寶豐能源(600989)跟蹤點(diǎn)評(píng)：“雙碳”競(jìng)爭(zhēng)力凸顯 看好成長(zhǎng)預(yù)期逐步兌現(xiàn)

現(xiàn)代煤化工發(fā)展具備戰(zhàn)略意義，“雙碳”帶來(lái)新挑戰(zhàn)與新機(jī)遇。在我國(guó)油氣資源對(duì)外依存度高的現(xiàn)狀下，以煤替代油氣，發(fā)展現(xiàn)代煤化工具備重要戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。

而在“雙碳”目標(biāo)下，行業(yè)迎來(lái)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。2021 年10 月，“雙碳”頂層設(shè)計(jì)方案的出臺(tái)對(duì)我國(guó)現(xiàn)代煤化工發(fā)展提出新要求：“未納入國(guó)家有關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的，一律不得新建煤制烯烴項(xiàng)目;穩(wěn)妥有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工。”我們認(rèn)為在“雙碳”方案的指引下，未來(lái)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)有序可控、園區(qū)化發(fā)展的增長(zhǎng)模式，同時(shí)具備低能耗、低碳排放、低成本的龍頭企業(yè)將擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望獲得優(yōu)先發(fā)展。

公司煤制烯烴能效領(lǐng)跑行業(yè)，“雙碳”下競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。根據(jù)2021 年11 月國(guó)家發(fā)改委等五部門(mén)發(fā)布的《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2021年版)》，煤制烯烴行業(yè)單噸能耗的標(biāo)桿水平為2800 千克標(biāo)準(zhǔn)煤，基準(zhǔn)水平為3300 千克標(biāo)準(zhǔn)煤。而根據(jù)2021 年8 月中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《石油和化工行業(yè)重點(diǎn)耗能產(chǎn)品2020 年度能效“領(lǐng)跑者”標(biāo)桿企業(yè)》，2020 年寶豐能源噸烯烴綜合能耗2396 千克標(biāo)準(zhǔn)煤、電耗4526 千瓦時(shí)，以最低能耗水平領(lǐng)跑煤制烯烴行業(yè)，相較行業(yè)標(biāo)桿水平低15%。

行業(yè)碳減排先行者，打造“綠氫”示范項(xiàng)目。2019 年公司啟動(dòng)太陽(yáng)能電解制氫儲(chǔ)能及應(yīng)用示范項(xiàng)目，具備年產(chǎn)2.4 億標(biāo)方“綠氫”和1.2 億標(biāo)方“綠氧”生產(chǎn)能力，目前30 臺(tái)制氫設(shè)備已陸續(xù)到貨安裝。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后年可減少煤炭消耗約38 萬(wàn)噸、減少二氧化碳排放約66 萬(wàn)噸(占化工裝置碳排放總量5%)。

我們測(cè)算在當(dāng)前成本下，公司若完全使用“綠氫”替代煤制氫生產(chǎn)烯烴已能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著制氫技術(shù)成熟以及新能源成本進(jìn)一步降低，“碳中和”烯烴經(jīng)濟(jì)效益將具備競(jìng)爭(zhēng)力。公司示范項(xiàng)目的成功落地向行業(yè)證明了“綠氫”的經(jīng)濟(jì)可行性，為產(chǎn)業(yè)樹(shù)立“碳中和”示范標(biāo)桿。

內(nèi)蒙項(xiàng)目積極推進(jìn)，地方政府助力能耗減排指標(biāo)。公司內(nèi)蒙400 萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目符合國(guó)家發(fā)改委、工信部制定的《現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展布局方案》，已獲鄂爾多斯市政府批復(fù)，同意使用鄂爾多斯市建設(shè)國(guó)家現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)示范區(qū)總體規(guī)劃中烯烴指標(biāo)，公司目前正在加快推進(jìn)環(huán)評(píng)審批工作。同時(shí)根據(jù)鄂爾多斯市政府網(wǎng)站披露，為了支持公司400 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目落地，鄂爾多斯市將截至2020 年底全市風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)燃料等新能源并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模313 萬(wàn)千瓦所形成的煤炭消費(fèi)替代量約239.4 萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤、二氧化碳減排量約636.8 萬(wàn)噸用于公司項(xiàng)目建設(shè);“十四五”期間，也將積極支持公司利用鄂爾多斯市新增新能源裝機(jī)規(guī)模，進(jìn)一步減少煤炭消耗量。

在建項(xiàng)目有序落地，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。除了內(nèi)蒙項(xiàng)目外，公司多個(gè)在建項(xiàng)目也在有序推進(jìn)落地。根據(jù)公司公告，其中300 萬(wàn)噸煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目即將于2021年底投產(chǎn);寧東三期50 萬(wàn)噸C2-C5 制烯烴及50 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目已于2020年9 月開(kāi)工建設(shè)，公司預(yù)計(jì)將于2022 年下半年至2023 年一季度陸續(xù)投產(chǎn)，其中包含25 萬(wàn)噸EVA 產(chǎn)能;寧東四期50 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目正在進(jìn)行環(huán)評(píng)公示。

我們測(cè)算新項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司凈利潤(rùn)中樞有望突破200 億元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新項(xiàng)目審批/建設(shè)/投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;烯烴、焦炭等產(chǎn)品價(jià)格下跌;煤炭原料價(jià)格上漲;自有煤礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：公司是國(guó)內(nèi)煤基新材料龍頭，煤炭資源稟賦、一體化生產(chǎn)、高效投資構(gòu)筑核心成本優(yōu)勢(shì);低能耗、低碳排放打造“雙碳”競(jìng)爭(zhēng)力。看好公司烯烴、焦炭擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目以及“綠氫”布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間。維持2021-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為70/80/150 億元，對(duì)應(yīng)2021-2023 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.96/1.09/2.05元。維持目標(biāo)市值2000 億元、目標(biāo)價(jià)27 元(對(duì)應(yīng)2022 年25xPE，參考行業(yè)估值水平同時(shí)考慮公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。