煤鋼焦現(xiàn)貨價格底部已見

摘　要

2021年10月份中國生鐵產(chǎn)量創(chuàng)自2018年3月份以來43個月新低。進(jìn)入2021年4季度，煉焦煤產(chǎn)量增長，季度強(qiáng)度高于往年。供需一增一降，加持2020年滯港澳大利亞煉焦煤消息面的影響，市場一時間充滿了想象。

本文以2017-2019年煉焦煤、生鐵、焦炭季度數(shù)據(jù)作為比照組，通過對比分析，我們認(rèn)為：中國生鐵產(chǎn)量2021年12月份不低于今年10月份以來水平，2022年1季度不低于2021年4季度水平。當(dāng)前的煉焦煤產(chǎn)量已至頂部、生鐵和焦炭產(chǎn)量已處于底部。煉焦煤、鋼鐵、焦炭現(xiàn)貨價格底部已見。

我們同步開展了產(chǎn)運銷研專家問卷調(diào)查以及線上專家討論會，調(diào)查結(jié)果和線上討論支持本文觀點。

即將在2021年12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，令人期待。

正　文

中鋼協(xié)公布2021年10月份生鐵產(chǎn)量為6303萬噸，同比2020年10月份下降17.25%，較2019年10月份降幅為3.89%，較2017-2019年10月份月均水平6295.5萬噸高7.47萬噸或0.12%。

2021年10月份，日產(chǎn)生鐵203.32萬噸，較2017-2019年3年年均水平203.08萬噸高0.24萬噸或0.12%。

中鋼協(xié)公布10月份生鐵產(chǎn)量同比下降19.40%,我們比較國家統(tǒng)計局2020年10月份給出的生鐵產(chǎn)量，計算得出降幅為17.25%，2組數(shù)據(jù)降幅都是兩位數(shù)以上。

2021年10月份是自2018年3月份43個月以來生鐵最低產(chǎn)量水平。

2021年10月份，生鐵產(chǎn)量較2020-2021年兩年最高點2020年8月份的7854.6萬噸下降19.75%，較2021年1-9月份水平下降16.16%。面對如此大的波動，我們只能說，這一年生鐵產(chǎn)量月際波動超出想象。

考慮到2020年由于對沖新冠疫情影響，煤鋼產(chǎn)業(yè)政策性集中發(fā)力，比較2019年同期數(shù)據(jù)和2017-2019年3年平均水平，我們認(rèn)為：2021年10月份生鐵產(chǎn)量下降幅度處于可接受區(qū)間內(nèi)，表明鋼鐵生產(chǎn)正在逐步回歸到常態(tài)。

2021年1-10月份中國累計生產(chǎn)生鐵7.34億噸，累計同比下降3.2%。

2021年10月份，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)生鐵5511.58萬噸，同比下降15.69%，生鐵日產(chǎn)177.79萬噸，環(huán)比下降3.91%;累計生產(chǎn)生鐵6.32億噸，同比增長0.07%，生鐵累計日產(chǎn)207.94萬噸，同比增長0.40%。

數(shù)據(jù)表明：重點鋼企生鐵產(chǎn)量降幅低于非重點鋼鐵企業(yè)。

從圖1中2017-2021年煉焦煤、焦炭、生鐵季度月均產(chǎn)量關(guān)系圖上，我們可以清晰的看到：進(jìn)入2021年4季度，煉焦煤產(chǎn)量與生鐵產(chǎn)量、焦炭產(chǎn)量發(fā)生了明顯分化:煉焦煤產(chǎn)量向上，生鐵和焦炭產(chǎn)量掉頭向下。煉焦煤供不應(yīng)求的局面出現(xiàn)變化，市場現(xiàn)貨價格快速向國內(nèi)煉焦煤長協(xié)價格收斂。11月18日，山西地方煉焦煤現(xiàn)貨價格快速下跌，柳林低硫主焦煤單日直降1000元/噸。

煉焦煤和焦炭、生鐵產(chǎn)量這種完全反方向的形態(tài)并不多見。2017-2021年，絕大部分時間，三者的產(chǎn)量基本都保持同一方向和節(jié)奏。

當(dāng)前，供應(yīng)沒有與需求保持同向。解決這一問題，或者，煉焦煤產(chǎn)量出現(xiàn)下降，減少供給;或者，鋼材需求打開，提升對煉焦煤需求。

