhǔn)，分別為7.73%、7.80%、8.00%，且不低于同行平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75 分位。b、2022-2024年?duì)I業(yè)收入較2020 年的CAGR 分別不低于15.0%、16.5%、18.0%。c、三年經(jīng)濟(jì)增加值邊際均大于0。此外，解禁條件考核條件將個(gè)人績(jī)效考核納入衡量標(biāo)準(zhǔn)。

影響分析：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)公司增長(zhǎng)動(dòng)力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在綠電平價(jià)開(kāi)發(fā)時(shí)代重要性提升。1)本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在股權(quán)解禁方面設(shè)定公司與個(gè)人兩個(gè)層面的考量維度，個(gè)人方面更有利于激發(fā)核心員工的工作積極性;2)公司層面設(shè)定ROE、營(yíng)收增速、經(jīng)濟(jì)增加值三方面考核，且對(duì)于前兩大指標(biāo)具體考核參數(shù)逐年遞增，更大層面意義在于確認(rèn)新能源發(fā)電行業(yè)盈利質(zhì)量與成長(zhǎng)能力：一方面表明風(fēng)電光伏裝機(jī)成本與利用效率兩方面因素均有望降低后續(xù)平價(jià)電站的度電成本，疊加綠電溢價(jià)，度電毛利預(yù)計(jì)提升，另一方面表明公司在維持裝機(jī)量高速擴(kuò)張的同時(shí)應(yīng)將更為注重盈利水平的提升。

投資建議：維持“審慎增持”評(píng)級(jí)?；诠緩?qiáng)大股東背景與存量新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力，我們預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為56.46、74.84、91.06 億元，同比+56.4%、+32.6%、+21.7%，對(duì)應(yīng)2021 年11 月26 日收盤價(jià)PE 估值分別為32.9x、24.8x、20.4x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;2、風(fēng)電光伏裝機(jī)成本大幅上漲降低公司平價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性;3、市場(chǎng)化電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);4、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。