如果兩者沒有發(fā)生，煉焦煤市場面臨壓力，市場正在圍繞這一假設(shè)展開想象。

圖2中，我們對2021年煉焦煤、生鐵和焦炭產(chǎn)量季度強(qiáng)度做分析。不考慮較為特殊的2020年，比較2021年和2017-2019年的情形，以2017-2019年各季度水平為對照組。

設(shè)定1為各指標(biāo)均衡位。

我們看到，2021年生鐵產(chǎn)量強(qiáng)度一路下行。

2021年1季度生鐵產(chǎn)量與對照組平均強(qiáng)度比，比值在1.12,產(chǎn)量處于高強(qiáng)水平。這種情況在2021年2季度得到了延續(xù)，保持了1.07的強(qiáng)度水平。從3季度開始，這種情況發(fā)生了變化，比值快速下降到0.97。從10月份起，再次下降到0.92。

2021年煉焦煤產(chǎn)量則呈現(xiàn)出兩頭高，中間低的情況。

2021年大部分時間，強(qiáng)度水平在均衡位1以下，2、3兩個季度連續(xù)低于1的均衡水平。在4季度，煉焦煤和生鐵的產(chǎn)量先是出現(xiàn)了交叉，然后，快速反方向分化移動。

從10月份以來的情形看，生鐵、焦炭產(chǎn)量和鋼材價格3項指標(biāo)與對照組對比強(qiáng)度快速降到1以下，表明產(chǎn)量、價格已低于對照組同期水平。

唯有煉焦煤，以一枝獨秀的姿態(tài)在增加產(chǎn)量的道路上行進(jìn)，產(chǎn)量強(qiáng)度快速上升到1.04，貌似鋼焦需求兩位數(shù)的下降和供給并沒什么關(guān)系。

從2017-2021年全周期數(shù)據(jù)看，鋼價指數(shù)CSPI成為煉焦煤產(chǎn)量的反向指標(biāo)，總是在煉焦煤產(chǎn)量減少的時候上行，而在煉焦煤產(chǎn)量增加的時候下行。

以上，我們對2021年11月之前的煤鋼焦數(shù)據(jù)做了分析。

我們更為關(guān)心的是，接下來的月份煤鋼焦產(chǎn)量和價格會發(fā)生什么情況呢?

從圖3中，我們觀察到，每年的4季度和1季度是過去幾年生鐵、焦炭和煉焦煤產(chǎn)量強(qiáng)度相對偏低的2個季度。煉焦煤產(chǎn)量的年度最低點出現(xiàn)在4季度的12月份和1季度，1季度煉焦煤產(chǎn)量強(qiáng)度是3個品種4季度和1季度的6個點中最低的。

按照2017-2019年的歷史數(shù)據(jù)推演，生鐵產(chǎn)量在接下來的2021年12月和2022年1季度，會保持在2021年4季度的水平或者略低。

結(jié)合今年10月份生鐵同比兩位數(shù)極限減產(chǎn)的情境，我們傾向于生鐵產(chǎn)量2021年12月份不低于2021年10月份以來水平;2022年1季度不低于2021年4季度水平。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)做情境推演，我們看到，煉焦煤產(chǎn)量會在即將到來的2021年12月份和2022年的1季度發(fā)生下降現(xiàn)象。今年12月份和明年1季度，我們認(rèn)為大概率還是會按照這一軌跡行進(jìn)。

那么，2021年10月份以來，煉焦煤產(chǎn)量增加和生鐵產(chǎn)量減少的矛盾將通過煉焦煤產(chǎn)量下降和生鐵產(chǎn)量增長這一路徑有序得到解決，對此，我們拭目以待。

現(xiàn)下，中國以外的鋼鐵產(chǎn)量已經(jīng)完全恢復(fù)到新冠疫情前的水平，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量連續(xù)減量已經(jīng)持續(xù)5個月。綜合以上分析，我們認(rèn)為，2021年11月下旬，已經(jīng)是鋼鐵、焦炭產(chǎn)量的底部，煉焦煤的產(chǎn)量則已在頂部，全社會煉焦煤庫存開始重新進(jìn)入去庫狀態(tài)。

由于在較短的時間里，三者的現(xiàn)貨價格都出現(xiàn)了超級回落，我們認(rèn)為：煉焦煤、鋼鐵、焦炭的現(xiàn)貨價格底部已見。

我們同步開展了產(chǎn)運銷研專家問卷調(diào)查以及線上專家討論會，調(diào)查結(jié)果和線上討論支持本文觀點。

即將在2021年12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，令人期待。